首次覆盖：积极进军储能业务，打造公司第二成长曲线

[Table_yemei1] 观点聚焦 Investment Focus [Table_yejiao1] 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer) 研究报告 Research Report 15 Aug 2023 三晖电气 SMS Electric (002857 CH) 首次覆盖：积极进军储能业务，打造公司第二成长曲线 The Company Actively Enters the Energy Storage Business to Create the Company's Second Growth Curve: Initiation [Table_Info] 首次覆盖优于大市 Initiate with OUTPERFORM 评级 优于大市 OUTPERFORM 现价 Rmb18.93 目标价 Rmb37.25 市值 Rmb2.42bn / US$0.33bn 日交易额 (3 个月均值) US$6.23mn 发行股票数目 128.00mn 自由流通股 (%) - 1 年股价最高最低值 Rmb22.07-Rmb12.48 注：现价 Rmb18.93 为 2023 年 8 月 15 日收盘价 资料来源： Factset 1mth 3mth 12mth 绝对值 -9.1% -0.9% 27.7% 绝对值（美元） -10.6% -5.0% 18.6% 相对 MSCI China -6.5% 3.4% 34.9% [Table_Profit] (Rmb mn) Dec-22A Dec-23E Dec-24E Dec-25E 营业收入 195 486 2,207 3,249 (+/-) -11% 149% 354% 47% 净利润 13 39 190 277 (+/-) -34% 199% 392% 45% 全面摊薄 EPS (Rmb) 0.10 0.30 1.49 2.16 毛利率 38.0% 37.0% 36.4% 36.3% 净资产收益率 2.5% 6.8% 25.2% 26.8% 市盈率 187 63 13 9 资料来源：公司信息, HTI (Please see APPENDIX 1 for English summary) 公司具备多年专用电测仪器仪表的行业经验。在当前主营产品方面，公司围绕电网公司“计量资产全寿命周期管理”要求，依托电能表检定这一核心环节的技术优势，以服务于电能表为核心，建立了电能表标准检测设备、电能表自动化流水线型检定系统、电能表智能化仓储系统、用电信息采集系统、互感器等产品，覆盖电能表全生命周期。随着 2023 年步入国网、南网换表周期，叠加公司募投项目产能释放及南网区域下游客户开拓，公司电能表相关业务有望快速增长。 公司成立三晖能源，积极开拓储能业务。公司通过全资子公司成立合资公司三晖能源，正式进军储能业务，公司合计持股比例为 56%。三晖能源 3GWh 储能工厂已开工建设，建成后将月产 MW 级储能250MWh，户用储能 50MWh。公司进军储能具有客户和技术优势，在下游客户方面，三晖能源储能业务和当前主营产品下游客户基本重合。在技术方面，公司目前业务涉及的多项技术是储能 BMS 等核心模块的关键技术，二者在技术上高度同源。我们认为，当前储能行业需求较大，公司成立合资公司正式进军储能，储能业务有望成为公司成长新动力。 原科陆电子副总裁邓栋加盟公司，助力公司储能业务快速发展。4 月4 日，公司发布公告，宣布聘任邓栋先生为公司副总经理，同时担任三晖能源总经理。根据公告，邓栋先生曾任深圳市科陆电子科技股份有限公司副总裁，具有多年储能行业从业经验。我们认为，邓栋先生丰富的储能背景履历将助力公司储能业务快速发展，成为公司储能成长重要支撑点。 公司储能业务进展迅速，与多方签订合作协议。6 月 2 日，公司与中电建华东勘测设计研究院签署战略合作框架协议，积极发力国内大储市场。6 月 8 日，子公司三晖能源与鹏辉能源签订战略合作协议，助力公司布局全球储能市场。6 月 19 日，子公司三晖能源与许继电科签订采购合同，公司将为深能若羌风电项目配套 10MW/20MWh 储能系统项目提供储能直流侧配套设备及系统，合同总金额达 2124 万元，该合同为公司首笔储能大单，不但标志着公司已获得国内主流下游厂商认可，而且标志着三晖能源在储能领域已具备供货能力。 投 资 策 略 与 评 级 ： 我 们 预 计 公 司2023-2025年 实 现 营 收4.86/22.07/32.49 亿元，实现净利 0.39/1.90/2.77 亿元，对应 2023-2024年 PE 为 62.60x、12.73x，考虑到公司 2024 年储能业务将快速放量，传统电能表等相关业务将随换表周期快速增长，我们给予公司 2024 年25 倍 PE，目标价格 37.25 元，首次覆盖给予“优于大市”评级。 风险提示：储能行业竞争加剧风险、业务开展不及预期风险、公司产能释放不及预期。 杨斌 Bin Yang 姚望洲 Wangzhou Yao bin.yang@htisec.com wz.yao@htisec.com 5075100125150Price ReturnMSCI ChinaAug-22Dec-22Apr-23Aug-23Volume 15 Aug 2023 2 [Table_header1] 三晖电气 (002857 CH) 首次覆盖优于大市 1.深耕电表检测业务，覆盖电能表全生命周期 1.1 电能表生命周期全覆盖 公司主营产品分为电能表标准与校验装置和电能计量配套产品两大系列。公司围绕电网公司“计量资产全寿命周期管理”要求，依托电能表检定这一核心环节的技术优势，以服务于电能表为核心，已经形成电能表标准检测设备、电能表自动化流水线型检定系统、电能表智能化仓储系统、用电信息采集系统、互感器等产品，覆盖电能表全生命周期的多元化企业。 图1 公司 2018-2022 年各业务营业收入 资料来源：Wind，HTI 图2 公司 2018-2022 年营业收入结构 资料来源：Wind，HTI 公司深耕电能表检定、计量行业多年，技术积累雄厚。1996 年，郑州三晖电气有限公司成立，主要从事电能计量仪器仪表的研发、设计、生产和销售，为智能电网计量器具用户、生产企业和检定机构提供标准与校验综合解决方案。2008 年 12 月 2 日，公司整体变更为股份有限公司。2008-2012 年公司电能表标准与校验装置市场份额持续上升，从 2008 年的 11.08% 跃升至 2012 年的 31.30%。2012 年公司电能表标准与校验装置市场占有率位列行业第一。2017