债市周报：库存周期切换对债市行情的启示

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Title] 库存周期切换对债市行情的启示 [Table_Summary] 投资要点：  债市展望：库存周期切换对债市行情的启示 我国库存周期平均持续时间约 41.4 个月，去年 5 月至今年 2 月工业企业处于主动去库存周期，今年 3 月以来大体转为被动去库存。 补库存周期有望在下半年到来。理由是：1）本轮库存去化时间截至今年 6 月已持续 14 个月，以及需求拐点领先库存拐点（在今年 2 月）。2）今年 1-6 月存货累计同比增速已处于 2.2%的偏低水平。3）M1 见底规律指向 Q3 或开始补库存。4）PPI 阶段性低点或在今年 6 月，指向库存周期有望在今年 Q4 开启补库。 本轮补库初期动力或偏弱。1）当前实际库存并不低；2）M1 同比增速仍处于偏低水平，企业生产经营投资等活动的积极性需继续恢复；3）后续 PPI 降幅或继续趋于收窄，但整体可能仍处于偏低水平。 库存周期从去到补指向债市利率有上行压力。当库存开启主动补库存时，债市利率有 63%的概率趋于上行。但考虑到补库初期动力或偏弱，对债市影响或有限，建议关注库存周期切换前后对债市情绪的影响。 利率债，观望情绪延续，债市震荡行情，关注调整后的机会。信用品种比价来看，上周利差整体压缩，次级债方面，1-2 年期二级资本债和永续债性价比有所降低，3 年 AAA-和 AA+永续债性价比仍在；城投债建议关注 3 年期 AA+等级；普通金融债 1 年期和 3 年期 AAA 等级利差水平尚可。目前信用债品种比价分化较明显，建议关注高等级中长期优质企业债、非公开产业债与普通金融债。  基本面：生产端企稳，需求端分化，CPI 或反弹。8 月以来百城土地成交面积回升，30 城商品房成交面积月均值增速仍为负，出口综合指数稳中回升，8/1-8/6 汽车零售批发销量环比分化，钢材周度产量稳中略降，沿海八省日耗煤量震荡趋升，全国高炉开工率回升。基建高频数据环比偏弱。物价方面，8 月 CPI 或反弹，PPI 降幅或缩小。  利率债市场回顾：1）资金利率：央行净回笼资金 350 亿元，资金利率分化，票据利率下行。2）一级发行：利率债净供给增加，存单量跌价平。3）二级市场：上周债市窄幅震荡，10Y 国债/国开债利率均下行 1BP。期限利差整体收窄。  信用债市场回顾：1）一级发行：主要信用债品种净融资由负转正。2）二级市场：交投减少；中票收益率和信用利差双下行，期限利差与等级利差变动分化。3）信用评级调整及违约跟踪：上周评级上调的发行人为 1 家，下调 2 家，新增 3 只展期债券，无新增违约主体。  海外债市回顾：1）经济与政策：美国 CPI 有所回升但低于预期，核心 CPI低于前值和预期。2）二级市场：10Y 美债利率上行 11BP 至 4.16%，10Y-2Y美债利差倒挂幅度持平。  风险提示：基本面变化、政策不及预期、信用风险、数据统计存在遗漏或偏差。 2 固定收益研究 证券研究报告 债市周报 2023 年 08 月 13 日 固定收益研究—债市周报 2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 目 录 1. 库存周期切换对债市行情的启示 ............................................................................... 5 2. 基本面：生产端企稳，需求端分化，CPI 同比或反弹 ............................................... 9 3. 政策跟踪：优化民营经济发展环境 .......................................................................... 11 4. 利率债 ..................................................................................................................... 12 4.1 货币市场：资金利率分化，票据利率下行 .............................................................. 12 4.2 一级发行：净供给增加，存单量跌价平 .................................................................. 13 4.3 二级市场：债市窄幅震荡 ......................................................................................... 14 5. 信用债 ..................................................................................................................... 16 5.1 一级发行：净融资由负转正 ...................................................................................... 16 5.2 二级交易：交投减少，收益率与信用利差整体下行 .............................................. 17 5.3 信用评级调整及违约跟踪 ......................................................................................... 18 6. 海外债市 .................................................................................................................. 20 6.1 主权债和信用债市场 ................................................................................................. 20 6.2 各市场经济、通胀和货币政策 ................................................................................. 21 固定收益研究—债市周报 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图目录 图 1 库存周期的四个阶段 ..................................