消费的波段：三季度是重要窗口期

本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2023 年 08 月 01 日 消费的波段：三季度是重要窗口期 策略定期报告 本次政治局会议强调，做好下半年经济工作要加大宏观政策调控力度，并明确提出“扩大内需”“提振信心”“防范风险”三个着力点，重点提到：要活跃资本市场，提振投资者信心。除此之外，对资本市场关注的汇率、地产、消费和地方债的描述表态均偏向积极。当前政策信号好于预期，定价环境转为“强预期、弱现实”，我们认为 A 股技术性反弹展开是比较明确的。 大势判断：结合市场来看，自 7 月我们反复强调：大盘有望逐渐走出“大盘至底需磨底”的模式。时至今日，我们并未泯灭对于“有望迎来技术性反弹”的期待。事实上，当前 A 股缩量至 7000-8000 亿成交量，换手率最低回落至 0.8%已经展示出较为清晰的底部特征。值得关注的是本月 ETF 资金逆势净流入 683.57 亿元。我们认为当前位置市场整体赔率已经具备吸引力。 结构判断：我们认为市场的关注点在于顺周期（含地产金融），消费和 TMT 的比较。我们依然维持三季度消费+TMT 的大观点并未发生变化。从交流反馈的情况来看，对于以房地产、有色、化工、金融等顺周期板块争议还是比较大的，更倾向于是博弈价值的认知。顺周期（含地产金融）的认知需要看后续政策的落地进行跟踪评估，听其言观其行是非常重要的。顺周期中的周期品种可能更多是基于本身库存周期的逻辑来进行博弈。相比于顺周期（地产金融）的博弈价值，我们依然是把政策支持的定价重心放在消费上，认为更具备确定性。对应近期消费的行情回暖，也符合我们此前的预判，我们始终认为今年消费行情属于波段属性，并反复强调三季度是个重要窗口期，一个与消费板块行情高度正相关的重要指标建信高金宏观增长因子已经触底回升。 短期超配行业：以传媒（人工智能）、计算机（信创）、通信（光模块）、半导体为代表的 AI 数字经济 TMT；消费（家具、食饮、白电）、新技术（智能驾驶、复合集流体、机器人）、电力（火电）。主题投资：关注国企改革以及中国特色估值体系下的国企央企四大主线：通信运营商、建筑、石化、银行；火热的“厄尔尼诺”现象（糖、白电、火电）。 风险提示：1、疫情传播超预期；2、政策不及预期；3、海外货币政策变化。 证券研究报告 林荣雄 分析师 SAC 执业证书编号：S1450520010001 linrx1@essence.com.cn 相关报告 核心资产和产业主题投资的春天——中国股市记忆之 2023 年 1 月 2023-01-20 定价逻辑之辨：“拼经济”与“高质量”——中国股市记忆之 2023 年 2 月 2023-02-18 策略定期报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 内容目录 1. 行情概览................................................................... 3 1.1. 行情回顾 ............................................................. 3 1.2. 市场特征 ............................................................. 3 2. 宏观环境和产业政策......................................................... 6 2.1. 经济特征 ............................................................. 6 2.2. 宏观政策 ............................................................ 10 2.3. 产业政策 ............................................................ 10 3. 海外市场.................................................................. 12 3.1. 最新动态 ............................................................ 12 3.2. 海外权益市场 ........................................................ 14 图表目录 图 1. 近一年各一级行业月度超额表现(以 Wind 全 A 为基准) ......................... 3 图 2. 7 月中证 1000 和沪深 300 涨幅分解.......................................... 3 图 3. 新能源发电行业相关个股涨幅居前 .......................................... 3 图 4. 7 月机构重仓指数表现弱于沪深 300（以起点为基准） ......................... 4 图 5. 上证指数和沪深 300 指数换手率 ............................................ 4 图 6. 创业板指和中证 500 指数换手率 ............................................ 4 图 7. 近期北向资金净流入增加，南向资金净流出转为净流入 ........................ 5 图 8. 全 A 隐含风险溢价（股债性价比）目前回落至 7 年 80%分位附近的较高水平....... 5 图 9. 大类资产行情估值概览 .................................................... 6 图 10. 主要经济数据概览 ....................................................... 7 图 11. 生产、需求端略有回升 ................................................... 8 图 12. 大型企业 PMI 回升至荣枯线以上 ........................................... 8 图 13. 7 月建筑业 PMI 继续回落，新订单及业务活动预期均有下降.................... 8 图 14. 7 月服务业 PMI、新订单及销售价格均回落 .................................. 8 图 15. 6 月社融存量同比回落，剔除政府债券和票