债市周报：评级变动趋审慎，产业债调整向好

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Title] 评级变动趋审慎，产业债调整向好 [Table_Summary] 投资要点：  债市展望：评级变动趋审慎，产业债调整向好 1）整体上看评级调整频次逐渐降低，机构评级行为更加审慎，产业债信用评级调整情况好转明显，评级下调事件持续减少；城投债评级下调事件次数在近三年同期中变化不大，评级上调次数增长明显。2）产业债评级下调主要集中于非银金融、建筑装饰、房地产、计算机、交通运输等行业，超半数为民营企业，调整多与盈利能力、偿债能力变化相关。3）未来随着对中小微企业的覆盖、ESG 指标的逐步纳入，信用评级体系不断优化。经济长期向好的趋势不改，发债主体的经营情况、融资情况或得到一定改善，最终反映到市场信用评级边际变化上，市场信心有望得到进一步提振。 债市展望：窄幅震荡行情，关注调整后机会。政策博弈继续上演，政策效果仍需观察，上周央行表示防止资金套利和空转，叠加 8 月政府债净供给压力较大，但资金面维持平稳宽松、结构性资产荒延续，预计债市短期或延续震荡走势，建议关注调整后的机会（10Y 国债利率高于 MLF 利率），若债市利率接近前低（2.6%左右）需保持谨慎。 信用品种比价来看，上周利差继续调整，次级债方面，2-3 年期 AAA-与 AA+永续债性价比凸显；城投债建议关注 1-2 年期 AAA 等级和 1-3 年 AA+等级；其他品种方面，2-3 年期 AAA 等级普通金融债、2 年以内 AAA 等级可续期产业债目前利差分位数水平相对较高，可控久期适当配置。  基本面：7 月制造业 PMI 继续回升，8 月产需放缓、CPI 或回升。7 月制造业 PMI 为 49.3%、虽在荣枯线下方、但已连续 2 个月回升。8 月以来中观高频数据显示：30 城商品房成交面积先下后上、整体处于历史同期低位，出口综合指数企稳，钢材周度产量稳中略降，沿海八省日耗煤量先下后上、月均值增速转负，全国高炉开工率小幅下降。  利率债市场回顾：1）资金利率：央行净回笼资金 2880 亿元，资金利率下行，票据利率上行。2）一级发行：利率债净供给减少，存单量价齐跌。3）二级市场：上周债市窄幅震荡，10Y 国债/国开债利率下行 0.6BP/下行 2BP。期限利差整体走阔。  信用债市场回顾：1）一级发行：主要信用债品种净融资转负。2）二级市场：交投增加；中票收益率和信用利差双上行，期限利差与等级利差变动分化。3）信用评级调整及违约跟踪：上周评级上调的发行人为 2 家，下调6 家，新增 1 只展期债券，无新增违约主体。  海外债市回顾：1）经济与政策：美国非农就业低于预期；到 9 月（11 月）累计加息 25BP 的概率为 18.5%（31%）。2）二级市场：10Y 美债利率上行 9BP 至 4.05%，10Y-2Y 利差倒挂幅度收窄。  风险提示：基本面变化、政策不及预期、信用风险、数据统计存在遗漏或偏差。 2 固定收益研究 证券研究报告 债市周报 2023 年 08 月 06 日 固定收益研究—债市周报 2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 目 录 1. 债市展望：评级变动趋审慎，产业债调整向好 .......................................................... 5 2. 基本面：7 月制造业 PMI 继续回升，8 月 CPI 或回升 ............................................... 8 3. 政策跟踪：指导银行依法有序调整存量个人住房贷款利率 ...................................... 10 4. 利率债 ..................................................................................................................... 10 4.1 货币市场：资金利率下行，票据利率上行 .............................................................. 10 4.2 一级发行：净供给减少，存单量价齐跌 ...................................................................11 4.3 二级市场：债市窄幅震荡 ......................................................................................... 13 5. 信用债 ..................................................................................................................... 14 5.1 一级发行：净融资转负 ............................................................................................. 14 5.2 二级交易：交投增加，收益率与信用利差双上行 .................................................. 16 5.3 信用评级调整及违约跟踪 ......................................................................................... 17 6. 海外债市 .................................................................................................................. 18 6.1 主权债和信用债市场 ................................................................................................. 18 6.2 各市场经济、通胀和货币政策 ................................................................................. 20 固定收益研究—债市周报 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图目录 图 1 2021、2022、2023 年 1-7 月主体评级调整情况（家） ..................................... 5 图 2 202