非银行金融行业(保险-券商)研究方法

非银行金融（保险&券商）研究方法(Research Methods in Non-Banking Finance (Insurance & Securities))本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer)Equity – Asia Research孙婷Ting Sun ting.sun@htisec.com31 Jul 2023保险产品体系、盈利模式与估值方法请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明2概要1.保险公司产品体系与盈利模式2.保险公司估值体系与股价影响因素3.行业发展现状与未来展望风险提示：长端利率趋势性下行，股市下跌，新单保费不及预期3请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明导言：保险是什么？ 保费的情景分析：1）身故返保费，保费=6850元/年2）满期无返还，保费=5050元/年3）20年按年交、身故返保费、满期无返还，保费=3950元/年4）保20年、20年交、身故返保费、满期无返还，保费=2100元/年。资料来源：支付宝-蚂蚁保险，HTI4请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明保险的种类：1、人寿保险：人寿保险的投保人按照保单的约定，向保险人缴纳保险费，当被保险人在合同期限内发生死亡、伤残、疾病等保险事故或达到人身保险合同约定的年龄、期限时，由保险人依照合同约定承担给付保险金的责任。2、财产保险：财产保险是指投保人根据合同约定，向保险人交付保险费，保险人按保险合同的约定对所承保的财产及其有关利益因自然灾害或意外事故造成的损失承担赔偿责任的保险。目前A股上市的五家保险公司中，中国人寿、新华保险为纯寿险公司，中国平安、中国太保、中国人保则拥有寿险与财险两块业务。不过由于财险业务不像寿险业务期限较长、有累计效应，除中国人保外，财险业务在其他公司估值中占比较小。因此，这里重点将介绍寿险业务。1.1 保险行业盈利模式的特殊性5请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明保险公司盈利模式的特殊性1、先有收入，后有成本•保费收入不完全是“收入”，而更是“负债”。•先有保费收入，后有成本、费用支出；保费收入均计提大量寿险责任准备金。•利差是寿险公司最重要的利润来源。保费收入是产生利差的基础。2、保险合同的长期性•保险合同期限一般在20年以上，保单盈利无法在当期利润表体现；产品设计依赖于大量假设：投资收益率、费用率、死亡率等3、寿险公司利润驱动要素•保费收入/结构•投资收益率1.1 保险公司盈利主要来源于利差益1.1 保险行业盈利模式的特殊性保费收入利润责任准备金赔付与给付各项费用投资收益收入支出保费收入资料来源：HTI6请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明利息、股息、证券买卖价差等交易性金融资产公允价值变动*2 财产保险公司利润来源于承保收益和投资收益1.1 保险行业盈利模式的特殊性当期保费未来可能产生的赔付支付给代理人、银行等波动极大，受股票市场影响大AFS公允价值变动-转入当期损益的部分资料来源：中国人寿2018-2022年年报，HTI单位：百万元单位：亿元20182019202020212022一、营业收入6431 7452 8250 8585 8261已赚保费5320 5603 6047 6113 6078投资净收益1114 1625 2075 2418 2178公允价值变动收益(81)144 34 (51)(88)其他业务收入78 79 91 96 88二、营业支出(6288)(6852)(7702)(8075)(8017)退保金(1162)(509)(333)(416)(371)赔付支出(1744)(1279)(1333)(1365)(1047)提取保险责任准备金(1917)(3351)(4188)(4473)(4612)保户红利支出(196)(224)(283)(265)(207)手续费及佣金支出(627)(814)(844)(657)(548)管理费用(391)(420)(397)(430)(422)其他业务成本(197)(215)(241)(303)(304))资产减值损失(82)(81)(124)(228)(214)三、营业利润143 600 549 510 244加：营业外收入1 1 1 1 1减：营业外支出(4)(3)(5)(6)(4)四、利润总额139 598 545 505 240减：所得税(20)(8)(31)(19) (95)五、净利润119 590 514 524 335六、综合收益总额99 939 771 479 (217)七、每股收益（元）0.39 2.05 1.78 1.80 1.14以中国人寿利润表为例：保险公司利润波动大，且与当期保费无直接关系。7请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明*2 财产保险公司利润来源于承保收益和投资收益1.1 保险行业盈利模式的特殊性资料来源：中国人寿《新保险合同和新金融工具准则专项说明》，HTIIFRS 17保险合同准则改变了利润表的列示方式和盈余分布，但利润波动仍然明显8请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明*2 财产保险公司利润来源于承保收益和投资收益1.1 保险行业盈利模式的特殊性IFRS 17保险合同准则改变了利润表的列示方式和盈余分布，但利润波动仍然明显9请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明资料来源：中国人寿《新保险合同和新金融工具准则专项说明》，HTI保险期间不同保障范围不一样赔偿标准不一样保险期间不一样给付年龄不得小于国家规定的退休年龄1.2 保险产品的保障责任分类资料来源：HTI图：按保险责任对人身保险进行分类10请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明按渠道按缴费模式按产品特征按保障特征个险期缴传统终身银行趸交分红定期团险万能两全电销投连健康互联网意外年金1.2.1 保险产品分类资料来源：HTI表：保险产品四维分类11请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明传统寿险分红寿险万能寿险投资连结寿险保单利率预定利率固定，保险双方存在利率风险较低预定利率，减少保险利率风险较低的保证利率，能有效规避利率风险无保证预定利率，保险公司不承提利率风险利益来源固定固定部分+三差最低保证+投资运作投资运作资金运作统筹帐户专门账户专门账户专门账户投资风险保险公司承担客户与保险公司承担客户与保险公司承担客户自己承担投资收益按固定的预定利率计算保单利益按公司产生的盈余进行红利分配大多有保证的回报率，收益与专门账户收益相关无最低保障，实际收益由专门账户的投资收益决定传统寿险分红寿险万能寿险投资连结寿险保单持有人利益锁定固定利率70%超额收益分红超额收益归客户超额收益归客户保险公司利益全部超额收益30%超额收益分红资产管理费资产管理费投资组合决定权保险公司保险公司保险公司客户盈利能力对比100%70%60%50%保户权益稳定性高中中低表：各险种的客户与