百威亚太(1876.HK)2023年中期业绩点评：亚太西区增速亮眼，“双反”结束利好成本下行

[Table_yemei1] 观点聚焦 Investment Focus [Table_yejiao1] 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer) 研究报告 Research Report 7 Aug 2023 百威亚太 Budweiser Brewing Co APAC (1876 HK) 2023 年中期业绩点评：亚太西区增速亮眼，“双反”结束利好成本下行 The growth rate in APAC West is highlighting, reopening trade in Australian barley benefits the costs decline [Table_Info] 上调至优于大市 Upgrade to OUTPERFORM 评级 优于大市 OUTPERFORM 现价 HK$17.72 目标价 HK$20.50 HTI ESG 3.7-3.0-3.5 E-S-G: 0-5 MSCI ESG 评级 AA 来源: MSCI ESG Research LLC. Reproduced by permission; no further distribution 市值 HK$234.67bn / US$30.06bn 日交易额 (3 个月均值) US$22.35mn 发行股票数目 13,243mn 自由流通股 (%) 13% 1 年股价最高最低值 HK$27.00-HK$16.46 注：现价 HK$17.72 为 2023 年 8 月 4 日收盘价 资料来源： Factset 1mth 3mth 12mth 绝对值 -13.8% -22.9% -19.6% 绝对值（美元） -13.5% -22.5% -19.2% 相对 MSCI China -18.7% -24.3% -16.9% [Table_Profit] (US$ mn) Dec-22A Dec-23E Dec-24E Dec-25E 营业收入 6,478 7,181 7,669 8,105 (+/-) -5% 11% 7% 6% 净利润 913 1,085 1,275 1,474 (+/-) -4% 19% 18% 16% 全面摊薄 EPS (US$) 0.07 0.08 0.10 0.11 毛利率 50.0% 52.1% 53.7% 54.9% 净资产收益率 8.8% 10.0% 11.1% 12.2% 市盈率 33 28 24 20 资料来源：公司信息, HTI (Please see APPENDIX 1 for English summary) 公司 23 年 H1 基本符合预期。23 年 H1 公司实现营收 36.66 亿美元，同比+6.2%（内生+14%），实现销量 494.56 万千升，同比+9.4%，实现 EBITDA11.73 亿美元，同比+3.0%（内生+10.7%），实现归母净利润 5.75 亿美元，同比-8.0%。单二季度，公司实现营收19.64 亿美元，同比+7.9%（内生+14.9%），实现销量 273.81 万千升，同比+9.5%，实现 EBITDA 5.93 亿美元，同比+4.2%（内生+11.1%），实现归母净利润 2.78 亿美元，同比-13.9%。 基数差异与场景恢复是中、韩两极分化的主要原因。亚太西区： 23 年 H1 实现营收 30.73 亿美元（+8.4%），实现销量 437.96 万千升（+10.2%）；实现 EBITDA 10.29 亿美元（+7.5%）。中国区量、价分别同别增长 9.4%/5.5%，单二季度增速环比一季度走扩，国内场景恢复，需求集中释放带动公司高端及超高端品类实现双位数增长，也存在前期低基数影响（22 年 H1 收入-3.2%）。印度上半年收入维持双位数强劲增长。亚太东区：23 年 H1 实现营收 5.93 亿美元（-4.2%），实现销量 56.60 万千升（+3.0%）；实现 EBITDA 1.44 亿美元（-20.9%）。22 年 4 月韩国疫情管制的取消造成了今年的基数压力，今年 4 月韩国加征啤酒税以及公司应对成本上行采取的提价政策亦导致韩国市场量、价呈低单位数、中单位数下滑。 亚太西区吨价提升顺利，“双反”结束利好成本下行。23 年 H1 公司毛利率为 50.9%，同比提升 0.2pct，整体吨价在呈报端略有下滑，主要是叠加了汇率波动的影响，同比跌幅为-2.9%（内生+4.2%），其 中 西 区 同 比 -1.6% （ 内 生 +5.8% ） ， 东 区 同 比 -7.0% （ 内 生 -1.1%）。成本端，年初以来大麦价格已呈双位数回落，商务部宣布，自 8 月 5 日起，终止对澳麦征收反倾销税和反补贴税（“双反”），有望为公司在年末低位锁价 24 年全年大麦成本提供可能，进一步释放利润弹性；包材端，据成本周报跟踪，年初以来瓦楞纸价格连续下探，5 月玻璃价格出现冲高后当前已有回落，但铝材波动频繁且波幅较大，公司成本管控能力有望进一步体现。 投资建议及盈利预测。从基本面来看，我们预估公司中国区的收入贡献约占80%左右，中国区场景的回归利好公司在量、价层面的修复。但考虑到公司在费用投入端相对竞争对手较为保守，同时主力产品价格带处于竞争激烈的高端市场，我们给予公司 23-24 年EPS 分别为 0.64、0.75 港元（前值为 0.66、0.71 港元）（1 美元=7.81 港元）。基于可比公司估值，考虑百威亚太在啤酒行业仍享有高端龙头地位，我们给予公司 23 年 32 倍 PE（不变），目标价20.5 港元（前值 21 港元），调高投资评级至“优于大市”。 风险提示：消费力恢复弱于预期，原材料价格再次上涨，高端价格带竞争加剧。 [Table_Author] 陈子叶 Susie Chen 闻宏伟 Hongwei Wen susie.zy.chen@htisec.com hongwei.wen@htisec.com 7085100115130Price ReturnMSCI ChinaAug-22Dec-22Apr-23Aug-23Volume 7 Aug 2023 2 [Table_header1] 百威亚太 (1876 HK) 上调至优于大市 表 1 可比上市公司估值预测 上市公司 证券代码 收盘价（元） EPS（元） PE（倍） 2023E 2024E 2023E 2024E 青岛啤酒 600600.SH 99.1 3.27 3.85 30.3 25.8 重庆啤酒 600132.SH 93.4 3.19 3.79 29.3 24.6 华润啤酒 0291.HK 50.0 1.68 2.03 27