策略月报：远近兼顾稳市场提活力，震荡磨底后温和修复

独立性申明：本报告中的信息均来源于公开可获得资料，国都证券对这些信息的准确性和完整性不做任何保证。分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 市场有风险，投资需谨慎 第 1 页 研究创造价值 研究所 国都证券 证券研究报告 [table_main] 周报 [table_reportdate] 策略研究/策略月报 2018 年 10 月 29 日 策略研究 策略月报 远近兼顾稳市场提活力，震荡磨底后温和修复 ——国都证券策略月报（201811） 核心观点： 市场统计估值信息 1、近期研判：外围动荡及业绩下修双冲击，震荡磨底后修复由快转缓。短期海外市场高波动大震荡，国内经济放缓、工业企业利润增速明显回落，及 A 股部分中下游消费白马、中游制造及 TMT 科技股的三季报业绩不及预期，或压制 A 股仍需震荡磨底。 然而，近期展望，底部修复行情仍有望实现，节奏或由快转缓；温和缓升的动力，主要源自近期系列维稳举措的加快落实，从缓解民企融资难题、股权质押平仓风险，改革完善股票回购、并购重组等资本市场制度等多方面出实招；且在快速落实个人所得税法改革后，企业增值税简并、社保费率下调等重磅政策也有望尽快出台实施，藉此释放消费潜能、提振企业活力；以上近期流动性核心问题的纾解、中长期旨在提振微观活力制度改革的加快实施，有望逐步缓和市场悲观预期，多数板块或个股估值有望自历史底部温和修复。 2、近中期市场企稳修复动力：远近兼顾稳市场提活力 1）近期方面，稳市场稳预期政策加快落实。金融委推出的五大维稳政策举措远近兼顾，在纾解短期流动性的救急基础之上，着力点为以改革开放、消除政策或不合理制度的约束，提振微观企业活力，加快中长期机构资金入市，从基础制度、企业活力、稳定资金等多方面加快改革，为市场中长期健康稳定发展奠定基础，在快速扎实地落实到位的要求下，预计此次稳市场五大举措，短期虽无上一轮大额资金救市般立竿见影，但或更有效持久，也无国家队资金大举入市后退出时冲击负效应。五大稳定市场举措，正得到金融监管部门快速落实，包括合力缓解民企融资难问题、多方纾解股权质押流动性风险、放宽保险长期资金的股权投资等。 2）中长期方面，改革提振微观活力逐步见效。在重点推出落实以上纾解流动性风险的救急基础之上，同时金融委着力中长期治本举措，提出聚焦进一步深化供给侧结构性改革，在实施稳健中性货币政策、增强微观主体活力和发挥好资本市场中枢功能三者之间，形成三角形支撑框架，促进国民经济整体良性循环。该“三角形支撑框架”直击当前市场症结所在；若能有力落实，有望形成宏观政策-微观活力-市场功能与信心之间良性循环，并将为中长期资本市场的稳定健康发展奠定坚实基础或支撑。 3）减税改革提振微观活力逐步见效。 ——新个人所得税法，有望释放消费潜能，教育生育、旅游养老等服务消费重点受益。此次新个人所得税法减税力度大、范围广：从微观个人角度来看，中低收入群体有望免缴，中高收入群体缴税额度也将大比例下降；从宏观整体减税力度来看，近两年个人所得税约占全国税收收入的比例在 8-10%，近两年全国个人所得税额在 1-1.20 万亿元；按此次新个人所得税法实施后，粗略中性测算 19 年可整体减税约 2000 亿元（约占全国税收收入的 1.5%）。此次新版个税全面实施后，预计可提升消费支出约 1400 亿元，约对应提升全社会消费增速 0.3 个百分点。 [table_estimation] 上证综指 沪深300 深成指 收盘指数 2,598.85 3,173.64 7,504.72 近一周涨幅(%) 1.90 1.23 1.58 本月涨幅(%) -7.89 -7.71 -10.67 今年以来涨幅(%) -21.42 -21.27 -32.03 PE(TTM) 11.63 10.93 16.84 [table_stktrend] 上证综指、创业板指走势叠加图 1,200 1,300 1,400 1,500 1,600 1,700 1,800 1,900 2,000 2,4002,6002,8003,0003,2003,4003,60026-Oct-1726-Jan-1826-Apr-1826-Jul-1826-Oct-18上证综指创业板指 [table_ahtrend] 恒生 AH 溢价指数走势图 8595105115125135145155恒生AH股溢价指数 searc 研究员： 肖世俊 电 话： 010-84183131 Email： xiaoshijun@guodu.com 执业证书编号： S0940510120011 联系人： 周红军 电 话： 010- 84183380 Email： zhouhongjun@guodu.com 策略月报 市场有风险，投资需谨慎 第 2 页 研究创造价值 从重点受益群体为中等收入群体（月收入 7000 至 3 万元）来看，预计该笔个税减免额度的支出，对该群体的必需消费边际提升有限，重点刺激该群体的生育教育、旅游、医疗健康、养老等服务消费。 ——企业减税效果显现，增值税简并下调将进一步减税近万亿元。今年上半年受工业品价格持续高位运行，导致企业税负增速不减反增，企业增值税、所得税同比增长 16.6%、12.8%；而随着 PPI 价格高位回落及增值税改革的到位，下半年起企业减税降费效果显现，三季度以上两大税种同比增速下降至 2.2%、11.5%，企业减税效果显现。中期展望，随着增值税三档简并至两档、增值税率的下调，初步测算可为企业增值税减负约 1 万亿元（17 年、18年前三季度累计上缴增值税 5.64、4.74 万亿元），约提升当前全国企业利润总额 10 个百分点。 3、中期压制修复空间主要因素：微观企业业绩随经济趋缓而回落。随着名义 GDP 增速的回落（单季度名义 GDP增速自 3Q17 的 11.2%连续四个季度持续回落至 3Q18 的 9.6%，至 17 年以来新低；名义 GDP 累计同比增速也由17 全年的 11.2%下降至 18 年前三季度的 9.9%），上市公司业绩增速也趋于回落，全 A 上市公司/剔除银行石油石化的全 A 的单季度净利润同比增速，已由 4Q17 的六年高点 20.1%/36.8%连降两季至 2Q18 的 13.2%/22.7%。截至 29 日，统计已披露三季报的 2056 家上市公司，全 A 上市公司/剔除金融两油的 A 股的营收、净利润同比增长14.0%/16.4%、11.1%/17.3%。预计 18 年全 A、非金融石油石化全 A 的净利润增速放缓至 12%、20%附近。微观企业业绩随经济趋缓而回落，基本面趋弱将成为压制中期修复空间主要因素。 4、配置建议：近守远攻 一近期而言，从政策重点受益及增量资金重点配置方向来看，绩优蓝筹仍占优。宽货币松信用扩财政稳投资预期提升，及资本市场加大双向开放、境内