煤炭行业深度分析：“近忧远虑”之下，煤企如何破局？煤电一体化或是方向

本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2023 年 08 月 07 日 煤炭 行业深度分析 “近忧远虑”之下，煤企如何破局？煤电一体化或是方向 证券研究报告 投资评级 领先大市-A 维持评级 首选股票 目标价（元） 评级 行业表现 资料来源：Wind 资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -6.9 -2.7 -0.9 绝对收益 -2.6 -3.4 -4.9 周喆 分析师 SAC 执业证书编号：S1450521060003 zhouzhe1@essence.com.cn 林祎楠 联系人 SAC 执业证书编号：S1450122070049 linyn@essence.com.cn 相关报告 内蒙古推动“传统能源转型+绿色能源发展”齐头并进 2023-08-06 从严从紧控制产能规模，存量现代煤化工项目稀缺性或逐渐凸显 2023-07-30 6 月火电托底作用继续凸显，夏季电煤需求有支撑 2023-07-23 焦炭开启第二轮提涨，焦煤市场近期偏强运行 2023-07-16 7 月动力煤长协价再小幅下调，现货价季节性走强 2023-07-09 “近忧”之下，煤企“煤电一体化”或是优质选择。 短期来看，2023 年以来煤价下行叠加部分电厂长协履约率下降使得煤企业绩普遍回落，2021-2022 年煤价高位运行使得煤、电行业的利润分配出现了不平衡，2021 年煤炭开采和洗选业利润总额同比+212.7%，电力、热力的生产和供应业同比-57.1%，煤炭行业利润总额占双方合计利润总额比达到 80%。2023 年 1-6 月煤炭开采和洗选业利润总额同比-23.3%，电力、热力的生产和供应业同比+46.4%，煤炭行业利润总额占双方合计利润总额比自 2022 年 76%下降至 62%。而 2016 年供给侧改革后双方利润分配基本维持在各半水平，因此煤炭行业或仍面临业绩下行的压力。在煤、电利润重新分配的时点下，为解决上述煤电矛盾，煤电联营或许是优质选择。煤电联营可以使煤企和电企建立一种互补的、长效的利益共享、风险共担的机制，降低因为煤价波动带来的经营风险，确保电厂燃料长期稳定供应的同时还可减少中间采购环节，大幅降低发电成本并锁定下游火电利润，加强业绩稳定性。 “远虑”之下，转型不止囿于眼前的煤电，更在于牵手新能源。 长期来看，“双碳”目标下煤炭消费将逐步减少，煤企面临着转型升级和创新发展的紧迫需求，而煤炭、煤电、新能源产业一体化协同发展或成为解决安全、清洁、经济的阶段性不平衡问题的破局之道。自2021 年起频发的缺电事件使人们意识到能源保供需求刻不容缓，而我国以煤为主的资源禀赋，决定了煤电在相当长时期内仍将承担保障我国能源安全的重要作用。考虑到未来风、光等可再生能源装机规模将大幅增加，新能源发电当前仍存在弃风弃光率偏高、调峰能力偏弱等问题，需要利用燃煤发电的稳定性，为新能源提供大量调峰、调频、备用等辅助服务。煤电一体化有望成为能源生产低成本、集约化、节约型的有效模式。煤企具备先天地域优势，其煤炭资源与大型风电、光伏基地布局趋于一致，自有采煤沉陷区亦可规划建设新能源项目，三者协同互补优势更为明显，一体化实施的条件更为齐备。 投资建议：短期来看，在当前煤、电利润再平衡的时点下，煤电一体化或助力煤企平抑周期波动，加强业绩稳定性。长期来看，煤电+新能源的供电组合既能满足“双碳”转型目标，又能保证电力供给、调峰能力，是当前煤企转型的重要方向。建议关注：1）拥有“煤电路港航化”产业链一体业务的高分红能源央企【中国神华】；2）背靠西南千亿级能源国企贵州能源集团，煤炭产能释放-15%-5%5%15%25%35%2022-082022-122023-042023-08煤炭沪深300 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 行业深度分析/煤炭 空间大，在建火电、绿电项目有序推进，布局煤电一体化锁定产业链利润的【盘江股份】；3）长协占比高，在建火电项目规模大的煤电一体化央企【新集能源】。 风险提示：宏观经济周期波动风险、煤炭价格波动、生产安全风险、环保风险、煤电联营项目推进进度不及预期、政策推进不及预期、下游用电需求不及预期。 行业深度分析/煤炭 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 3 内容目录 1. “煤电顶牛”现象长期存在 ..................................................... 6 2. 当前时点下，煤企“煤电一体化”发展需求强烈 .................................... 8 2.1. 煤价下行叠加部分电厂履约率下降，煤企业绩出现回落...................... 8 2.2. 煤、电利润重新分配下，煤企“煤电一体化”或是优质选择 ................... 10 3. 煤电+新能源多能互补、联营发展，煤企转型长期价值凸显 ....................... 14 3.1. 煤电一体化是传统煤企转型发展重要模式 ................................ 14 3.1. 发挥“兜底保供+深度调峰”作用，煤电助力新能源行稳致远 .................. 15 4. 投资建议 .................................................................. 18 4.1. 建议重点关注标的梳理 ................................................ 19 4.1.1. 中国神华：煤电联营典型标的，高分红高现金彰显投资价值 ........... 19 4.1.2. 盘江股份：布局煤电一体增厚业绩，“风光火储”探索成长新空间 ........ 22 4.1.3. 新集能源：背靠中煤集团，煤炭稳健发展，煤电新能源成长可期 ....... 24 4.2. 涉及煤、电业务其他标的梳理 .......................................... 26 4.2.1. 电投能源 ....................................................... 26 4.2.2. 恒源煤电 ....................................................... 28 4.2.3. 上海能源 ....................................................... 30 4.2.4. 甘肃