美债发行详解：如何跟踪及预测美债供给？

1001401802201031071111151191232022/8 2022/9 2022/102022/112022/12 2023/1 2023/2 2023/3 2023/4 2023/5中信期货商品指数走势中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指数中信期货商品指数 2023-08-08 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669 号 固定收益团队 研究员： 张菁 021-80401729 zhangjing@citicsf.com 从业资格号 F3022617 投资咨询号 Z0013604 程小庆 021-60819969 chengxiaoqing@citicsf.com 从业资格号 F3083989 投资咨询号 Z0018635 中信期货研究|固定收益（美债）专题报告 如何跟踪及预测美债供给？ ——美债发行详解 摘要： 本文分为四个部分，第一部分围绕财政部为什么发行债务、发行哪些债券以及如何发行展开。具体而言，美国财政部为美国政府赤字融资而发债。发债类型上，当前国债主要存量品种是到期期限在 1-10 年的 Notes，其次是大于 10 年的 Bonds、短期国库券 Bills、TIPS 债券。财政部发行美债遵循最低预期成本、有规律和可预测原则，发行方式上采用荷兰式拍卖。 第二部分，介绍跟踪和预测财政部发债的重要窗口——季度再融资。财政部的季度再融资实际上是财政部与市场沟通的过程，是有规律可预测发债原则的实现方式。每次季度再融资结束财政部会披露整个过程中的大量材料，需要重点跟踪与关注的方面包括：季度再融资声明中对发行的预测、TBAC 对未来发行规模以及结构的建议、财政部短/中/长期的融资计划以及可能的债务管理政策变化等。 第三部分，跟踪与预测美债供给的方法论。首先，从理解财政部的融资需求出发。具体来说，包括财政赤字、到期量、TGA 账户变化三大需求，理解需求的目的是为了判断债券供给增加/减少以及结构调整的缘由。其次，理解美联储行为影响。美联储买债由于存在到期后展期或者赎回的问题，会影响私人部门到期量从而影响对私人部门的净供给；而美联储缩表将导致财政部需要增加对私人部门净供给。最后，拆分对私人部门净供给的债券结构。财政部对私人部门的债券净供给，结构上可拆分为附息国债净供给以及国库券净供给，不同期限债券供给变化对长短端收益率影响可能存在差异。 第四部分，以 2023 年 Q3 财政部季度再融资为例，给出跟踪与预测美债供给的实操。2023 年三、四季度，美国财政部对私人部门净供给主要来自短期国库券的净发行，附息国债净供给压力相对较小，但从 Q4 开始边际抬升。 风险因子：美国财政体系变更导致框架失效 美国财政部以发债的方式为美国政府赤字进行融资，每季度通过再融资过程与市场充分沟通并指引未来发债进程。跟踪与预测美债供给重点包括：美债供给总量及结构的变动需关注融资需求变化，分析美债供给对私人部门的影响需要剔除美联储的行为，判断长短端收益率影响需拆分附息国债和国库券净供给的结构。 报告要点 中信期货研究|固定收益专题报告 2 / 16 目 录 摘要： .......................................................................................................................................................................... 1 一、美债供给主要源自美国政府融资需求 ............................................................................................................... 3 （一）美国政府赤字依靠发债填补 ................................................................................................................... 3 （二）发债类型与债务存量结构....................................................................................................................... 5 （三）发债的原则与方式 .................................................................................................................................. 6 二、美国财政部季度再融资是美债供给重要观察窗口 ........................................................................................... 9 三、跟踪预测美债供给的方法论 ............................................................................................................................ 10 （一）美债供给总量及结构的变动可关注融资需求变化 ............................................................................. 10 （二）分析美债供给对私人部门的影响需要剔除美联储的行为 ................................................................. 11 （三）判断长短端收益率影响需拆分债券净供给的结构 ............................................................................. 12 （四）对私人部门附息国债净供给的预测步骤 ............................................................................................. 12 四、美债供给跟踪预测实操 ......................................................................................................