力勤资源(2245.HK)首次覆盖：上下游垂直整合，积极海外投资，产能飞升未来可期

[Table_yemei1] 观点聚焦 Investment Focus [Table_yejiao1] 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer) 研究报告 Research Report 7 Aug 2023 力勤资源 Lygend Resources & Technology (2245 HK) 首次覆盖：上下游垂直整合，积极海外投资，产能飞升未来可期 Vertical integration and active overseas investment enable a soaring production: Initiation [Table_Info] 首次覆盖优于大市 Initiate with OUTPERFORM 评级 优于大市 OUTPERFORM 现价 HK$11.58 目标价 HK$22.50 市值 HK$18.02bn / US$2.31bn 日交易额 (3 个月均值) US$0.10mn 发行股票数目 238.16mn 自由流通股 (%) 57% 1 年股价最高最低值 HK$16.05-HK$10.30 注：现价 HK$11.58 为 2023 年 8 月 4 日收盘价 资料来源： Factset 1mth 3mth 12mth 绝对值 8.0% 7.8% 绝对值（美元） 8.4% 8.4% 相对 MSCI China 34.9% 36.2% [Table_Profit] (Rmb mn) Dec-22A Dec-23A Dec-24E Dec-25E 营业收入 18,290 18,938 23,417 31,753 (+/-) 47% 4% 24% 36% 净利润 1,735 2,152 2,282 2,575 (+/-) 58% 24% 6% 13% 全面摊薄 EPS (Rmb) 1.30 1.38 1.47 1.66 毛利率 24.6% 25.2% 24.9% 24.6% 净资产收益率 20.5% 19.9% 17.1% 16.0% 市盈率 11.61 7.13 6.72 5.96 资料来源：公司信息, HTI (Please see APPENDIX 1 for English summary)  深耕镍行业，稳居行业龙头。公司是一家镍全产业链公司，镍产品贸易量在全球排名第一。产品服务体系成熟完整，业务涵盖了上游镍资源整合、镍产品贸易、冶炼生产、设备制造与销售等在内的多个产业环节。公司不断地向行业上下游延伸，完成了对镍产业链环节的垂直整合，产品广泛地应用于新能源汽车、不锈钢等下游领域。  2022 年实现业绩大幅增长。2022 年，公司总收入由 2021 年124.5 亿元增加 46.9%至 182.9 亿元，毛利由 2021 年 15.2 亿元大幅增加至 44.9 亿元，毛利率由 2021 年 12.2% 翻倍至 24.6%；归母净利 17.35 亿元，同比增长 57.82%。  双项目扎根，镍产能预期大幅增加。公司与印度尼西亚合作伙伴在奥比岛合作开发的 Obi 项目，由 RKEF 项目和 HPAL 项目组成，总产能 40 万金属吨/年。在印度尼西亚所有利用 RKEF 工艺的已投产或在建的项目中，公司 RKEF 项目设计产能排名第三，市场份额为 15.6%；在全球所有利用 RKEF 工艺的已投产或在建项目中，RKEF 项目的市场份额为 9.0%。公司 HPAL 项目是全球技术最先进的镍钴化合物湿法冶炼项目之一，也是全球现金成本最低的镍钴化合物生产项目，建设时间、平均每金属吨镍的投资成本及达产时间等多个方面也均居行业第一。  盈利预测与评级。根据公司未来三年的产能规划情况，我们预计公司 2023－2025 年的归母净利约 21.52、22.82 和 25.75 亿元。根据力勤资源 8 月 4 日收盘价为 11.58 港币，按照当日汇率 1 港币兑换 0.92 元人民币计算，折合人民币 10.65 元，我们预计公司 2023-2025 年 EPS 分别为人民币 1.38 元、1.47 元、1.66 元，给予公司 23 年 15 倍 PE，对应人民币目标价 20.7 元，港股目标价为 22.5 HKD。首次覆盖给予“优于大市”评级。  风险提示。地缘政治风险，镍价格下跌，项目建设进度不及预期。 [Table_Author] 吴旖婕 Yijie Wu lisa.yj.wu@htisec.com 557085100115Price ReturnMSCI ChinaNov-22Mar-23Jul-23Volume 7 Aug 2023 2 [Table_header2] 力勤资源 (2245 HK) 首次覆盖优于大市 一、公司概览 宁波力勤资源科技股份有限公司是一家镍全产业链公司，镍产品贸易量在全球排名第一。公司成立于 2009 年 1 月，总部位于浙江宁波高新区。公司有较为完整的产品服务体系，业务涵盖了上游镍资源整合、镍产品贸易、冶炼生产、设备制造与销售等在内的多个产业环节。公司不断地向行业上下游延伸，完成了对镍产业链环节的垂直整合，产品广泛地应用于新能源汽车、不锈钢等下游领域。 1. 重点项目 【HPAL 项目】公司与印度尼西亚合作伙伴在奥比岛合作开发的 HPAL 项目总年设计产能为 12 万金属吨镍钴化合物。HPL（PT Halmahera Persada Lygend）负责一期和二期项目，公司持有 54.9%股权；ONC（PT OBI Nickel Cobalt）负责三期项目，公司持有 60%股权。一期 2 条生产线于 2021 年投产，产能 3.7 万吨；二期 1 条生产线于 2023 年 1 月投产，7 月达产，产能 1.8 万吨；三期 3 条生产线将于 24 年一季度投产，产能 6.5 万吨。 【RKEF 项目】公司与印度尼西亚合作伙伴共同开发 RKEF 项目，共规划 20 条镍铁生产线，总年设计产能为 28 万金属吨的镍铁。据力勤资源招股说明书，在印度尼西亚所有利用 RKEF 工艺的已投产或在建的项目中，RKEF 项目设计产能排名第三，市场份额为 15.6%；在全球所有利用 RKEF 工艺的已投产或在建项目中，RKEF项目的市场份额为 9.0%。RKEF 项目一期由 HJF 运营，公司持有 36.9%股权；二期由KPS 运营，公司持有 65.0%股权。一期 8 条生产线于 23 年 5 月全部投产，4 条达产，24 年全部满产，产能 9.5 万吨；二期将于 25 年一季度投产 12 条生产线，产能18.5 万吨。 HPAL 项目和 RKEF 项目合称 Obi 项目。 图表 1 力勤资源业务区