镍及不锈钢8月报：宏观转暖带动阶段性补库行情

1 / 23 大宗商品研究所 有色金属研发报告 镍及不锈钢 8 月报 2023 年 7 月 31 日 宏观转暖带动阶段性补库行情 第一部分 回顾与展望 镍 镍价 7 月初开启了持续一个月的上涨行情，打破了年初以来的下跌趋势，转为宽幅震荡形态。事实上 7 月也是商品市场的普涨行情。美联储最后一次加息的预期缓解了商品外部压力，国际地缘政治事件没有太多新意，资金对负面事件的影响有所麻木；中国宏观刺激政策持续发力，叠加即将到来的“金九银十”旺季备库预期，风险偏好自 4 月初最悲观时刻持续好转，信心回暖带动了现货市场再库存的需求，价格自下而上出现上涨。即使是镍这样供需过剩预期较为一致的品种也保持减仓上行态势，意味着空头正在离场。 基本面 7 月供需比预期中偏紧，主要因为俄镍进口再次大幅减少，且印尼电积镍项目推迟投产。但二季度海外矿企增产，境外货源补充后，LME 库存仅有少量下降，国内纯镍进入消费淡季，库存小幅增加，全球总库存去库放缓。8 月预计延续 7 月格局，供应持续增长，并有印尼电积镍项目投产的预期，但需求结构上分化，电镀、合金稳中有升，不锈钢增产，三元材料偏弱，因此纯镍和 NPI 之间价差收窄，和硫酸镍价差扩大。 策略：宏观信心回暖，资金流入股票商品等高风险资产，现货市场也进入阶段性补库，市场进入“淡季炒预期”的模式。镍价低位盘整时间较长，多头情绪需要释放，叠加收储传闻，镍价甚至可能上探 18.5 万元/吨的高点。从沪镍指数表现来看，镍价也来到关键位置，若宏观能持续乐观，有可能突破上行，但供应远期压力依然存在，突破难度不低，建议暂时观望关键位置的争夺情况。此轮上涨除需关注宏观预期和新增供应两个主要因素的变化外，若纯镍和硫酸镍价差达到 3-4 万元/吨，则多头上涨可能接近尾声，等待上行乏力做空的时机。 研究员：陈婧 期货从业证号：F03107034 投资咨询从业证号：Z0018401 :010-68569793 chenjing_qh1@chinastock.com.cn 2 / 23 有色金属研发报告 银河有色 不锈钢 不锈钢的上涨表现得更犹豫和突然，但基本面支撑实际更为坚实。镍虽然上涨形态保持一个月，但下游消费并无亮点，只是受进口节奏影响。不锈钢下游大量报单，需求率先启动，自下而上带动原料端上行。镍铁收储传闻只是推波助澜，即使不及预期，价格也仅回吐部分涨幅，走势仍然健康。 7 月是不锈钢传统淡季，但下游出于政策和旺季预期，提前备库，抢报 8 月订单。钢厂 8 月订单接满，采购原料加大生产力度，拉动原料价格上涨。整条产业链进入再库存阶段。在镍铁收储消息刺激下，镍铁带动不锈钢价格一度冲高，后因收储不及预期回落。近两个月不锈钢利润维持高位，刺激去年建成产能投产，以及一体化钢厂增产，8 月钢厂排产环比预增，整体呈现供需双旺的格局。7 月不锈钢已从去库转为累库，8 月库存可能季节性继续增加，但从钢厂向下游转移。 策略：宏观转暖带动下游阶段性补库。8 月“淡季炒预期”继续拉动不锈钢及其原料上涨。当前还有不锈钢平控的政策预期，市场资金活跃，短线多头氛围不止，旺季暂时无法得证，中长线空头需要等待宏观情绪消退和补库结束。 第二部分 市场及库存 1. 纯镍市场：总库存持稳 截至 7 月 28 日，全球显性库存 48229 吨（-986 吨）。LME 库存 37542 吨（-1308吨），上期所库存 2837 吨（-296 吨），SMM 六地社会库存 5287 吨（+22 吨），保税区库存 5400 吨（+600 吨）。 海内外纯镍供应增加，需求逐步进入淡季，去库接近尾声。沪镍月差跟随库存增减变化。6 月俄镍进口量较大，基差和月差下降均较为显著，7 月进口量减少后累库速度变慢，同时月差反弹。8 月预计进口量小幅增加，国内供应更为充裕，若无收储影响，库存预计转为累库。 pOvMpNrRtQmQmRtOsNoNwP7N8Q6MsQnNoMnOlOmMxPiNpPpNbRoPrPMYoNzQvPtPrM 3 / 23 有色金属研发报告 银河有色 图1： LME镍库存 图2：全球镍显性库存 图3： 国内镍社会库存 图4：中国保税区库存 图5： 上期所仓单 图6：沪镍1-3价差 数据来源：Mysteel、SMM、同花顺 iFinD、银河期货 0500001000001500002000002500003000001/1 2/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/110/111/112/1LME镍库存2021202220230500001000001500002000002500003000003500001/1 2/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 10/111/112/1全球纯镍显性库存202120222023吨00.511.522.533.51/1 2/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 10/111/112/1SMM六地社会库存202120222023万吨00.511.522.51/1 2/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 10/111/112/1中国保税区库存202120222023万吨00.511.521/1 2/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 10/111/112/1沪镍库存202120222023万吨-2000020004000600080001000012000140001/2 2/2 3/2 4/2 5/2 6/2 7/2 8/2 9/2 10/211/212/2沪镍1-3价差2020202120222023 4 / 23 有色金属研发报告 银河有色 2. 不锈钢市场：钢厂利润偏高，8 月库存向下游转移 本月下游期货订单回暖，现货市场走俏，价格大幅上调，给出钢厂较高的即期利润。钢厂订单基本接满，加大采购原料生产力度，叠加菲律宾台风和镍铁收储消息，高镍铁价格快速上涨，又再次推高成品价格，形成良性循环。 月末最后一周，菲律宾地区受超级台风“杜苏芮”影响出现强降雨天气，大部分矿山暂停装载，同时部分矿山也因降雨导致镍矿装载进度不及预期，8 月镍矿供应量预计下降。同时受国内镍铁价格上涨提振，中镍矿上涨 2-3 美元/湿吨，但镍铁下跌后矿价没有跟跌，反映阶段性流通偏紧的现实。对比 2021 年港口库存和价格的变化，矿价自低位启动上涨，可能持续到 10 月。 图7：菲律宾镍矿FOB价格 图8：菲律宾镍矿CIF成交价 图9：印尼镍矿内贸基准价格 图10：中国港口红土镍矿库存 数据来源：Mysteel、SMM、同花顺 iFinD、银河期货 020406080100120140160438314392244013441054419744287443784447044562446524474344835449274501745108红土镍矿FOB0.90%1.50%1.80%美元/湿吨4050607080901001101/2 2/