亚朵(ATAT.US)在营酒店稳定恢复，暑期旺季Q3可期

本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2023 年 08 月 18 日 亚朵(ATAT.O ) 公司快报 在营酒店稳定恢复，暑期旺季 Q3 可期 证券研究报告 美股 投资评级 买入-A 维持评级 6 个月目标价 27.8 美元 股价（2023/8/16） 22.0 美元 交易数据 总市值(亿美元) 28.85 流通市值(亿美元) 28.85 总股本(亿股) 1.31 流通股本(亿股) 1.31 12 个月价格区间 14.8/22.5 美元 王朔 分析师 SAC 执业证书编号：S1450522030005 wangshuo2@essence.com.cn 万雨萌 联系人 SAC 执业证书编号：S1450121120096 wanym@essence.com.cn 相关报告 3 年开店目标翻倍，恢复进程可喜 2023-04-02 公司发布 2023 年半年报:1) 2023H1:收入 18.67 亿元/+93.1%，经调整净利润4.09 亿元/+505.2%(剔除股权激励费用)，经调整 EBITDA5.76 亿元/+319.0%。2)2023Q2:收入 10.93 亿元/+112.3%，经调整净利润 2.49 亿元/+312.9%，经调整 EBITDA 3.44 亿元/+232.4%，调整后净利率 22.8%/+11.0pcts。 在营酒店 RevPAR 快速修复带动酒店板块收入高增，零售板块投入持续加大收入高增。1)加盟酒店: 2023H1 收入 10.73 亿元/+88.6%，占比下降 1.4pcts至 57.5%，2023Q2 收入 6.26 亿元/+112.3%；2)自营酒店:2023H1 收入 4.07 亿元/+59.9%，占比下降 4.5pcts 至 21.8%，2023Q2 收入 2.20 亿元/+53.6%；3)零售及其他:2023H1 收入 3.87 亿元/+169.7%，占比提升 5.9pcts 至 20.7%，2023Q2 收入 2.47 亿元/+222.2%，零售业务线上渠道投入初见成效，增长喜人。 储备店数再创新高,针对存量市场的亚朵 X 模型加速展店。2023Q2 新开 70 家加盟店，关闭 4 家，净增 66 家，截至 2023H1 亚朵共有酒店 1034 家/+24.0%，其中管理加盟酒店 1001 家，直营酒店 33 家，Q2 加盟店净增 66家、直营店数量保持不变。分产品来看，作为公司主要开发产品，亚朵旗舰店，截止 2023H1 门店数量 816 家，Q2 净新增 39 家，亚朵 X(针对存量市场的品牌)门店数 78 家，Q2 净新增 21 家。截至 2023H1，pipeline 酒店数 523 家,较 2023Q1 进一步提高。 Q2 RevPAR 恢复度环比 Q1 略有下滑，但处于指引上缘。1）ADR：23Q2 为 475元/+31.23%，恢复至 19 年同期的 109.8%；2）OCC：23Q2 为77.1%/+11.6pcts，恢复至 19 年同期的 103.6%；3）RevPAR：23Q1 为 384 元/+52.65%，恢复至 19 年同期的 114.8%。（此前 Q1 业绩后交流会指引为113%~115%） 零售业务持续加大投入，销售费用虽有增长，但盈利能力同样明显改善。1) 分拆业务毛利率：2023Q2 酒店部分毛利率为 39.8%/+14.0pcts，主要是酒店收入快速恢复所致；零售业务及其他业务 2023Q2 毛利率为 51%/+5.4pcts,主要系零售业务盈利能力有所改善。2)销售费用率：2023Q2 为 8.6%/+2.5pcts，主要系增加对零售业务品牌推广和渠道开发的投资所致。3)管理费用率：2023Q2 为6.7%/-1.4pcts，剔除股权激励费用后管理费用率为 5.9%/-2.2pcts; 4) 净利率：2023Q2 归母净利率 21.8%/+9.9pcts。 展望：1）上调全年 RevPAR 恢复度指引至 113%~117%（此前预期全年恢复度110%）；2）维持全年 280 家的开店目标（上半年实际新开 108 家）；3）上调全年收入预期同增 72%~76%（此前预期为同增 60%-64%）；上调全年零售收入预期至 6.5~7 亿。 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 公司快报/亚朵 投资建议：买入-A 投资评级，6 个月目标价 27.8 美元（以 8 月 17 日人民币兑美元中间价 7.2 计算，对应 200.0 人民币目标价），相当于 23 年 40xPE。我们预计公司 2023-2024 年的收入增速分别为 74.0%、32.6%，净利润的增速分别为 569.7%、55.5%%，净利润 6.55、10.18 亿元。 风险提示：宏观经济波动的风险、扩张速度不及预期的风险、假设不及预期的风险。 [Table_Finance1] (百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入 2,147.6 2,262.9 3,938.5 5,222.2 6,548.9 净利润 145.1 97.8 654.8 1,018.4 1,370.2 每股收益(元) 1.11 0.75 5.00 7.77 10.46 市盈率 136.8 203.0 30.3 19.5 14.5 数据来源：Wind 资讯，安信证券研究中心预测 公司快报/亚朵 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 3 表1：2021~2025 利润表历史与预测（单位：百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 2,147.6 2,262.9 3,938.5 5,222.2 6,548.9 yoy 37.1% 5.4% 74.0% 32.6% 25.4% 加盟酒店收入 1,220.3 1,360.8 2,347.5 3,248.3 4,081.8 直营酒店收入 630.2 552.9 889.6 913.8 946.9 零售及其他 297.0 349.2 701.4 1,060.1 1,520.2 营业支出 1,973.9 2,136.4 3,006.1 3,754.6 4,554.8 酒店经营成本 1419.6 1,393.6 1,950.2 2,429.0 2,909.3 其他业务成本 163.3 186.7 364.7 551.3 790.5 销售和市场营销费用 124.2 139.9 259.0 312.2 352.0 管理费用-一般及行政费