有色金属研发报告：宏观预期修复，等待中美经济数据验证

1 / 24 大宗商品研究所 有色金属研发报告 有色金属研发报告 2023 年 7 月 28 日 宏观预期修复 等待中美经济数据验证 第一部分 市场篇 一、行情回顾 2023 年 7 月铜价走出上涨行情，7 月中上旬伦铜从 8141 美元/吨一路上涨至8719.5 美元/吨，随后回调至 8360 美元/吨遇到支撑，再次反弹至 8700 美元/吨位置。从宏观角度来看，美联储通胀预期减弱，以及国内对刺激政策预期是铜价反弹的主要原因。7 月 12 日美国 6 月份 CPI 同比上涨 3%，降至 2021 年 3 月以来的最低水平，市场开始定价美国下半年只加息一次共 25BP，美元指数下跌至 99.541，伦铜顺势上涨。随后由于英国 CPI 降幅超预期、美国就业数据表现不错等原因，美元指数触底反弹，铜价高位回落。7 月 24 日，中共中央政治局会议传达出的利好消息，指出短期经济运行仍面临新的困难和挑战，为充分释放内需，推动消费，首次针对房地产产业提出要适应供需关系变化，适时调整优化房地产政策，盘活各类闲置房产，城中村改造成为新的发展方向。为此市场信心迅速被提振，有色金属价格出现共振式上涨。 基本面上，铜基本面表现强势，并没有出现市场期待的淡季垒库，7 月份全球显性库存反而去库 6000 吨，现在全球显性库存仅剩 25 万吨，只有去年同期的一半。需求端表现超预期，空调销售淡季不淡，出口意外增长，加上光伏、新能源汽车消费维持高增速，铜需求表现出了超强的韧性；供应端来看海外从二季度开始塞尔维亚和刚果金的铜集中投产，洛钼的出口问题解决，理论上来说海外供应会有恢复，但是我们发现土耳其等地区有囤俄铜的现象，而大家期待的洛钼铜 7 月份到货量不多，刚果金的运力始终是制约湿法铜运输的障碍。 二、行情展望 从宏观面来看，8 月份重点关注美国 CPI、就业数据，以及中国经济的恢复力度。美联储 7 月利率会议如期加息 25BP，但是对 9 月份的态度模棱两可，我们认为更合理研究员：王颖颖 期货从业证号：F3039600 投资咨询从业证号：Z0014913 :021-65789219 :wangyingying_qh1@chinastock.com.cn 2 / 24 大宗商品研究所 有色金属研发报告 的情况是：联储只能走一步看一步。市场的预期并不代表现实，而且市场不会因为判断失误而承担责任，但联储则不行，最终还是要取决于通胀数据。从美国经济数据来看，目前美国就业市场高景气度持续，工资增速也维持在显著高于疫情前的水平，这支撑了美国的服务业消费，但同时也使美国核心通胀维持在高位，所以可能倒逼美联储再加息一次。国内方面，继中央政治局会议提出适时优化房地产政策以后，住房和城乡建设部部长在座谈会上表示，大力支持刚性和改善性住房需求，进一步落实好降低购买首套住房首付比例和贷款利率、改善性住房换购税费减免、个人住房贷款“认房不用认贷”等政策措施，继续做好保交楼工作，接下来各地可能会出台利好市场的政策，市场可能会先炒一波预期，而后等待商品房销售数据验证。 基本面来看，市场最关注的点是下半年能不能垒库。今年精铜供需表现都不错，其中全球精铜供应出现 3.87%的正增长，理论上来说今年精铜有 23 万吨过剩量，但是我们在土耳其等地区发现了囤货的现象，而且今年海外精铜主要增在刚果金，刚果金的运力也是很大问题，显性库存能否垒库，还取决于海外囤货的现象是否会结束，以及刚果金的运力。 综上所述，铜价反弹的主要原因在于宏观预期的修复，8 月中上旬铜价易涨难跌，等待美国 CPI、就业数据及中国房地产数据验证。而产业方面海外供应一直是很大的问题，显性库存迟迟得不到回升，也对铜价构成很强的支撑。 图1：LME铜走势 图2：美元指数走势 数据来源：银河期货、文华财经 oPvMsQrRmPtPmRmRpQpMuNbR9R9PnPmMoMpMkPmMwOiNpPpN9PqRpRuOmPwPvPnPtM 3 / 24 大宗商品研究所 有色金属研发报告 图3：国内社会库存（国内+保税）（万吨） 图4：全球铜显性库存（吨） 数据来源：银河期货、wind、SMM 图5：LME铜库存（吨） 图6：COMEX铜库存 （短吨） 数据来源：银河期货、wind 第二部分 供应面分析 一、2023 年铜矿供过于求，现货 TC 不断上涨 二季度海外矿山突发性干扰少，大部分新扩建项目生产顺利，不过 QB2、Los Pelambres 等项目进度缓慢，我们把今年铜矿增量小幅下调至 66 万吨/3%。根据 ICSG产量统计，今年 1-5 月全球铜矿产量同比增长 1.7%，其中秘鲁和刚果分别增长 19%及13%，智利产量同比下降 4.5%，预计下半年铜矿供应增速为 3.8%。 今年新扩建矿在集中投放期，主要有紫金矿业卡莫阿铜矿、英美资源 Quellaveco铜矿、Teck 资源 QB2 铜矿、力拓 Oyu Tolgoi 铜矿，以及洛钼的 KFM 和 TFM 混合矿扩张项目等。最近海外矿企陆续发布二季度报告，大部分企业的生产情况比较符合预期，01020304050607080901001月1日2月1日3月1日4月1日5月1日6月1日7月1日8月1日9月1日10月1日11月1日12月1日2020年2021年2022年2023年0200,000400,000600,000800,0001,000,0001,200,0001月1日2月1日3月1日4月1日5月1日6月1日7月1日8月1日9月1日10月1日11月1日12月1日2020年2021年2022年2023年0750001500002250003000001月1日2月1日3月1日4月1日5月1日6月1日7月1日8月1日9月1日10月1日11月1日12月1日2020年2021年2022年2023年01000020000300004000050000600007000080000900001000001月1日2月1日3月1日4月1日5月1日6月1日7月1日8月1日9月1日10月1日11月1日12月1日2020年2021年2022年2023年 4 / 24 大宗商品研究所 有色金属研发报告 两家企业下调产量预期。新扩建方面，英美资源 Quellaveco 铜矿上半年产量为 13.78 万吨，预计全年产量为 31-35 万吨，力拓 Oyu Tolgoi 铜矿今年一季度开始生产，上半年OT 矿共生产 8.5 万吨，比去年增加 2.5 万吨，预计全年增加 5 万吨以上。预计从 2028年到 2036 年，Oyu Tolgoil 露天和地下矿每年可产铜约 50 万吨。紫金矿业卡莫阿项目技改工程超计划推进，二季度共生产铜精矿 10.4 万吨，上半年共生产铜精矿 19.7 万吨， 2023 年卡莫阿-卡库拉铜矿生产精矿含铜的指导目标为 39-43 万吨，比 2022 年增加 10万吨。不过有些矿山的增产不及预期，如 Escondida 矿山铜产量因为计划外检修等原因出