机构行为系列研究之三(2023年版)：境外机构债券配置行为分析

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Title] 境外机构债券配置行为分析 ——机构行为系列研究之三（2023 年版） [Table_Summary] 投资要点：  核心结论：①随着对外开放进程推进，境外机构在我国债市参与度提升，券种结构方面更为偏好国债和政金债，久期方面有缩短趋势。②长期来看，外资占比提升和券种多样化空间仍大；短期来看，考虑外汇对冲成本后的中美利差仍处历史较高水平，且中美名义利差倒挂程度有望缩窄，外资购债具有韧性。  对外开放进程推进，境外机构购债活跃。17-21 年境外机构持债规模和占比稳步提升，22 年后受全球加息周期影响有所回落，今年 5-6 月再度转为增持。从外资持仓券种结构来看，持仓占比从大到小依次为国债、政金债、同业存单、信用债。从久期来看，境外机构多为我国债市的中长期投资者，但近两年投资久期有缩短趋势。从入市渠道来看，债券通模式在法人数量和交易量方面都已经明显超过了结算代理模式。  长期来看，外资占比提升和券种多样化空间仍大。横向对比其他国家来看，目前我国境外机构持有国债占比仅 8.2%，较美国和韩国差距较大，且信用债占比整体更低，发展空间仍大。我国的主权信用风险相比其他新兴市场国家明显更低，且具有免税优势，债券“性价比”对于外资有长期吸引力。  短期来看，汇兑成本和中美利差是影响外资投资收益的关键因素。当前，考虑外汇对冲成本后的中美利差仍处历史较高水平，外资购债具有韧性；美国加息周期已处于尾声，中美利差倒挂幅度有望逐渐缩窄。  三大国际债券指数中，仅 WGBI 对我国债券仍在纳入过程中。基于跟踪该指数的约 2.5 万亿美元管理资金，或吸引 1300 亿美元的被动资金流入我国债市，平均每月约为 36 亿美元。  风险提示：基本面变化、政策不及预期、信用风险、数据统计存在遗漏或偏差。 2 固定收益研究 证券研究报告 固定收益专题报告 2023 年 08 月 13 日 固定收益研究—固定收益专题报告 2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 目 录 1. 对外开放进程推进，境外机构购债活跃..................................................................... 5 1.1 境外机构参与我国债市程度不断加深 .................................................................... 5 1.2 外资持仓结构：偏好国债和政金债、久期有缩短趋势 ......................................... 7 1.3 债市对外开放不断推进，债券通成为更主要的入市渠道 ..................................... 9 2. 对未来境外机构持仓提升空间的探讨 ...................................................................... 12 2.1 长期视角：外资占比提升和券种多样化空间仍大............................................... 12 2.2 短期视角：扣除外汇对冲成本后的中美利差仍较高 ........................................... 14 2.3 被动资金流入：三大国际债券指数均已纳入 ...................................................... 15 3. 总结与展望 .............................................................................................................. 16 固定收益研究—固定收益专题报告 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图目录 图 1 境外机构持债规模和占比先升后降（截至 23 年 6 月） ...................................... 5 图 2 22 年 10 月以来境外机构（及其他）购债积极（亿元，截至 7 月 28 日） ......... 6 图 3 今年以来各机构银行间二级现券净买入情况（亿元） ........................................ 6 图 4 各券种中外资持仓占比走势 ................................................................................ 6 图 5 各券种中外资持仓占比（截至 23 年 6 月） ........................................................ 6 图 6 外资持有四类主要债券规模变化情况（亿元） ................................................... 7 图 7 外资持仓四类主要债券的相对比例 ..................................................................... 7 图 8 17 年 10 月以来，存单在外资持仓中的占比先升后降 ........................................ 8 图 9 外资购买境内债券中各类境外机构占比情况 ....................................................... 8 图 10 境外机构投资我国债券待偿期分布（占比，%） .............................................. 9 图 11 银行间市场境外机构分别通过结算代理模式和债券通的交易量（亿元） ......... 9 图 12 债券通日均交易量平稳提升 ............................................................................ 11 图 13 境外机构持有韩国国债的规模及占比 .............................................................. 12 图 14 境外机构持有美国国债的规模及占比 .............................................................. 12 图 15 外资对美国企业债券和外国债券的持有金额和占比 ........................................