有色金属行业动态分析：加息近终点降息声渐起，继续看好黄金和铜板块

本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2023 年 07 月 29 日 有色金属 行业动态分析 加息近终点降息声渐起，继续看好黄金和铜板块 证券研究报告 投资评级 领先大市-A 维持评级 首选股票 目标价（元） 评级 行业表现 资料来源：Wind 资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 1.2 -1.3 -7.2 绝对收益 5.1 -2.3 -12.7 覃晶晶 分析师 SAC 执业证书编号：S1450522080001 qinjj1@essence.com.cn 相关报告 7 月美联储会议加息周期近尾声，关注国内重要政策节点 2023-07-23 美国通胀降温加息预 期 缓和，国内经济温和复苏需求有望改善 2023-07-17 弱非农下加息预期企稳，战略金属重要性凸显 2023-07-09 美联储鹰派言论维持加息预期，经济筑底有望迎来改善 2023-07-02 新能源汽车利好政策频出，美联储鹰派信号施压金属价格 2023-06-25 7 月美联储会议加息 25bp 落地，加息进程进入尾声。 北京时间 7 月 27 日凌晨，美联储会议加息 25bp，政策利率区间升至5.25-5.50%。 √加息方面：加息周期仍未宣告结束，但通胀降温迹象下，未来美联储进一步加息必要性下降。7 月美联储会议仍未给出加息周期已结束的结论，美联储后续加息进程，将依赖于数据来逐次决定。鲍威尔提及，当前的实际利率已经处于“有意义的正区间”，当前利率已有限制性。在下一次美联储议息会议即 9 月议息会议前，判断美联储是否会继续加息，需要重点关注 7-8 月的就业和通胀数据。6 月美国核心 CPI同比上升 4.8%，若核心 CPI 环比为 0.2-0.4%，7-8 月核心 CPI 同比将在 4.5-5%区间运行，通胀中枢有望下移。另外，考虑到美国核心CPI 中的房租、核心服务等分项，在 6 月显示出实质性降温迹象，未来美联储进一步加息的必要性下降。我们认为本轮美联储加息周期大概率已经结束。 √降息方面：部分美联储官员预计明年将降息。鲍威尔本次会议提及今年不会降息，部分官员预计明年将降息。根据发布会上鲍威尔发言，如果通胀放缓或经济活动减弱时，美联储可能会降息。未来可能在缩表的同时降息。根据 CME FED Watch，截至 7 月 27 日，市场预期明年 3 月将首次降息，到明年 6 月将累计降息 50bp。 √衰退方面：美联储工作人员预测今年内不会衰退，对经济的预期有好转。 √市场预期方面：CME FED Watch 的预期路径和会议前基本一致，仍为 7 月为最后一次加息，市场预期 9-11 月可能加息 25bp 的概率约30%。 加息近终点，降息声渐起，继续看好黄金和铜板块。 当前，美国政策利率水平（政策利率区间 5.25-5.50%）已经高于实际CPI 水平（6 月 CPI 同比 3%，核心 CPI 同比 4.8%），后续继续加息的必要性已经大大下降，加息预期给金属价格的压力有望继续缓和。 我们持续看好在加息平台期黄金的配置价值，以及等待更多就业走弱等衰退信号出现后，黄金价格的下一波上行。在上一轮美联储政策周-18%-8%2%12%22%32%2022-072022-112023-032023-07有色金属沪深300 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 行业动态分析/有色金属 期中，2018 年 12 月 20 日美联储最后一次加息后政策利率维持高位，直至 2019 年 8 月 1 日美联储首次降息，期间伦敦金价格上涨 14.7%，10 年期美债利率下降 89bp。在这一阶段中，2019 年 5 月-7 月黄金涨幅尤为显著，这期间美国就业数据表现低迷，美联储在 2019 年 6 月的会议上释放降息预期的信号。 对工业金属而言，海外利率定价的压力也将减弱，我们仍看好长期供给受限的铜。据彭博统计全球 72 家铜矿企业资本开支数据，2023 年后铜矿企业资本开支下滑，2025 年后铜新增产量减少，长期供给并不乐观。 投资建议：黄金板块继续推荐山东黄金，建议关注银泰黄金、中金黄金、赤峰黄金等。铜板块继续推荐金诚信，建议关注西部矿业，洛阳钼业等。 风险提示：美国经济衰退超预期，美联储加息超预期，金属价格大幅波动 行业动态分析/有色金属 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 3 内容目录 1. 7 月美联储会议加息 25bp 落地，加息进程进入尾声 .............................. 4 2. 加息近终点，降息声渐起，继续看好黄金和铜板块............................... 4 图表目录 图 1. 美国联邦基金利率及 CME 市场预期路径 ...................................... 4 图 2. 美国 CPI 和核心 CPI....................................................... 4 图 3. 最近一轮美联储加息结束后黄金和美债利率表现复盘 .......................... 5 图 4. 铜资本开支及增速情况 .................................................... 5 图 5. 铜资本开支及铜价情况 .................................................... 5 行业动态分析/有色金属 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 4 1.7 月美联储会议加息 25bp 落地，加息进程进入尾声 北京时间 7 月 27 日凌晨，美联储会议加息 25bp，政策利率区间升至 5.25-5.50%。 加息方面：加息周期仍未宣告结束，但通胀降温迹象下，未来美联储进一步加息必要性下降。7 月美联储会议仍未给出加息周期已结束的结论，美联储后续加息进程，将依赖于数据来逐次决定。鲍威尔提及，当前的实际利率已经处于“有意义的正区间”，当前利率已有限制性。在下一次美联储议息会议即 9 月议息会议前，判断美联储是否会继续加息，需要重点关注 7-8月的就业和通胀数据。6 月美国核心 CPI 同比上升 4.8%，若核心 CPI 环比为 0.2-0.4%，7-8月核心 CPI 同比将在 4.5-5%区间运行，通胀中枢有望下移,另外考虑