煤炭开采行业2023年中期策略报告：清风徐徐，渐入佳境

sczq.com.cn证券研究报告清风徐徐，渐入佳境煤炭开采行业2023年中期策略报告翟绪丽 化工行业首席分析师SAC执证编号：S0110522010001Email：zhaixuli@sczq.com.cn电话：010-81152683张飞 行业研究助理Email：zhangfei@sczq.com.cn电话：010-81152655投资评级：看好报告日期：2023年8月10日请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明行业研究报告 ∙ 证券研究报告核心观点 2023Q1—Q2行情回顾：申万煤炭指数跑输沪深300指数，板块当前估值处于低位水平2023年受供需宽松影响，煤价持续高位回落，申万煤炭指数2023年1月1日至6月30日下跌5.06%，同期沪深300指数下跌0.75%，超额收益达到-4.31%。截至2023年6月30日，根据PE(TTM)剔除异常值（负值）后，煤炭板块平均市盈率PE为6.33倍，估值处在近五年低位水平；市净率PB为1.17倍，处在中间偏低水平。综合来看，目前煤炭板块估值性价比较高。 旺季到来需求有望超预期，煤价当前底部反弹后仍有空间1-5月份国内产量与进口数量同比增长，受欧洲、印度等海外地区煤炭需求不及预期影响，海外煤价大幅回落，国内进口大幅增长，煤炭整体供给出现宽松格局。1-5月煤炭需求整体较为稳健，受低基数影响，1-5月火电发电量保持较高增速，相较于2019年增速较为平缓。此外水泥、基建等市场煤需求较为低迷。我们预计随着下半年旺季到来，气候异常用电负荷有望继续创历史，基建、地产的逐步发力，煤炭需求有望超预期，当前煤炭价格基本跌至低位水平，动力煤库存已开始高位向下，炼焦煤库存当前处在历史低位水平，煤价反弹仍有较大空间。 投资策略：长坡厚雪，价值投资典范动力煤：低估值高分红值得长期持有：目前看动力煤龙头企业储量多，可采年限较长，暂无资源枯竭的危机，在中长期产能衰减的背景下，龙头标的值得长期持有。目前动力煤企普遍财务报表优秀，没有大额资本开支，保持连续稳定的高分红，当前整体估值水平较低，股息率高，值得长期持有，未来随着行业产能集中度逐步提高，煤炭价格中枢上移，有望得到价值重估，建议关注中国神华、陕西煤业、兖矿能源、山煤国际等。炼焦煤：炼焦煤作为煤炭各大品类中较为稀缺的品种，是钢铁行业不可或缺的重要资源，国内优质焦煤资源有望持续受益未来资源紧缺，中长期价值中枢有望稳步提升，炼焦煤作为价格市场化程度最高的煤炭品种，周期性强，目前板块标的整体估值水平低、分红高，作为顺周期板块，有望受益稳经济以及地产的持续修复，炼焦煤价格有望大幅反弹，目前处在估值底部，建议关注山西焦煤、潞安环能、淮北矿业、平煤股份等。风险提示：产量大幅增加，清洁能源发电超预期，高价格弹性的市场用煤需求不及预期，地产、基建政策不及预期、煤炭价格大幅下降。请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明行业研究报告 ∙ 证券研究报告1、行情回顾2、中长期紧平衡，当前煤价下行有支撑，未来反弹可期2.1、供给：中长期产能弹性依旧缺乏弹性2.2、需求：短期波动不改长期需求缺口2.3、库存：动力煤库存高位向下，炼焦煤处在历史低位2.4、价格：供需宽松，煤炭价格高位回落2.5、未来判断：底部价格有支撑，看好长期煤价3、核心标的推荐目录sczq.com.cn证券研究报告01 行情回顾请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明行业研究报告 ∙ 证券研究报告1 行情回顾截至2023年6月30日，根据PE(TTM)剔除异常值（负值）后，煤炭板块平均市盈率PE为6.33倍，估值处在近五年低位水平；市净率PB为1.17倍，处在中间偏低水平。综合来看，目前煤炭板块估值水平较低，随着煤炭未来产能严控，存量资源未来将持续受益煤炭中枢价格不断上涨，业绩将陆续兑现，在行业普遍高分红的背景下，煤炭股目前投资防守属性强，具有长期投资价值。当前市场主要博弈煤价走向，我们认为当前煤炭投资价值进攻防守属性兼备。图1 目前煤炭估值水平-最近五年煤炭申万一级行业PE和PB （次轴）资料来源：Wind，首创证券图2 煤炭行业跑输大盘4.31%资料来源：Wind，首创证券0.00.51.01.52.02.50246810121416182018-06-302018-09-302018-12-312019-03-312019-06-302019-09-302019-12-312020-03-312020-06-302020-09-302020-12-312021-03-312021-06-302021-09-302021-12-312022-03-312022-06-302022-09-302022-12-312023-03-312023-06-30PE（TTM）PB-0.75%-5.06%-7.87%-8%2%12%22%32%42%52%62%通信传媒计算机机械设备家用电器电子建筑装饰石油石化国防军工公用事业汽车纺织服饰环保非银金融沪深300轻工制造银行有色金属电力设备钢铁煤炭医药生物社会服务交通运输基础化工食品饮料农林牧渔综合建筑材料美容护理房地产商贸零售请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明行业研究报告 ∙ 证券研究报告1 行情回顾（2023年1月1日-6月30日）申万煤炭指数下跌5.06%，同期沪深300指数下跌0.75%，超额收益达到-4.31%。在申万煤炭二级子行业中焦煤板块下滑最多，为-11.80%。细分来看，个股实现上涨的标的主要原因为煤电一体化（多元化）、财务明显改善，在煤价下跌过程中业绩稳定性强。典型标的诸如辽宁能源、冀中能源、电投能源、恒源煤电。下跌较多的主要为焦煤、无烟煤或者业绩同比有大幅下跌预期的标的，如：平煤股份、华阳股份、美锦能源、晋控煤业。资料来源：Wind，首创证券图4 动力煤板块跑赢沪深300 %图3 煤炭板块个股涨跌不一 %资料来源：Wind，首创证券0.03%-0.75%-5.06%-11.22%-12.20%-14%-12%-10%-8%-6%-4%-2%0%2%动力煤(申万)沪深300煤炭焦炭Ⅲ(申万)焦煤(申万)-100%-80%-60%-40%-20%0%20%40%恒源煤电辽宁能源冀中能源潞安环能山煤国际中国神华电投能源物产环能ST大洲淮河能源靖远煤电宝泰隆盘江股份上海能源新集能源昊华能源陕西黑猫山西焦化淮北矿业中煤能源陕西煤业云煤能源大有能源开滦股份安源煤业郑州煤电永泰能源华阳股份金能科技兖矿能源山西焦煤兰花科创云维股份安泰集团美锦能源晋控煤业平煤股份*ST未来sczq.com.cn证券研究报告02 供需中长期紧平衡，当前煤价下行有支撑请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明行业研究报告 ∙ 证券研究报告2.1 供给：中长期产能弹性依旧缺乏弹性 供给侧：短期煤炭产能缺口主要依托核增，长期产能核准释放依旧缓慢。煤炭作为重资产行业，投资期限长，从最初的勘探开发至最终落地形成产能，流程多、耗时久、投资额大，叠加政策对于煤炭行业监管趋严。十三五期间，全国累计退出煤矿5500处左右、退出落后煤炭产能10亿吨以上。过剩产能在短期内快速出清，而新增优质产能释放相对较为缓慢。2018年至2022年11月，发改委、国家