瑞尔特(002790)公司研究报告：冲水组件领先企业，瑞尔特乘智能卫浴东风扬帆起航

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/家用电器与器具/家用器具 证券研究报告 瑞尔特（002790）公司研究报告 2023 年 08 月 08 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 首次覆盖 股票数据 [Table_StockInfo] 08 月 07 日收盘价（元） 10.58 52 周股价波动（元） 7.11-11.73 总股本/流通 A 股（百万股） 418/261 总市值/流通市值（百万元） 4421/2758 相关研究 [Table_ReportInfo] 市场表现 [Table_QuoteInfo] -19.98%-9.98%0.02%10.02%20.02%2022/8 2022/11 2023/2 2023/5瑞尔特海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） -4.3 22.3 32.6 相对涨幅（%） -8.6 17.0 33.3 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:郭庆龙 Email:gql13820@haitong.com 证书:S0850521050003 分析师:吕科佳 Tel:(021)23185623 Email:lkj14091@haitong.com 证书:S0850522060001 冲水组件领先企业，瑞尔特乘智能卫浴东风扬帆起航 [Table_Summary] 投资要点：  节水型冲水组件领先企业，卫浴空间和家庭水系统解决方案的卓越提供商。经过多年的研发投入和产品布局，公司已形成包括以节水型冲水组件为核心的卫浴冲水系统产品解决方案、以智能坐便器为核心的智能卫浴产品解决方案、同层排水系统产品解决方案、卫浴适老产品解决方案、卫浴空间智慧互联解决方案和卫浴装配式整体解决方案的产品体系。截止至 2022 年，公司卫浴冲水系统产品遍及全世界 80 多个国家和地区，在国内冲水组件市场占有率排名估量位居第一名，在全球冲水组件市场占有率排名估量位居前三名。2022年，公司实现营业收入 19.6 亿元，YoY+4.9%；实现归母净利润 2.1 亿元，YoY+51.4%；实现扣非后归母净利润 1.9 亿元，YoY+68.5%。2023Q1，公司实现营业收入 4.0 亿元，YoY-2.8%；实现归母净利润 3979.3 万元， YoY+8.7%；实现扣非后归母净利润 3461.0 万元，YoY+8.4%。  智能座便器及盖板核心业务不断高增。2022 年，公司水箱及配件实现营收7.2 亿元，YoY-7.5%，占比 36.6%；智能座便器及盖板实现营收 10.1 亿元，YoY+17.7%，占比 51.3%；同层排水系统产品实现营收 1.8 亿元，YoY+3.0%，占比 9.1%；其他实现营收 5573.3 万元，YoY-5.2%，占比 2.8%；其他业务收入为 215.0 万元，YoY-62.2%，占比 0.1%。公司从卫浴空间的水系统及其配套的研发生产，到将水系统结合智能化的运用，再到整体卫浴空间的装配解决方案，在竞争中不断走在创新研发的前端。公司在智能化卫浴空间产品领域具有高超的研发设计能力、严格的质量管控体系并积累了丰富的生产制造经验。公司坚持以“技术驱动”为发展动力，近年来持续加大对智能卫浴产品的投入，在智能卫浴产品领域的市场竞争力不断攀升，因此智能座便器及核心盖板业务实现了高速发展。  盈利预测与投资评级：我们预计公司 2023-2025 年净利润分别为 2.47、3.03、3.48 亿元，同比增长 17.3%、22.4%、14.9%，当前收盘价对应 2023-2024年 PE 为 18、15 倍，公司作为马桶冲水组件及智能马桶龙头企业，参考可比公司给予公司 2023 年 21~22 倍 PE 估值，对应合理价值区间 12.44~13.03元，给予“优于大市”评级。  风险提示：终端需求不及预期，自有品牌开拓不及预期，原材料价格波动，汇率波动。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1868 1960 2385 2786 3183 (+/-)YoY(%) 45.5% 4.9% 21.7% 16.8% 14.3% 净利润（百万元） 139 211 247 303 348 (+/-)YoY(%) 21.6% 51.4% 17.3% 22.4% 14.9% 全面摊薄 EPS(元) 0.33 0.50 0.59 0.73 0.83 毛利率(%) 22.6% 24.8% 26.7% 27.9% 28.6% 净资产收益率(%) 7.9% 10.9% 11.8% 12.6% 12.7% 资料来源：公司年报（2021-2022），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究〃瑞尔特（002790）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明  线上&线下业务双轮驱动。2022 年，公司线上实现营收 1.2 亿元，YoY+564.3%，占比 5.9%；线下实现营收 18.4 亿元，YoY-0.4%，占比 94.1%。线上渠道方面，公司组建电商运营团队，结合公司研发生产优势并通过产品差异化实现线上渠道销售的持续发展。公司持续加大线上营销投放力度，以广告效应提高品牌曝光度拉升产品流量，扩大品牌认知度，持续以抖音、小红书为主要突破口，以抖音、天猫、京东三个品牌为主要销售渠道，通过直播带货、达人带货等形式进行销售宣传，打造线上业务第二增长曲线。线下渠道方面，公司 2022 年，经销商网点铺设达到 200 多家，未来将继续扩大经销网点规模；同时持续扩大以地产、酒店、商用办公楼等优质工程渠道客户，丰富适销工程端客户的产品品类。  利润端持续修复，费用管理能力相对提高。2022 年，公司销售毛利率、销售净利率分别为 24.8%、10.6%，YoY+2.2pct、+3.5pct；2023Q1，公司销售毛利率、销售净利率分别为 25.2%、9.9%，YoY+0.3pct、+1.1pct。2022 年，公司原材料成本相对降低，叠加市场回暖，利润端不断修复。2022 年，公司销售费用率、管理研发费用率、财务费用率分别为6.3%、9.0%、-2.3%，YoY+1.2pct、-0.1pct、-2.8pct；2023Q1，公司销售费用率、管理研发费用率、财务费用率分别为 5.8%、10.2%、0.8%，YoY-0.8pct、+1.2pct、+0.5pct。  智能坐便器新产线已落地，产能有望逐步释放。公司现有智能坐便器产能为 60 万套，“年产 120 万套智能卫浴产品生产基地建设项目”建设已完成，有望于 2023 年投产。公司预计新增产能有望在未来 3-5 年内消化完毕。我们认为，随着公司新产能的放量，智能坐便器业务有望持续带动公司业绩快速增长。  盈利预测：1）中国大陆：主要分为线上、线下业务，其中线上业