宏观经济周报：股债双双走强，谨慎乐观

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] [Table_Authors] [Table_Authors] 韦志超 首席经济学家 SAC 执证编号：S0110520110004 weizhichao@sczq.com.cn 电话：86-10-81152692 崔紫涵 研究助理 cuizihan@sczq.com.cn 电话：86-10-81152670 相关研究 [Table_OtherReport]  近期宏观经济和市场形势 2023 年 8 月  7 月 PMI 数据点评：低位企稳，耐心等待  7 月 FOMC 会议点评：符合预期，仍有变数 核心观点 [Table_Summary] [Table_Summary] ⚫ 上周公布的 PMI 数据显示，经济仍延续底部向上弱修复的趋势。在政策预期边际改善初期，资本市场主要围绕着政策不断博弈，上周市场走势较为“纠结”。政策预期向好主导股市走强，近期 A 股与美股差距明显收窄。同时在降准预期抬升叠加近期资金面宽松的影响下，债市也偏强运行，但商品受美债利率抬升影响大跌。 ⚫ 自 7 月政治局会议召开以来，股市情绪高涨，成交量和换手率均明显上升，但仍不及前期高点。历史上万得全 A 筑底时，股权风险溢价（ERP）分位数往往超 90%，目前 ERP 为 80%，仍处于高位，反映出目前股市赔率较低，整体仍处于底部区间。统计规律显示，万得全 A 跳空高开收阳后，未来一个月累计涨幅中位数和均值均为 6%，胜率 71%，截至 8 月 4 日，万得全 A 已累计上涨 1.7%，未来可能仍有上涨空间。 ⚫ 目前股市仍处于上涨初期，较为火热的板块主要集中在金融相关行业和地产产业链，行业轮动仍不明显，估值分位数整体低于 4 月 18日水平。其中非银、综合金融、汽车可能存在一定超涨，已经明显高于 4 月 18 日点位，其余行业则可能仍有空间。 ⚫ 复盘 2010 年以来的六轮政策底和市场底可以看出，尽管政策底往往领先市场底 1-2 个月，但原因各异，不应据此形成一致预期，后续走势需要结合市场具体行情判断。参考与目前背景较为类似的 2012年，当时未来政策的不确定性较高，同时市场对经济的预期持续悲观，对政策端多次利好反应不敏感。尽管 2012 年底政治局会议后市场走出一轮行情，但可能主因是 2012 年全年走熊，万得全 A 前期累计跌幅约为 20%，而今年上半年万得全 A 基本走平，后续大幅上涨的可能性相对有限。 ⚫ 伴随暑运进入高峰期，地铁客运量、执行航班量等居民出行数据高位平稳，但房地产市场依然低迷，地产放松政策的落地有一定滞后性，对销售刺激效果不佳。值得注意的是，沥青开工率在暴雨影响下，仍然超季节性上行，可能反应基建投资的边际转好，后续可持续性有待进一步观察。 ⚫ 往后看，当前的股指已经接近 4 月下跌之前的点位，而且 A 股与美股的背离已在最近明显收窄，如果没有强力政策出台，股指大幅上涨的难度很大，预计股指将随着基本面的温和修复而小幅震荡向上。债券市场近期表现偏强，短期内看，经济回升和风险偏好增强对债市利空，但货币宽松的预期对债市利多，债券市场延续震荡的概率较大。 ⚫ 风险提示：1）地缘政治风险超预期；2）稳增长政策不及预期；3）美联储加息超预期。 [Table_Title] 宏观经济周报：股债双双走强，谨慎乐观 [Table_ReportDate] 宏观经济分析报告 | 2023.08.07 宏观经济周报  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 1 股债偏强，政策博弈延续 上周公布的 PMI 数据显示，经济仍延续底部向上弱修复的趋势。在政策预期边际改善初期，资本市场主要围绕着政策不断博弈，上周市场走势较为“纠结”。政策预期向好主导股市走强，近期 A 股与美股差距明显收窄。同时在降准预期抬升叠加近期资金面宽松的影响下，债市也偏强运行，但商品受美债利率抬升影响大跌。 图 1：股债偏强，但商品大跌（右轴单位%） 资料来源：Wind,首创证券研究发展部 图 2：A 股美股差距明显收窄 资料来源：Wind,首创证券研究发展部 自 7 月政治局会议召开以来，股市情绪高涨，万得全 A 成交量和沪深 300 换手率均明显上升，但仍不及前期高点。 2.602.652.702.752.802.852.902.953.008590951001051102023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-1-3=100沪深300南华工业品指数10年期国债收益率（右）-25-20-15-10-5051015808590951001051101151202022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-1-3=100万得全A美国:标准普尔500指数二者之差(右轴) 宏观经济周报  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 2 图 3：万得全 A 成交量走高 资料来源：Wind,首创证券研究发展部 图 4：沪深 300 换手率走高（%） 资料来源：Wind,首创证券研究发展部 历史上万得全 A（除金融、石油石化）筑底时，股权风险溢价（ERP）分位数往往超 90%，目前 ERP 为 80%，仍处于高位，反映出目前股市赔率较低，整体仍处于底部区间。 4,0004,5005,0005,5006,0006,50035791113152020-042020-102021-042021-102022-042022-102023-04万得全A成交量（周度日均，亿手）万得全A收盘价（周度日均，右轴）0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2,0002,5003,0003,5004,0004,5005,0005,5006,0006,5002018-012019-012020-012021-012022-012023-01沪深300指数沪深300换手率分位数（右轴） 宏观经济周报  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 3 图 5：股权风险溢价处于低位 资料来源：Wind,首创证券研究发展部 7 月 24 日政治局会议召开后，7 月 25 日万得全 A 跳空高开收阳，统计规律显示，未来一个月延续上涨趋势的概率较大。2010 年以来，万得全 A 跳空高开收阳（跳空0.5%，收阳 1%）的样本有 17 个，未来一个月盈利的胜率 71%（12/17），未来一个月累计涨幅中位数和均值均为 6%。剔除 2015-2016 年后，胜率为 83%（5/6），累计涨幅中位数和均值均为6%。截至8 月 4 日，万得全 A 已累计上涨 1.7%，未来可能仍有上涨空间。 图 6：万得全 A 跳空高开收阳后一个月平均上涨 6%