芒果超媒(300413)广告业务边际改善，内容电商业务超预期

传媒 | 证券研究报告 — 调整盈利预测 2023 年 8 月 19 日 300413.SZ 买入 原评级：买入 市场价格:人民币 31.11 板块评级:强于大市 股价表现 (%) 今年至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 (2.1) (7.4) 3.2 1.7 相对深圳成指 2.1 (4.1) 7.2 17.2 发行股数 (百万) 1,870.72 流通股 (百万) 1,021.70 总市值 (人民币 百万) 58,198.12 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 629.35 主要股东 芒果传媒有限公司 56.09 资料来源：公司公告，Wind，中银证券 以 2023 年 8 月 17 日收市价为标准 相关研究报告 《芒果超媒》20230804 《芒果超媒》20230423 《芒果超媒》20230129 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 传媒 证券分析师：卢翌 (8621)20328754 yi1.lu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300522010001 芒果超媒 广告业务边际改善，内容电商业务超预期 芒果超媒 23H1 营业收入 66.89 亿元，同比-0.37%；归母净利润 12.51 亿元，同比+5.04%。23Q2 营业收入 36.33 亿元，同比+1.18%，环比+18.86%；归母净利润 7.06 亿元，同比+3.3%，环比+29.50%。维持买入评级。 支撑评级的要点  广告业务边际改善，加强会员权益合作运营。核心主业芒果 TV 互联网视频业务2023年上半年营业收入51.41亿元，同比-1.7%，占收入比例76.9%。其中广告收入 17.90 亿元，同比-17.2%，降幅明显收窄。头部综艺节目招商情况恢复较快，但部分广告主对营销预算投放仍然相对谨慎，广告业务呈现边际改善态势。会员业务收入 19.61 亿元，同比+5.5%。8 月 3 日，芒果 TV 与淘宝天猫达成合作，88VIP 会员新增芒果 TV 会员年卡权益，预计此次合作有望为芒果 TV 进一步打开会员增长空间。  运营商业务增长稳健，小芒电商 GMV 高速增长。运营商业务收入 13.89亿元，同比+15.2%。省外业务依托于与中国移动的战略合作，省内 IPTV推出“超级大会员”。内容电商收入 12.48 亿元，同比+32.05%。小芒电商 2023 年上半年 GMV 已超过去年全年 GMV 总额，深度结合 IP 资源，先后打造多款综艺联名的热销 SKU 产品。新媒体互动娱乐内容制作收入2.83 亿元，同比-42.11%。其他业务收入 1747 万元，同比-66.89%。  毛利率小幅下滑，营销费用率下降。23H1 毛利率 35.1%，同比-1.2ppts；其中芒果 TV 互联网视频业务毛利率 42.67%，同比-0.80ppt；内容电商毛利率 5.41%，同比-4.18ppts，我们预计毛利率下降主要因为小芒电商中毛利率较低的自有品牌产品销量提升。销售费用率 13.2%，同比-1.3ppts，管理/研发费用率/3.6%/1.6%，基本同比持平。  23H1 内容播放保持优异表现，AIGC 技术赋能内容创作和 IP 运营。根据云合数据，23H1 网综有效播放排行榜前 20 中，芒果 TV 独播综艺占据8 席；《披荆斩棘 3》将于 8 月 25 日正式开播，目前赞助商共 9 席，招商表现亮眼。2023 年剧集播放表现有所突破，优质剧集《大宋少年志 2》7 月 29 日上线，豆瓣评分达到 8.2。近期芒果 TV 推出基于 《大宋少年志 2》角色的 AI 互动对话产品，AIGC 技术赋能角色 IP 运营，有望成为促进会员付费和 IP 衍生的新动力。 估值  上半年广告收入恢复仍较弱，消费疲弱对会员付费有所影响，内容电商表现超我们此前预期，销售费用有明显缩减。我们下调 2023/24/25 年归母净利润为 22.57/26.70/29.97 亿元，维持买入评级。 评级面临的主要风险  会员增长不及预期；广告投放低于预期；内容监管超预期；行业竞争加剧。 [Table_FinchinaSimple] 投资摘要 年结日：12 月 31 日 2021 2022 2023E 2024E 2025E 销售收入 (人民币 百万) 15,356 13,704 15,326 17,722 20,242 变动 (%) 9.64 (10.76) 11.83 15.64 14.22 归母净利润 (人民币 百万) 2,114 1,825 2,257 2,670 2,997 变动 (%) 6.66 (13.68) 23.70 18.26 12.24 每股收益 (人民币) 1.17 0.98 1.21 1.43 1.60 前次预测每股收益（人民币） 1.26 1.45 1.67 调整幅度（%） (4.22) (1.86) (4.07) 资料来源：公司公告，中银证券预测 (29%)(15%)(1%)13%27%42%Aug-22 Sep-22 Oct-22 Nov-22 Dec-22 Jan-23 Mar-23 Apr-23 May-23 Jun-23 Jul-23 Aug-23 芒果超媒 深圳成指 2023 年 8 月 19 日 芒果超媒 2 芒果超媒 23H1 营业收入 66.89 亿元，同比-0.37%；归母净利润 12.51 亿元，同比+5.04%。23Q2 营业收入 36.33 亿元，同比+1.18%，环比+18.86%；归母净利润 7.06 亿元，同比+3.3%，环比+29.50%。 广告业务边际改善，加强会员权益合作运营。核心主业芒果 TV 互联网视频业务 2023 年上半年营业收入 51.41 亿元，同比-1.7%，占收入比例 76.9%。其中广告收入 17.90 亿元，同比-17.2%，降幅明显收窄。《乘风 2023》《声生不息·宝岛季》《大侦探 8》等头部综艺节目招商情况恢复较快，但部分广告主对营销预算投放仍然相对谨慎，广告业务呈现边际改善态势。会员业务收入 19.61 亿元，同比+5.5%。与中国移动合作在湖南省内试点推出的“芒果卡”新增用户突破百万；8 月 3 日，芒果TV 与淘宝天猫达成合作，88VIP 会员新增芒果 TV 会员年卡权益，预计此次合作有望为芒果 TV 进一步打开会员增长空间。 运营商业务增长稳健，小芒电商 GMV 高速增长。运营商业务收入 13.89 亿元，同比+15.2%。省外业务依托于与中国移动的战略合作，省内 IPTV 推出“超级大会员”。内容电商收入 12.48 亿元，同比+32.05%。小芒电商 2023 年上半年 GMV 已超过去年全年 GMV 总额，深度结合 IP 资源，先后打造《名侦探学院》 “南波万”棒球服、《大侦探》桌游“森林进化论”、《乘风 2023 》小凉风 T 恤、《宝岛季》 IKF 耳机等热销 SKU。新媒体互动娱乐内容制作收入 2.83 亿元，同比-42