首次覆盖：预计23H1业绩高增，国内业务修复显著

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/纺织与服装/服装与奢侈品 证券研究报告 歌力思（603808）公司公告点评 2023 年 07 月 24 日 首次覆盖：预计 23H1 业绩高增，国内业务修复显著 [Table_Summary] 投资要点：  公司发布 2023H1 业绩预增公告。23H1 营业收入 13.7 亿元左右，同比增17.01%， 较 21H1 增 25% 左右；归 母净利 润 1.01~1.11 亿 元 ，同比增100.4%~120.24%，修复至 21H1 的 54%~60%；扣非净利润 0.95~1.05 亿元，同比增 131.54%~156.45%，修复至 21H1 的 54%~60%；每股收益 0.14 元/股。  收入端高增，利润端仍有修复空间。 我们测算，23Q2 营业收入 7 亿元左右，同比增 30%左右（23Q1 收入同比增速：+6%），较 21Q2 增长 25%左右（23Q1收入较 21Q1 增速：+24%）；归母净利润 0.5~0.6 亿元，同比增 1524%~1827%，修复至 21Q2 的 58%~69%。  线下持续拓店，新店经营效率提升。截至 6 月 30 日旗下门店 631 家左右，较年初增 18 家，较去年同期增 60 家。随着国内经营环境恢复，新开门店销售提升，费率优化。  国内表现较优，海外业务受大环境影响较大。国内业务利润端实现良好恢复，海外尤其法国地区受通货膨胀、社会安全形势影响，业绩受到较大冲击。公司旗下品牌中 IRO 主要经营地为欧洲及北美，2022 年其收入占公司总收入的27.9%。  公司业绩预增主因：①多品牌矩阵发力，ELLASSAY 主品牌收入较同期实现良好回升，成长期品牌 self-portrait、Laurèl、IRO Paris 中国区表现突出。②线下渠道积极扩张，在经营环境改善后助力营收增长。③线上多品牌多平台发展战略，上半年线上销售取得良好增长。④国内消费环境恢复，利润端修复。  盈利预测与估值。我们预计公司 2023/2024 年归母净利润 3.03 亿元/3.91 亿元，给予公司 2023 年 PE 估值 18X，对应目标价 14.76 元/股，首次覆盖给予“优于大市”评级。  风险提示。疫情反复，零售环境恢复不及预期，开店速度不及预期，国际环境变化影响境外业务。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 2363 2395 2865 3371 3898 (+/-)YoY(%) 20.4% 1.4% 19.6% 17.7% 15.6% 净利润（百万元） 304 20 303 391 462 (+/-)YoY(%) -31.7% -93.3% 1379.3% 29.3% 18.1% 全面摊薄 EPS(元) 0.82 0.06 0.82 1.06 1.25 毛利率(%) 67.0% 63.8% 69.1% 69.5% 69.9% 净资产收益率(%) 10.7% 0.7% 9.9% 11.4% 11.8% 资料来源：公司年报（2021-2022），HTI 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究·歌力思（603808）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表 1 可比公司估值表 公司名称 股票代码 总市值 股价 净利润（百万元） 市盈率（X） （亿元） （元/股） 2021 2022 2023E 2024E 2021 2022 2023E 2024E 地素时尚 603587.SH 73 15.14 689 385 595 712 10.56 18.91 12.23 10.22 锦泓集团 603518.SH 35 10.13 224 71 266 351 15.70 49.26 13.20 10.01 欣贺股份 003016.SZ 44 10.17 287 129 272 331 15.29 33.99 16.17 13.26 平均 13.85 34.05 13.87 11.16 资料来源：收盘价为 2023 年 7 月 21 日价格，净利润来自 Wind 一致预期，HTI 公司研究·歌力思（603808）3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 公司主要从事女装的设计研发、生产和销售。公司是中国服装协会副会长单位、中国流行色协会授牌的中国女装色彩研发基地。“Ellassay”定位为中国高级女装品牌。经过多年的推广与经营，“Ellassay”已成长为极具竞争力的高端女装品牌。公司通过全资子公司东明国际拥有 LAURèL GMBH 在中国独立的所有权，包括设计权、定价权和销售权。“Laurèl”品牌的定位为国际轻奢高档女装，于 1978 年在慕尼黑成立，原为德国三大著名奢侈品牌之一的 ESCADA 旗下品牌。公司通过子公司中国香港唐利国际控股有限公司持有美国轻奢潮流品牌 Ed Hardy 在中国大陆及港澳台地区的品牌所有权，包括主品牌 Ed Hardy 及副品牌 Ed HardySkinwear、Baby Hardy 等。公司通过收购深圳前海上林投资管理有限公司 16%股权，IRO 是定位于轻奢领域的法国设计师品牌，以“street girls&fashionable women”为设计理念，追求街头情怀的法式简约风格，主打时尚女装产品。公司的主营业务主要由 IRO 服饰、上衣、裙类、外套和裤类组成。IRO 服饰的营收为 6.61 亿元，毛利率为 59%。上衣的营收为 6.57 亿元，毛利率为 67%。裙类的营收为 4.40 亿元，毛利率为73%。外套的营收为 3.91 亿元，毛利率为 64%。裤类的营收为 1.70 亿元，毛利率为 65%。公司最近三年的营业收入情况，2020 年营业收入为 196.2 亿元，2021 年营业收入为 236.3亿元，2022 年营业收入为 239.5 亿元。 2020 年至 2022 年的年度同比增速(YOY)分别为-25%/20%/1%。 2023 年第一季度的营业收入为 66.6 亿元，同比增速为 6%。 附表 前十大股东 股东名称 占总股本比例(%) 深圳市歌力思投资管理有限公司 55.0600 中国建设银行股份有限公司-中欧养老产业混合型证券投资基金 3.0300 中国建设银行股份有限公司-中欧价值发现股票型证券投资基金 1.9700 招商银行股份有限公司-中欧睿泽混合型证券投资基金 1.3900 中国工商银行股份有限公司-中欧潜力价值灵活配置混合型证券投资基金 1.1400 全国社保基金一一三组合 1.1000 上海景林资产管理有限公司-景林丰收 3 号私募基金 0.9100 上海景林资产管理有限公司-景林景泰丰收私募证