凯赛生物(688065)2023H1归母净利润同比减少28.12%

[Table_yemei1] 观点聚焦 Investment Focus [Table_yejiao1] 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer) 研究报告 Research Report 10 Aug 2023 凯赛生物 Cathy Biotech (688065 CH) 2023H1 归母净利润同比减少 28.12% 2023H1 Net Profit down 28.12% YoY [Table_Info] 维持优于大市 Maintain OUTPERFORM 评级 优于大市 OUTPERFORM 现价 Rmb62.16 目标价 Rmb69.35 HTI ESG 5.0-5.0-4.0 E-S-G: 0-5 义利评级 市值 Rmb36.26bn / US$5.04bn 日交易额 (3 个月均值) US$9.58mn 发行股票数目 583.38mn 自由流通股 (%) 59% 1 年股价最高最低值 Rmb85.36-Rmb52.29 注：现价 Rmb62.16 为 2023 年 8 月 10 日收盘价 资料来源： Factset 1mth 3mth 12mth 绝对值 -1.9% 13.1% -27.0% 绝对值（美元） -1.4% 8.8% -31.5% 相对 MSCI China 26.5% 43.1% 11.9% [Table_Profit] (Rmb mn) Dec-22A Dec-23E Dec-24E Dec-25E 营业收入 2,441 3,134 4,735 6,465 (+/-) 3.3% 28.4% 51.1% 36.5% 净利润 553 557 787 1,075 (+/-) -7.0% 0.6% 41.4% 36.6% 全面摊薄 EPS (Rmb) 0.95 0.95 1.35 1.84 毛利率 35.2% 35.2% 35.1% 35.5% 净资产收益率 5.1% 4.9% 6.5% 8.1% 市盈率 66 65 46 34 资料来源：公司信息, HTI (Please see APPENDIX 1 for English summary)  2023H1 归母净利润同比减少 28.12%。2023H1 公司实现营收10.30 亿元，同比减少 20.05%；实现归母净利润 2.42 亿元，同比减少 28.12%；扣非净利润 2.03 亿元，同比减少 39.46%。23H1 扣非净利润下降主要系公司长链二元酸系列销量受下游需求疲软影响同比有所下降，一次性成本费用增加所致。  持续加强研发投入。为了解决生物制造原料的长期供应和生物废弃物的再利用难题，公司在山西合成生物产业园建设年产 1万吨的秸秆制乳酸试验项目，目前进展顺利。2023H1，公司完成了对 AI 蛋白质设计平台公司分子之心的战略投资。投资完成后，公司将和分子之心在业务层面展开深度合作，将 AI 技术引入生物制造研发体系，从科学源头出发，大幅度提高新技术和新产品的研究效率。公司在太原成立的合成生物研究院承担了合成生物山西省重点实验室的建设工作，将利用研发经验和资源为产业发展储备人才和技术。  携手客户、强化市场推广。2023H1 公司同招商局集团有限公司签署《业务合作协议》。根据协议，招商局集团将尽最大的商业努力推广和落实凯赛生物基聚酰胺产品的使用，保障落实前三年“1-8-20 目标”。与传统化工方式相比，公司的技术能力在基础材料制造领域可有效降低碳排放，环保型材料可应用于招商局集团下属多个实业板块。前三年“1-8-20 目标”：招商局采购并使用凯赛生物的产品中生物基聚酰胺树脂的量于 2023、2024 和 2025 年分别为不低于 1 万吨、8 万吨和 20 万吨。后续采购量：从 2024 年底开始，双方提前一年确定后续采购产品形式和采购量。  公司拟向特定对象发行 A 股股票募集资金总额不超过 66.00 亿元。募集资金扣除发行费用后，实际募集资金将全部用于补充流动资金及偿还贷款。本次向特定对象发行的发行对象为上海曜勤（拟设立），系发行人实际控制人 XIUCAILIU（刘修才）家庭控制的企业，发行对象以人民币现金方式认购公司本次发行的股票，本次向特定对象发行构成关联交易。项目实施的必要性：满足公司生产规模扩大所需流动资金；保障公司研发投入，提升公司核心竞争力；优化公司财务结构，增强公司抗风险能力。此次融资我们暂时未考虑在财务模型中。  盈利预测与投资评级：由于销量受下游需求疲软影响，我们预计凯赛生物 23-25 年归母净利润分别为 5.57（-43%）、7.87（-40%）、10.75（新引入）亿元。公司是国内合成生物学龙头公司给予一定估值溢价，我们给予 2023 年凯赛生物 73 倍 PE 估值（对应 PB 为 3.55），对应目标价为 69.35 元/股（上期目标价91.82 元，基于 2022 年 70 倍 PE，-24%），维持“优于大市”投资评级。  风险提示：原材料和能源价格波动风险；新项目建设进度。 [Table_Author] 庄怀超 Huaichao Zhuang hc.zhuang@htisec.com 557085100115Price ReturnMSCI ChinaAug-22Dec-22Apr-23Aug-23Volume股票报告网整理http://www.nxny.com 10 Aug 2023 2 [Table_header2] 凯赛生物 (688065 CH) 维持优于大市 表 1 凯赛生物主要分业务盈利预测 项目 2022 2023E 2024E 2025E 总收入(百万元) 2441.10 3133.82 4734.81 6465.14 总成本(百万元) 1580.84 2030.85 3073.20 4173.24 总毛利(百万元) 860.26 1102.97 1661.62 2291.91 总毛利率 35.24% 35.20% 35.09% 35.45% 长链二元酸及癸二酸 收入（百万元） 2096.34 2515.61 3773.41 5282.77 成本（百万元） 1243.44 1484.21 2226.31 3116.84 毛利（百万元） 852.90 1031.40 1547.10 2165.94 毛利率 40.69% 41.00% 41.00% 41.00% 生物基聚酰胺系列 收入（百万元） 231.16 277.39 416.08 582.51 成本（百万元） 248.11 277.39 416.08