周度经济观察：政策密集出台，市场情绪提振

安信证券宏观研究 证券研究报告/周度报告 第 1 页，共 10 页 2023 年 8 月 周度经济观察 ——政策密集出台，市场情绪提振 袁方(S1450520080004)1束加沛(S1450520080004)2 2023 年 08 月 01 日 内容提要 7 月 PMI 数据显示，企业存货去化可能在接近尾声，制造业部门出现持续改善，而房地产、服务业仍处于偏弱水平，经济似乎呈现出底部震荡的迹象。 中央政治局会议召开后，各部委政策密集出台。这些政策的出台在短期之内有助于推动市场情绪的改善和风险偏好的回升，市场交易量也在同步放大，股债跷跷板的效应明显，这一局面或将延续。 资产价格在中期之内的走势，最终取决于政策落地的效果、以及经济基本面的表现，这无疑需要更长时间观察。 风险提示：（1）地缘政治风险 （2）政策刺激超预期 1宏观团队负责人，yuanfang@essence.com.cn，S1450520080004 2宏观分析师，shujp@essence.com.cn，S1450523010002 安信证券宏观研究 证券研究报告/周度报告 第 2 页，共 10 页 2023 年 8 月 一、 经济底部震荡，政策效果需观察 7 月制造业 PMI 为 49.3，较上月小幅回升 0.3 个百分点，强于季节性，延续了上月回升的趋势。建筑业 PMI 环比下降 4.5 个点至 51.2，创三年以来低值。服务业 PMI 为 51.5，较上月回落 1.3 个百分点。经济在各部门之间的表现存在分化。 分项来看，新订单、在手订单和出口订单的回升是推升 7 月 PMI的主要力量。产成品库存小幅回升 0.2 个百分点，显示存货去化的进程可能在 7 月结束。 价格层面，原材料购进价格回升 7.4 个百分点至 52.4，南华工业品指数 7 月以来中枢抬升，同时指示终端需求的水泥价格维持低位。 总体而言，存货去化可能在接近尾声，制造业部门出现持续改善，而房地产、服务业仍处于偏弱水平，经济似乎呈现出底部震荡的迹象。 图1：PPI 环比和 PMI 主要原材料购进价格，% 数据来源：Wind，安信证券 6 月规上工业企业利润当月同比为-8.5%，较 5 月抬升 4.2 个百分点。 从行业细分结构来看，上游的原材料行业利润负增长收窄，下游企业的利润增速出现回落，通信电子、运输设备和电气机械等中游行业改善较为明显。 40.0045.0050.0055.0060.0065.0070.0075.00(1.5)(1.0)(0.5)0.00.51.01.52.02.53.02019/052019/072019/092019/112020/012020/032020/052020/072020/092020/112021/012021/032021/052021/072021/092021/112022/012022/032022/052022/072022/092022/112023/012023/032023/052023/07PPI:全部工业品:环比PMI:主要原材料购进价格 安信证券宏观研究 证券研究报告/周度报告 第 3 页，共 10 页 2023 年 8 月 此外，产成品存货和产成品企业周转天数延续回落，这与 6 月 PMI 中的库存回落一致。考虑到 PMI 数据显示库存去化在 7 月结束，或许 7 月工业企业的数据可以进一步证明存货去化的进程结束。 往后看，房地产行业的压力尚存，地产企业投资、开工和拿地意愿难以迅速回升，国内消费复苏也较为温和，企业可能从存货去化逐步转为存货回补，但这一力量对经济的影响有限，三季度经济或将在低位震荡。 同时考虑到低基数和商品价格的中枢抬升，三季度 PPI 同比增速有望低位反弹，这意味着工业企业利润率将同步回升，利润增速有望延续抬升的态势。 图2：PPI 同比和工业企业净利润率，% 数据来源：Wind，安信证券 2021 年为两年复合同比 7 月 24 日中央政治局会议召开后，各部委政策密集出台。 7月 26日证监会召开了 2023年系统年中工作座谈会表示“科学合理保持 IPO、再融资常态化”。7 月 27 日住房城乡建设部倪虹部长召开企业座谈会，重点强调“进一步落实好降低购买首套住房首付比例和贷款利率、改善性住房换购税费减免、个人住房贷款“认房不用认贷”等政策措施”。7 月 31 日，国务院办公厅转-10-50510155.05.56.06.57.07.52013/062013/112014/042014/092015/022015/072015/122016/052016/102017/032017/082018/012018/062018/112019/042019/092020/022020/072020/122021/052021/102022/032022/082023/012023/06净利润率（12m,ttm)PPI同比（右轴） 安信证券宏观研究 证券研究报告/周度报告 第 4 页，共 10 页 2023 年 8 月 发国家发展改革委《关于恢复和扩大消费措施》的通知，发布 20 条措施恢复和扩大消费。 以上政策的出台表明决策当局对当前经济形势的认识清晰，也有决心推动经济活动改善，未来地方政府债务化解的方案也将发布。这些政策能否快速扭转市场主体的信心预期，带来经济增速的趋势回升，无疑需要持续留意政策落地的效果。而且当前民营企和居民部门预期偏弱背后，部分反映了市场主体对中期问题的担忧，这些担忧的消除仍然需要时间。 二、市场进入观察期 上周以来，受中央政治局会议政策催化，投资者情绪回暖，权益市场出现反弹。板块层面，以房地产、银行为代表的金融板块表现强劲，食品饮料、美容护理等消费行业也出现底部反弹，此前涨幅居前的 TMT 板块持续下跌。 政治局会议的表态打消了市场对尾部风险的担忧，市场的底部也得到进一步夯实。当前市场的关心在于后续政策力度究竟几何、政策落地效果如何、经济基本面最终会有怎样的表现。这些问题的回答无疑仍然需要时间。 不过从当前的情况来看，政策处于密集出台阶段，这些政策的出台在短期之内有助于推动市场情绪的改善和风险偏好的抬升，市场交易量也在同步出现放大。 当前市场的反弹能否转化为彻底的反转，最终需要经济基本面的确认。如果政策力度显著超预期，进而推动经济从底部持续快速回升，那么市场上行的高度值得期待。如果政策着眼于管理尾部风险，而经济本身自发恢复的动能偏弱，那么市场未来更多表现为反弹，对其上行位置也不宜期待过高。 安信证券宏观研究 证券研究报告/周度报告 第 5 页，共 10 页 2023 年 8 月 而且目前居民部门的疤痕效应尚未明显消退，存量储蓄转化为市场增量资金的过程进展缓慢。 因此总体而言，在政策密集出台的过程中，情绪的提振有助于推动权益市场反弹，顺周期板块的表现短期仍有望占优。市场的反弹最终能否演绎为反转，仍需观察政策的落地效果和基本面的表现。 图3：各风格指数表