首次覆盖：“线上版宜家”走向全球，致欧科技有望回归增收亦增利之路

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 A[Table_MainInfo] 公司研究/造纸轻工/轻工制造 证券研究报告 致欧科技（301376）公司研究报告 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 首次 股票数据 [Table_StockInfo] 07 月 21 日收盘价（元） 23.96 52 周股价波动（元） 21.23-29.05 总股本/流通 A 股（百万股） 402/33 总市值/流通市值（百万元） 9620/802 相关研究 [Table_ReportInfo] 《走向全球的家居跨境销售龙头，乘海外电商渠道发展东风》2022.08.25 市场表现 [Table_QuoteInfo] -19.36%-15.36%-11.36%-7.36%-3.36%0.64%2022/7 2022/10 2023/1 2023/4致欧科技海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） -9.0 - - 相对涨幅（%） -8.0 - - 资料来源：HTI [Table_AuthorInfo] 分析师:郭庆龙 Email:gql13820@haitong.com 证书:S0850521050003 分析师:吕科佳 Tel:(021)23185623 Email:lkj14091@haitong.com 证书:S0850522060001 首次覆盖：“线上版宜家”走向全球，致欧科技有望回归增收亦增利之路 [Table_Summary] 投资要点：  家居跨境电商龙头实现高速成长。致欧科技主要从事自有品牌家居产品的研发、设计和销售，产品主要包括家具、家居、庭院、宠物四个系列，旗下拥有 SONGMICS、VASAGLE、FEANDREA 三大自有品牌。公司 2022 年实现营业收入 54.6 亿元，2018-2022 年复合增速达到 36.1%，实现归母净利润 2.5亿元，2018-2022 年复合增速达到 57.5%。  公司收入增长的抓手来自于哪里？我们认为公司未来收入增长空间可期，一方面得益于全球家居用品电商销售规模的持续扩张，另一方面来自于公司在供应链&运营管理能力上的卓越。1）全球家居用品规模持续增加，电商渠道加速渗透。全球家居用品消费保持稳健增长，得益于互联网经济的快速发展和配套产业链的不断完善，电商渠道占比逐年提升，由 2014 年的6.2%增长至 2020 年的 17.7%。尤其是，跨境电商模式凭借其线上交易、非接触式交货、交易链条短等优势，规模逐渐扩张。根据网经社数据，中国跨境电商规模从 2014 年的 4.2 万亿元增长到 2022 年的 15.7 万亿元，复合增长 17.9%。2）公司供应链管理、营销运营能力、仓储能力突出，奠定成长基石。①公司采用完善的供应商合作、管理和评价体系，前五大供应商占比不到 25%，对单一供应商的依赖度较低。与此同时，公司采用“自主研发+合作开发”的产品开发模式，辅以选品模式，持续推出高性价比、强设计感的产品。②公司营销运营能力突出，以数字化系统和多维营销玩法提升流量，聚焦品牌力打造。③公司构建“自营+FBA+第三方”跨境仓储物流体系，募资扩建仓储物流中心，将有效降低物流费用率，优化仓储物流效率。  公司利润率修复的弹性来自于哪里？我们认为海运价格边际回落、仓储体系的完善等有望进一步带动公司盈利弹性释放。2020-2022 年海运费及关税成本占收入比例分别为 8.7%、13.9%、14.4%，2022 相较 2020 上升 5.7pct，提升显著，主要系 2020-2022 年全球海运价格上升，物流海运成本攀升。目前海运费回落趋势明显，公司未来盈利能力修复可期。  盈利预测与评级：我们预计公司 23-25 年归母净利润分别为 3.79、4.94、5.90亿元，同比增长 51.6%、30.4%、19.4%，当前收盘价对应 23-24 年 PE 为 25、19 倍，公司作为家居及家具跨境电商龙头企业，参考可比公司给予公司 2023年 30 倍 PE 估值，对应目标价 28.33 元，给予“优于大市”评级。  风险提示：国际贸易摩擦加剧、海运价格回落不及预期、市场需求波动。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 5967 5455 6356 7379 8400 (+/-)YoY(%) 50.3% -8.6% 16.5% 16.1% 13.8% 净利润（百万元） 240 250 379 494 590 (+/-)YoY(%) -36.9% 4.3% 51.6% 30.4% 19.4% 全面摊薄 EPS(元) 0.60 0.62 0.94 1.23 1.47 毛利率(%) 32.6% 31.6% 34.7% 35.2% 35.7% 净资产收益率(%) 15.6% 13.8% 12.2% 13.7% 14.0% 资料来源：公司年报（2021-2022），HTI 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究·致欧科技（301376）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 目 录 1. 致欧科技：全球知名的家居出海电商龙头 ........................................................................ 6 2. 全球家居用品市场规模稳健增长，跨境电商方兴未艾 .................................................... 9 2.1 全球家居用品规模持续增加，电商渠道加速渗透 ................................................ 9 2.2 跨境电商支持政策频出，增量空间仍未见顶 ...................................................... 11 3. 公司收入增长的抓手来自于哪里？ .................................................................................. 13 3.1 供应商管理高效全面，选品突出自研跟进 .......................................................... 15 3.2 全方位品牌营销强化消费者认知 .......................................................................... 19 3.3 全面仓储物流体系管理提升运营效率 .................................................................. 21 4. 公司利润率修复的弹性来自于哪里？ ......................