新品重磅上线，AI布局积极，2023年高增长可期

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/信息服务/互联网软件与服务 证券研究报告 巨人网络（002558）公司研究报告 2023 年 08 月 10 日 新品重磅上线，AI 布局积极，2023 年高增长可期 [Table_Summary] 投资要点：  巨人网络是国内领先的集研发、运营、发行为一体的综合性互动娱乐企业。公司自 2004 年成立以来深耕网络游戏市场，以研运一体的经营模式为本，聚焦精品游戏。公司具有丰富的 IP 储备和多元的游戏赛道，如“征途”和“球球大作战”，聚焦于 3DMMO、泛二次元、UE4 和发行定制赛道。2022 年以来，公司全力拥抱 AI 趋势，在研发和玩法层面取得突破性进展，并在海外市场成立全新品牌 Ztimes，深入研究 web 3.0 技术在游戏中的运用。  推理派对手游《太空行动》暑期将启动大范围推广，游戏业务未来有望保持较高增速。2022 年公司重磅发布《太空行动》、《原始征途》和《龙与世界的尽头》。《原始征途》表现优异，其首日流水超千万，首月流水破三亿。公司预计将在暑期大规模推广休闲社交品类力作《太空行动》。我们认为，“征途”IP用户基数厚实、基本盘稳固，暑期随着新品的大范围推广，预计下半年将实现公司收入及利润的进一步增厚。  全新品牌 Ztimes 发力海外市场，未来有望拓展海外增量空间。全球化发展是公司坚定不移的战略。公司自研游戏均已将开拓海外市场作为重点目标，2022 年发行的《Super Sus》帮助公司在自研游戏“出海”方面更进一步。我们认为，未来公司将持续推进全球化战略，将海外业务覆盖至更多地区，收入有望打开增量空间。  公司全力拥抱 AI 浪潮，未来将进一步降低研运成本，提高研发效能。公司AI 小组加速组建，协同国内大厂探索“游戏+AI”。生成式大模型的迅速崛起，公司在战略层面重视 AI 技术，通过“AI+游戏玩法”的集成，给用户带来了全新的体验。我们认为，公司具有存量产品的天然优势，具体产品落地思路逐渐明晰，AI 团队的组建给公司带来强大智库支持，随着大模型的迭代速度加快，公司有望实现游戏体验的大幅提升。  盈利预测与估值分析。我们预计公司 2023-2025 年 EPS 分别为 0.65 元/股、0.80元/股和 0.95 元/股。参考可比公司，我们认为，《原始征途》首月表现优异，暑期阶段《太空行动》的大范围推广将带来新的增长点，AIGC 的后续落地将赋能公司研运环节，降本增效成果可期，给予公司 2023 年 25 倍 PE 估值，对应目标价 16.25 元/股，首次覆盖给予公司“优于大市”评级。  风险提示。行业政策变动风险，版号发放进度不及预期，行业竞争风险加剧，核心技术人才流失风险。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 2124 2038 4240 5263 6110 (+/-)YoY(%) -4.2% -4.1% 108.1% 24.1% 16.1% 净利润（百万元） 995 851 1298 1610 1897 (+/-)YoY(%) -3.4% -14.4% 52.5% 24.0% 17.8% 全面摊薄 EPS(元) 0.50 0.42 0.65 0.80 0.95 毛利率(%) 84.9% 84.0% 84.0% 83.9% 83.9% 净资产收益率(%) 9.4% 7.2% 10.0% 11.0% 11.5% 资料来源：公司年报（2021-2022），HTI 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究·巨人网络（002558）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 目 录 1. 公司概况：“研运一体”的综合性互动娱乐企业 ................................................................. 6 1.1 发展历程：“征途”起家，端转手爆品频出 ............................................................. 6 1.2 研发体系：“理念+人才+中台”三位一体................................................................. 6 1.3 股权结构：股权较为集中，管理层彰显年轻化 .................................................... 7 1.4 财务情况：研发投入保持稳定，23 年业绩有望加速突破 ................................... 8 2. 行业：海外游戏市场成为绿洲，AI 工具大幅降本增效 .................................................. 10 2.1 国内：2022 年游戏市场首降，政策端宽松有望带来行业回暖 ......................... 10 2.2 出海：研发硬实力为出海提供强劲引擎，关注新兴市场支付潜力 .................. 10 2.3 新趋势：生成式 AI 大模型突飞猛进，游戏行业带来颠覆性变革 ................... 11 3. 公司游戏业务：聚焦两大精品 IP，出海或打开增量空间 .............................................. 12 3.1 深耕 IP 探索 20 年，自研《原始征途》展现强大 IP 生命力 .............................. 12 3.1.1 原创国产 IP“征途”，构筑巨人游戏板块基底 ............................................. 12 3.1.2 《原始征途》：“自研自发”旗舰新游，首月流水破三亿............................ 13 3.2 “IP+社交”赋能“球球大作战”，故事化营销大放异彩 .......................................... 14 3.3 新品重磅登场，下半年业绩有望加速突破 .......................................................... 16 3.3.1 龙与世界的尽头：二次元放置类新方向，或为新增长曲线 ..................... 16 3.3.2 太空行动：扩展休闲竞技品类市场空间，致力于打造全球 IP ................. 17 3.4 全新品牌 Ztimes 发力海外市场，研发团队加速扩张 ......................................... 18 3.5 乘“AI”之翼，聚“研运”之能 .......