东方财富(300059)从轻资产新贵走向传统龙头：为何认为东方财富今年有重估机会？

东方财富：从轻资产新贵走向传统龙头2023-7-30分析师：夏芈卬 证书编号：S1190523030003证券研究报告—— 为何认为东方财富今年有重估机会？股票报告网整理http://www.nxny.com•基金与证券牌照颠覆公司营业核心，变现模式迎来蜕变。公司先后于2012年及2015获得基金代销牌照与证券牌照，在此之后东方财富拥有流量、产品、运营、牌照等多种要素，互联网服务的闭环基本打通，变现渠道及经营模式实现完全蜕变，公司整体由先前的服务及广告提供商蜕变成如今的提供证券、基金、金融服务、财经社区、即时资讯、专业数据为一体的一站式新型券商。•基金代销树立轻资产优势，降费不改发展趋势。在公司的历史收入结构中，主要由经纪业务及天天基金网的基金销售业务为主。东方财富是国内最早进入基金代销领域的公司之一，具有丰富的经验和资源。东方财富生态圈内拥有庞大的用户群体和强大的品牌影响力，通过该途径转化用户，边际成本明显低于传统券商。天天基金在行业飞速发展的背景下，非货币类与混合类公募的保有量均进入行业前三名。目前基金代销业务每年为公司贡献约45亿元收入。轻资产业务的稳健发展也使得市场给予公司一定程度的估值溢价。•传统业务投入加大，降费降佣压力疏解。在近几年，东方财富的经济业务的收入已经超过了50亿，信用业务的收入也达到20亿以上的规模，经济业务和信用业务的市占率逐年升高。同时公司近些年也在持续加大在重资本业务的投入，应对经纪佣金不断下调的影响，因此公司业务重资产化、ROE中枢及估值下滑，随着公募基金降费的靴子落地，未来公司有望估值企稳抬升。一、报告摘要股票报告网整理http://www.nxny.com近年来资产变重、降佣带来的风险经纪业务和基金代销获得市场高估值目录1232未来发展前景及模型4轻资产模式起家股票报告网整理http://www.nxny.com从公司历史上来看，东方财富网成立于2005年：以专业向财经门户网站为切入，为投资者提供各类财经资讯以及金融数据服务；2006年创立“股吧”股票交流社区，为广大投资者提供行情、意见、情绪交流的平台；2007年创办天天基金网，主要为基民提供完善与详细的基金信息。在公司创立之初，主要经营模式类似于PC时代的其他互联网公司，变现方式主要为：吸引对财经资讯有需求的公域自然流量，并通过“股吧”社区论坛增强用户粘性，最终通过在WEB端广告位投放广告获取广告收入；并以此为基础，东方财富还针对股民对于股票行情的刚性需求，开发了PC端行情交易终端，并为有需求的客户提供特色功能收取附加服务费。在这一阶段，东方财富的营收构成主要为广告收入及软件服务费为主。一、互联网模式塑造券商新标杆：公司成立史图1：东方财富流量三入口数据来源：公开资料，太平洋研究院整理股票报告网整理http://www.nxny.com在东方财富网上线的2005年，A股迎来了历史上指数涨幅最高的一次牛市，上证指数由2005年6月份的998点上涨到2007年10月份的6124点，由于这一时期市场上广泛的赚钱效应，使得大量新增投资者涌入市场，同时公募基金在这一阶段实现跨越式发展。传统的信息发布平台具有出色的流量驱动能力，但其用户粘性却相对较低。然而，具有社交属性的东方财富网通过满足用户的投资交流需求，有效地提高用户参与度和忠诚度。而由东方财富网、股吧、天天基金网构成的生态闭环通过满足用户差异化需求完美地实现流量闭环及内循环，再次提高流量转化效率及用户粘性。一、互联网模式塑造券商新标杆：牛市行情助推生态初步完善图2：沪市期末股票投资者开户数(万户)数据来源：WIND，太平洋研究院整理05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,000图3：财经垂直网站流量情况数据来源：公开资料，太平洋研究院整理股票报告网整理http://www.nxny.com公司凭借着完善的生态体系、先发优势、与牛市助力，在发展初期便积累了大批的高粘性用户群体，凭借着生态构建的先发优势，东方财富直至今日依然能保持在财经门户网站流量榜单前列。而公司在招股说明书中披露的用户有效时常市场份额方面位于同时期行业前茅。一、互联网模式塑造券商新标杆：时至今日依然具备高流量图4：2009年财经类网站有效时常份额数据来源：招股说明书，太平洋研究院整理05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,000图5：垂直类财经网站日均覆盖人数（2022/04,万人）数据来源：WIND，太平洋研究院整理43.10%13.80%9%4.80%3.40%2.20%1.80%21.90%东方财富网和讯金融界中金在线证券之星同花顺123基金网其他1,075.4956.10124.83196.868.87020040060080010001200东方财富网中国经济网同花顺和讯中金在线日均覆盖人数（万人）股票报告网整理http://www.nxny.com公司在2012年获独立基金销售牌照，流量变现方式迎来蜕变。2012年，独立基金销售牌照获证监会同意发放，在此之前，行业内大部分基金均由银行渠道销售，而东方财富则为首批获批的4家公司之一，在获得正式牌照之后，东方财富积累多年的流量以及基于用户对基金投资的需求有了新的变现渠道。首家互联网券商，开启券商展业新篇章。伴随着两次牛市，东方财富的资本实力得到极大地提升，因此公司于2015年通过发行股份及募集配套资金的方式以40亿元的价格收购西藏同信证券100%股权，并以此成为首家互联网券商，而在2015年及2016年市场大幅下行后，证监会对于互联网公司获得证券牌照的监管已日趋收紧，券商牌照短期很难再向互联网公司开放。一、互联网模式塑造券商新标杆：基金与证券牌照颠覆公司营业核心，变现模式迎来蜕变图6：券商牌照交易汇总数据来源：招股说明书，太平洋研究院整理股票报告网整理http://www.nxny.com最终，获得了证券牌照的东方财富在这一阶段拥有流量、产品、运营、牌照等多种要素，其互联网服务的闭环基本打通，变现渠道及经营模式实现完全蜕变，公司整体由先前的服务及广告提供商蜕变成如今的提供证券、基金、金融服务、财经社区、即时资讯、专业数据为一体的一站式互联网金融服务商。用户通过登录网页版的东方财富网、天天基金网、东财APP，可以浏览每天的行情，获取财经资讯。同时也可以参与股吧和基金等社区进行交流，更可以直接在线上开户进行股票或基金的交易，并获得数据和融资方面的增值服务，辅以官方金融牌照，流量变现通道愈发顺畅。同时，相较于传统券商的营业部扩张模式，互联网天生就为东方财富带来了极低的获客成本，从数据上来看，东方财富的销售费用率常年保持下降趋势。反观传统券商，营业部数量已经接近上限，随之而来的便是新客成本的持续升高。一、互联网模式塑造券商新标杆：互联网营销模式带来先天的边际成本优势020004000600080001000012000140002012201320142015201620172018201920202021图7：券商营业部数量统计（家）图8：东方财富销售、研发费用率统计数据来源：WIND，太平洋研究院整理数据来源：WIND，太平洋研究院整理0.00%10.00