恩华药业(002262)业绩稳健增长，麻醉类产品快速放量

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/医药与健康护理/化学制药 证券研究报告 恩华药业（002262）公司半年报 2023 年 08 月 08 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 股票数据 [Table_StockInfo] 08 月 08 日收盘价（元） 25.27 52 周股价波动（元） 13.83-31.98 总股本/流通 A 股（百万股） 1008/882 总市值/流通市值（百万元） 25462/22282 相关研究 [Table_ReportInfo] 《疫后手术量快速回升，精麻龙头增长强劲》2023.03.10 市场表现 [Table_QuoteInfo] -13.09%12.91%38.91%64.91%90.91%2022/8 2022/11 2023/2 2023/5恩华药业海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） -16.8 -22.8 -15.8 相对涨幅（%） -21.1 -28.1 -15.2 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:余文心 Tel:(0755)82780398 Email:ywx9461@haitong.com 证书:S0850513110005 分析师:梁广楷 Tel:(010)56760096 Email:lgk12371@haitong.com 证书:S0850521070003 联系人:张澄 Tel:(010)56760096 Email:zc15254@haitong.com 业绩稳健增长，麻醉类产品快速放量 [Table_Summary] 投资要点：  事件。公司发布 2023 年半年报：2023 年上半年公司实现营业收入 24.00 亿元，同比增长 19.95%，实现归母净利润 5.45 亿元，同比增长 21.72%；2023单 Q2 实现营业收入 12.22 亿元，同比增长 21.12%，归母净利润 3.17 亿元，同比增长 22.59%。  点评：  业绩稳健增长，麻醉线产品快速放量。23 年上半年公司业绩实现稳健增长，公司根据临床需求及痛点制定重点产品品牌策略，建立产品的差异化竞争优势，使充分竞争的品种保持增长。公司积极推进市场准入、学术推广及市场医学服务支持等工作，促进麻醉药产品销售快速增长。麻醉和精神线产品业务不断下沉，深度挖掘县域基层与民营医院市场，促进非集采产品较快增长。我们认为随着手术量进一步复苏，麻醉药产品有望继续放量，促进公司整体业绩增长。  研发投入快速增长，创新药物研发进展顺利。上半年公司投入科研经费约 2.82亿元，比上年同期增长 35.09%，取得显著研发成果。在创新药研发方面，公司目前共有 25 个在研创新药项目，其中开展Ⅱ期临床研究项目 1 个（NH600001 乳状注射液），开展 I 期临床研究项目 6 个（NH112、NH102、NH130、Protollin 鼻喷剂、NHL35700、YH1910-Z02），预计 2023 年下半年递交新药临床申请的项目 3 个。我们认为公司持续加大研发投入，创新研发项目进展顺利。  TRV130 成功获批，未来放量可期。奥赛利定富马酸盐（TRV-130）注射液于 2023 年 5 月获批 4 个规格，TRV130 是新型小分子 G 蛋白偏向性μ-阿片受体激动剂。产品已于 2020 年在美国获批上市，与吗啡等传统镇痛药相比，TRV130 疗效相当，镇痛起效更快，不良反应发生率更低。我们认为 TRV130将与现有麻药管线形成良好协同补充。公司拥有麻醉领域强渠道能力，有望助推产品快速放量。  盈利预测：我们预计公司 2023-2025 年的归母净利润分别为 10.95 亿元、13.57 亿元、16.93 亿元，同比分别增长 21.5%、24.0%、24.8%，对应 EPS分别为 1.09 元、1.35 元、1.68 元。手术量持续复苏带动公司麻醉药业务快速增长，新获批产品放量可期。参考可比公司，我们给予公司 2023 年 28-33X PE，对应合理价值区间为 30.52-35.97 元，维持“优于大市”评级。  风险提示：产品研发进度不及预期，核心产品销售放量不及预期，手术量恢复不及预期，医院门诊恢复不及预期。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 3936 4299 5201 6373 7837 (+/-)YoY(%) 17.1% 9.2% 21.0% 22.5% 23.0% 净利润（百万元） 798 901 1095 1357 1693 (+/-)YoY(%) 9.5% 12.9% 21.5% 24.0% 24.8% 全面摊薄 EPS(元) 0.79 0.89 1.09 1.35 1.68 毛利率(%) 77.2% 76.3% 76.8% 77.0% 77.4% 净资产收益率(%) 16.2% 16.0% 16.8% 17.2% 17.7% 资料来源：公司年报（2021-2022），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究〃恩华药业（002262）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表 1 恩华药业收入及成本分项 单位：百万元 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 整体 销售收入合计 3361.30 3935.66 4298.51 5200.69 6372.54 7836.70 增长率（YOY） -18.99% 17.09% 9.22% 20.99% 22.53% 22.98% 销售成本合计 822.08 897.26 1020.46 1207.25 1464.00 1774.91 增长率（YOY） -47.00% 9.14% 13.73% 18.30% 21.27% 21.24% 毛利 2539.22 3038.40 3278.06 3993.43 4908.54 6061.79 平均毛利率 75.54% 77.20% 76.26% 76.79% 77.03% 77.35% 麻醉类 销售收入 1319.93 1958.94 2174.17 2826.42 3730.88 4924.76 增长率（YOY） -7.24% 48.41% 10.99% 30.00% 32.00% 32.00% 毛利率 88.88% 89.85% 90.13% 90.10% 89.20% 88.20% 销售成本 146.78 198.83 214.59 279.82 402.93 581.12 精神类 销售收入 1211.55 1095.72 1052.50 1141.96 1256.16 1381.77 增长