海底捞(6862.HK)经营提效成果显著，关注门店翻台修复

本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2023 年 07 月 31 日 海底捞(06862.HK) 公司快报 经营提效成果显著，关注门店翻台修复 证券研究报告 餐饮(HS) 投资评级 买入-A 维持评级 6 个月目标价 24.1 港元 股价 (2023-07-31) 21.85 港元 交易数据 总市值(亿港元) 1218 流通市值(亿港元) 1218 总股本(亿股) 55.74 流通股本(亿股) 55.74 12 个月价格区间 11.62/24.88 港元 股价表现 资料来源：Wind 资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 5.4 2.6 26.7 绝对收益 9.9 2.2 21.8 王朔 分析师 SAC 执业证书编号：S1450522030005 wangshuo2@essence.com.cn 万雨萌 联系人 SAC 执业证书编号：S1450121120096 wanym@essence.com.cn 相关报告 降本增效，稳扎稳打 2023-04-13 “啄木鸟计划”成效显著，2022 年利润扭亏为盈 2023-02-27 “啄木鸟计划”初见成效，适时启动“硬骨头计划”重启开店 2022-09-01 公司发布正面盈利预告，2023H1 收入预计不低于 188 亿元人民币，同比增速不低于 23.7%，主要由于餐厅门店客流修复所致；净利润不低于 22 亿元人民币，主要由于翻台率提升、内部管理及运营改善所致。此外上半年美元升值，预计汇兑损益贡献一定净利润，同时“硬骨头”计划下原先部分关停的门店重新开业，预计有部分一次性减值冲回。 加大高毛利产品推新，提升全时段运营能力，进一步落实门店经营精细化，提升门店利润率。2023H1 公司整体净利润率较2022H2 略有提升至 11.7%（2022 下半年公司净利率 11.5%）。从菜单的设置上，公司上新了更多高毛利的小食甜品，包括多种口味的冰粉、饮品、现打啤酒等，预计毛利率能获得小幅提升；加强低峰时间段的营销活动，例如推出两人/四人份“工作日午市套餐”、售价 29 元的“夜宵卡”（包括 6 张冰粉券以及合计 260 元有门槛代金券，可在每晚 9 点后使用）。在管理方面，公司调整 KPI考核方式，对店长等管理层推行“低底薪、高分红”的激励模式，更高效地对员工进行利益绑定与激励。 “硬骨头”计划继续落实，开店速度预计仍较平缓。根据窄门餐眼，2023 年上半年公司新开店数量为 8 家，整体扩张进度相对平缓。考虑到公司“啄木鸟”计划、“硬骨头”计划的陆续推进，预计公司经营策略短期重心仍将集中于单店模型的打磨优化，而非加速开店。 投资建议：买入-A 投资评级，6 个月目标 24.1 港元，相当于2023 年 25 倍市盈率。我们预计公司 2023-24 年的收入 453.3 和494.0 亿元，净利润分别为 48.4 和 52.1 亿元。 风险提示：门店客流修复不及预期、成本管控成效不及预期等。 [Table_Finance1] (百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入 41,111.62 31,038.7 45,330.8 49,402.7 50,765.0 净利润 -4,163.2 1,638.7 4,843.7 5,209.2 5,581.1 净利润率 -10.1% 5.3% 10.7% 10.5% 11.0% 市盈率(倍) -21.92 55.69 18.84 17.52 16.35 数据来源：Wind 资讯，安信证券研究中心预测 -27%-17%-7%3%13%23%33%43%2022-082022-112023-032023-07海底捞公司快报/海底捞 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 表1：利润表历史与预测（单位：百万） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 41,111.6 31,038.7 45,330.8 49,402.7 50,765.0 -24.5% 46.0% 其他收入-经营 478.9 496 725.3 790.4 812.2 of 收入 1.2% 1.6% 1.60% 1.60% 1.60% 原材料及消耗品 -17,977.1 -12,906 -18,585.6 -20,255.1 -20,813.6 of 收入 43.7% 41.6% 41.00% 41.00% 41.00% 职工薪酬 -14,874.8 -10,240 -11,803.4 -12,468.7 -13,171.8 of 收入 36.2% 33.0% 26.0% 25.2% 25.9% 物业租金及相关开支 -338.9 -274 -362.6 -395.2 -406.1 of 收入 0.8% 0.9% 0.80% 0.80% 0.80% 水利电开支 -1,457.0 -1,048 -1,530.6 -1,668.0 -1,714.0 of 收入 3.5% 3.4% 3.38% 3.38% 3.38% 折旧及摊销 -4,548.1 -3,321 -4,986.4 -5,681.3 -5,584.1 of 收入 11.1% 10.7% 11.00% 11.50% 11.00% 交通及差旅费用 -245.7 -145 -259.2 -269.5 -268.1 of 收入 0.6% 0.5% 0.57% 0.55% 0.53% 上市费用 其他支出-经营 -1,854.2 -1,361 -1,994.6 -2,173.7 -2,233.7 of 收入 4.5% 4.4% 4.40% 4.40% 4.40% 应占联营公司损益 91.7 74 122.1 120.3 127.1 of 收入 -0.2% -0.2% -0.27% -0.24% -0.25% 应占共同控制实体损益 -10.6 -8 -20.6 -16.0 -17.5 of 收入 0.0% 0.0% 0.05% 0.03% 0.03% 其他经营净收益 -3,707.4 287 300.0 0.0 300.0 财务费用 -644.5 -474 -300 -250 -150 除税前溢利(合计平衡项目) 除税前溢利 -3,976.0 2,118.7 6,635.2 7,135.8 7,645.3 所得税 -185.2 -480 -1791.5 -1926.7 -2064.2 税率 -4.7% 22.7% 27.00% 27.00% 27.00% 净利润 -4,161.2 1,638.7 4,843.7 5,209.2 5,581.1 资料来源：公司公告，安信证券研究中心预测 表2：资产负债表历史与预测（单位：百万） 2021 2022 20