有色与新材料专题报告（铜）：美联储降息前后铜价走势复盘

230280330380115135155175S-22D-22M-23J-23中信期货贵金属指数中信期货有色金属指数 2023-08-03 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669 号 有色与新材料团队 研究员： 沈照明 021-80401745 shenzhaoming@citicsf.com 从业资格号：F3074367 投资咨询号：Z0015479 李苏横 0755-82723054 lisuheng@citicsf.com 从业资格号：F03093505 投资咨询号：Z0017197 郑非凡 zhenfeifan@citicsf.com 从业资格号：F03088415 投资咨询号：Z0016667 中信期货研究|有色与新材料专题报告（铜） 告 美联储降息前后铜价走势复盘 摘要： 加息周期对应经济景气阶段，降息周期对应经济低迷阶段，因此表现出加息周期对应铜价上涨、降息周期对应铜价下跌。加息周期通常伴随着经济的快速增长和通货膨胀的上升（铜价表现为上涨），因此美联储通过加息来抑制经济过热和通货膨胀。降息周期通常会伴随着经济的萎缩和通货紧缩的出现（铜价表现为下跌），因此美联储通过降息来促进经济复苏和刺激消费。铜价表现与降息或者降息无直接因果关系。 追求短线交易需要关注美联储降息现实与市场预期之间的预期差。通过复盘发现，当美联储实际降息幅度与市场预期不一致时，市场可能会出现大幅波动，这可以为短线交易者提供交易机会。如 2001 年 1 月，美联储意外降息开启降息周期提振铜价趋势性上涨约 4%；2019 年 7 月首次降息 25BP 低于市场预期的 50BP，铜价震荡回调约 5%等，美联储降息主要通过降息现实与市场预期的预期差影响铜价。 把握长期趋势需要去关注美联储降息前后铜供需基本面的变化趋势。铜作为一种工业品，价格符合“需求决定方向，供给决定弹性”的特点，美联储降息可分为紧急降息、周期性降息和超常规降息等，无论哪一种降息对应的经济现实大都是经济增速放缓阶段，单次或者多次降息并不能快速扭转经济颓势带来的铜需求走弱现实。 是否有重大风险事件发生决定了降息周期内铜价下跌深度。在美联储降息周期内，除货币政策外，风险事件会加剧铜价波动弹性。如 1997 年亚洲金融危机、2008 年次贷危机和 2020 年初新冠疫情爆发等风险事件导致铜价大幅下跌，而铜价在 2000-2003 年降息周期内因无重大风险事件发生表现为窄幅波动。 操作建议：停止加息到开始降息以短线交易为宜，开始降息后把握长期趋势 风险因素：美联储货币政策目标变化，经济增速下滑不及预期 自 1970 年以来，美联储共经历了 9 轮明显的降息周期。通过对比全球铜价走势与美联储联邦基金目标利率走势，容易得出美联储联邦基金目标利率与铜价正相关的结论，即加息周期对应铜价上涨、降息周期对应铜价下跌。复盘结论为追求短线交易需要关注美联储降息现实与市场预期之间的预期差，把握长期趋势需要去关注美联储降息前后铜供需基本面的变化趋势，风险事件决定了铜价下跌深度。 报告要点 中信期货有色与新材料专题报告（铜） 2 / 20 目 录 摘要： .......................................................................................................................................................................... 1 一、1970 年以来美联储历次降息与铜价表现概览 .................................................................................................. 4 1.1 美联储历次降息与铜价表现概 .................................................................................................................... 4 1.2 美联储货币政策演变及目标选择简述 ........................................................................................................ 5 二、1982-1994 年美联储降息前后铜价走势复盘 .................................................................................................... 6 2.1 降息周期（1984.08-1986.08）：国际收支失衡引发降息 ........................................................................ 6 2.2 降息周期（1989.02-1992.09）：经济增长放缓、国际格局动荡 ............................................................ 8 三、1995-2020 年美联储降息前后铜价走势复盘 .................................................................................................. 11 3.1 降息周期（1995.02-1998.11）：亚洲金融危机加速铜价下跌 .............................................................. 11 3.2 降息周期（2001.01-2003.06）：互联网泡沫破灭引发经济衰退 .......................................................... 13 3.3 降息周期（2006.06-2008.12）：次贷危机加剧铜价下跌深度 .............................................................. 14 3.4 降息周期（2