商品策略月报：金九不金，国内中观行业集体转冷

研究院 原油与商品策略组 潘翔 能源策略总监兼首席原油研究员 0755-82767160 panxiang@htfc.com 从业资格号：F3023104 投资咨询号：Z0013188 联系人： 孙家南 0755-23887993 sunjianan@htfc.com 从业资格号：F3039730 宋晨阳 0755-23887993 songchenyang@htfc.com 从业资格号：F3042880 康远宁 0755-82767160 kangyuanning@htfc.com 从业资格号：F3049404 相关研究： 现阶段新能源汽车对汽油替代影响有限 2018-07-24 双积分政策将成为新能源汽车核心驱动 2018-07-24 涅槃重生，380 燃料油上市正当时 2018-07-18 华泰期货|商品策略月报 2018-10-29 2018-07-18华华泰期货|商品策略月报 2018-10-29金九不金，国内中观行业集体转冷 宏观总需求及流动性：边际下行端倪初现，对实体经济的正面作用将逐步显现 二季度 GDP 小幅回落，三季度投资持续走弱，地产投资出现拐点开始转弱，制造业企业投资的改善体现在中上游，基建仍未有发力迹象，叠加库存转入被动补库存周期，需求偏弱，预计基建或将触底回升，但反弹力度不会太大，固投依然处于较弱区间；居民收入放缓、耐用品消费回落的背景下，下半年社零数据仍将承压，预计 9 月社零增速大体持平于8 月；出口方面的回落主要是受到外需减弱和贸易摩擦影响，若剔除关税落地前抢跑出口支撑后可能实际上会更弱。 全球范围来看，外部流动性供给收紧对国内货币宽松的牵制有增无减，央行从 6 月末开始实行了一系列宽货币、宽信用导向的促进信贷措施，但由于传导机制存在时滞，目前来看虽尚不及预期，对实体经济的正面作用将逐步显现，长期看未来不悲观。 中观行业需求：地产转冷，汽车、家电持续冷淡 9 月全国商品房销售初现下滑，现房及期房均有回落，期房为初次回落，导致 9 月销售增速小幅回落，目前资金来源以定金及预收款为主，结合商品房销售中期房有所回落，我们认为这部分资金来源会随着销售的走弱而下降，整体资金来源料将受限。汽车整体销量不佳，与终端需求表现较弱与贸易摩擦等外部冲击有一定关系，同时市场对国内宏观经济下行的担忧也对汽车消费产生一定的负面影响，乘用车及重卡持续下滑，但新能源车销量持续向好，成主要增长驱动力。家电内销延续 8 月的双位数负增长，随着国内现房销售持续走弱，带动家电销售继续转冷，预计四季度内销增速仍将持续低迷；外销上，为了最大程度降低受更高税率影响，企业采取提前出货，9 月出口增速环比提升，预计四季度提前出货的情况将使出口增速保持高位。 商品供给：国内需求偏弱，生产进口双降 9 月工业增加值一改上月上升走势，继续下行趋势，与我们上月月报预期一致，发电量增速回落幅度较大，基建相关的工业品产量小幅走高，但在融资环境持续偏紧、贸易摩擦尚未出现实质改善、环保限产范围明显扩大的背景下，四季度的工业生产仍然面临较大的压力。 商品库存：多数工业品库存处于低位，有色板块部分品种持续去库存 黑色板块上螺纹钢库存 6 月中旬左右处于底部，并持续下降，目前库存水平略低于去年同期，采暖季前有赶工的可能性，以及 12 月补库需求，因此预计钢材价格对需求端的变动较为敏感；有色板块上看，铝上期所库存目前处于高位但拐点已现；铜上期所库存持续出清，处于去库存周期中，整体小于 5 年均值；锌、镍上期所库存处于低位，且趋势上为持续回落。 华泰期货|商品策略月报 2018-10-29 2 / 32 商品总体：金九不金，国内中观行业集体转冷 宏观总需求及流动性：边际下行端倪初现 三季度增长如期放缓总量如期放缓，2018 年三季度实际 GDP 同比增长 6.5%，较二季度的6.7%明显放缓，从支出法来看，三季度最终消费对 GDP 的拉动小幅放缓（现值 5%，前值5.3%），投资的拉动保持稳定为 2.1%，出口拖累了 0.7 个百分点；从生产法来看，第一产业和第三产业同比增长有所上升，但上升幅度有限，由于三季度制造业增加值下滑拖累，工业同比增长较前值大幅下滑了 0.7 个百分点至 5.3％（前值为 6.0％），工业的下滑拖累了 GDP增长。 1-9 月固定资产投资增速小幅反弹，同比增长 5.4%，较 1-8 月小幅回升了 0.1 个百分点，分结构来看，固定投资的回升主要来自于制造业投资的大幅改善，地产投资未现明显下行，而基建投资则延续今年以来的持续回落状态；1-9 月制造业投资同比达 8.7%，较 1-8 月增速大幅回升了 1.2 个百分点，为增速持续回升的第七个月，而基建则延续今年以来的持续回落状态，鉴于 9 月社融仍延续下行，基建下月难以看到回升迹象，1-9 月房地产投资稳定在 9.9%，随着商品房销售面积进一步放缓，正如我们 9 月月报所阐述的观点，土地购置费自 7 月起已经出现回落迹象，因此预计在销售回落之后拿地投资也将逐步回落。 9 月份制造业 PMI 为 50.8%，环比回落 0.5 个百分点，较上月有所放缓。生产和需求上看扩张双双放缓，9 月生产指数为 53.0%，较上月回落 0.3 了个百分点，生产维持景气但增速有所放缓，需求方面，新订单指数为 52.0%，6 月起新订单指数接连滑落，扩张趋势持续放缓，与汽车消费、基建投资偏弱的数据相互印证，随着促销费政策和积极财政政策的逐步落地，新订单指数或会维持平稳。贸易摩擦下进出口继续承压，9 月新出口订单指数为 48.0%，较上月回落 1.4 个百分点，美国 2000 亿关税靴子落地，市场情绪受挫导致未来出口订单继续边际下降。进口指数为 48.5%，较上月回落 0.6 个百分点，近期以来内需偏弱的局面叠加能源原材料价格上涨，导致进口持续承压。新出口订单指数与进口指数同时创 2016 年二季度以来的低点，对外贸易形势不容乐观。 9 月社会消费品零售总额同比增速 9.2%，较前值上升 0.2 个百分点，剔除价格后的社零实际增速创新低至 6.4%，汽车销售下滑较大是消费的主要拖累项，汽车 9 月零售同比较上月下滑了 3.9 个百分点至-7.1%，此外金银珠宝、石油以及办公用品的零售额同比也有小幅下滑。随着居民加杠杆买房透支消费，导致 2017 年以来居民可支配收入增速稳中略升，但消费支出增速显著下滑，此外由于今年起购车优惠政策取消，以及中美贸易摩擦、关税调整令车市观望情绪浓厚，共同导致今年汽车销售大跌拖累消费。 出口上看，9 月中国出口（以美元计）金额同比增长 14.5%，前值为 9.8%。出口数据显著超预期，不全是受出口抢跑以及汇率因素影响，海外需求也较为强劲，数据上看 9 月中国对华泰期货|商品策略月报 2018-10-29