6月工业企业利润数据点评：中游行业表现亮眼

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 宏观研究 证券研究报告 宏观快报点评 2023 年 07 月 28 日 相关研究 [Table_ReportInfo] 《政策更积极：加强逆周期调节——7 月政治局会议解读》2023.07.24 《广义财政或更积极——2023 年 6 月财政数据点评》2023.07.20 《结构如何变化？——二季度经济数据点评》2023.07.18 [Table_AuthorInfo] 分析师:梁中华 Tel:(021)23219820 Email:lzh13508@haitong.com 证书:S0850520120001 联系人:李林芷 Tel:(021)23185646 Email:llz13859@haitong.com 中游行业表现亮眼 ——6 月工业企业利润数据点评 [Table_Summary] 投资要点：  总体看，工业企业利润继续边际改善。其中中游装备制造业修复较快，利润占比明显抬升；上游行业中价格有支撑的钢铁和有色行业利润也在边际回升；下游行业利润则相对承压。下一阶段，企业利润空间要进一步打开，需要政策支撑推动国内需求持续修复。7 月政治局会议强调“要精准有力实施宏观调控，加强逆周期调节和政策储备”，下半年宏观政策或加大调控力度，我们认为企业盈利或将持续改善。  风险提示：稳增长政策落地进度不及预期 宏观研究—宏观快报点评 2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图目录 图 1 工业企业利润当月同比增速（%） ...................................................................... 3 图 2 驱动工业利润的因素分解：量、价、利润率（%） ............................................ 3 图 3 上、中、下游行业当月利润占比（%） .............................................................. 4 图 4 分行业利润当月同比增速（%，四年年化平均） ................................................ 4 图 5 6 月分行业量、价、利润率分解（%） ............................................................... 5 图 6 工业企业营业收入、产成品存货同比增速（%） ................................................ 5 hZjWgWlYdYiY8VmU7NdN8OpNnNoMoNfQrRtMeRsQuM7NoOtMuOrNwPuOmNoQ 宏观研究—宏观快报点评 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 工业企业利润持续改善。2023 年 1-6 月规上工业企业利润较前一年减少 16.8%，6月当月同比下降 8.3%，跌幅较前一月的 12.6%进一步收窄。剔除基数影响取四年年化增速，6 月利润当月同比从前一个月的 4.3%回升至 5.5%，连续第二个月回升，反映当前工业企业盈利持续改善。 图1 工业企业利润当月同比增速（%） -50-40-30-20-1001020304019/0619/1220/0620/1221/0621/1222/0622/1223/06工业企业:利润总额:当月同比 资料来源：Wind，海通证券研究所。2021 年起为与 2019 年的年化平均增速 从影响工业利润的因素来看，量增价减，利润率边际改善。6 月 PPI 同比跌幅从前一月的 4.6%扩大至 5.4%，价格仍对企业利润有一定拖累。不过，量对利润的贡献增加，6 月规上工业增加值同比增长 4.4%，较前一月的 3.5%有所回升。利润率的改善主要是由于每百元营收中单位成本的明显减少。虽然单位费用小幅增加，但累计营收利润率仍从前一月的 5.19%回升至 5.41%，同比跌幅从前一月的 11.0%收窄至 5.3%。利润率的变化为企业利润边际改善提供较强支撑。 图2 驱动工业利润的因素分解：量、价、利润率（%） -30-20-1001020304021/0621/0921/1222/0322/0622/0922/1223/0323/06工业增加值PPI利润率利润同比 资料来源：Wind，海通证券研究所。2 月为 1-2 月累计同比，其他为当月同比增速 从具体行业来看，中游行业利润占比明显提升。我们对 15 个重点行业的当月利润按上、中、下游进行分组加总，发现 6 月中游行业利润占比明显回升至 53.1%，为有观测值以来的相对高位。取四年年化平均增速后，我们发现上游行业中有色的利润同比增速由负转正、明显改善，钢铁行业的利润跌幅小幅收窄，但其他行业利润仍在边际走低。中游行业中，除通用设备外其他行业增速或改善或与前一月基本持平，其中电子设备行业利润改善较为显著。下游行业中仅有医药行业利润边际改善，其他行业利润仍相对承压。 宏观研究—宏观快报点评 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图3 上、中、下游行业当月利润占比（%） 101520253035404550556019/0620/0621/0622/0623/06上游中游下游 资料来源：Wind，海通证券研究所 图4 分行业利润当月同比增速（%，四年年化平均） -50-40-30-20-1001020302023/052023/06上游行业中游行业下游行业 资料来源：Wind，海通证券研究所 从各行业的利润驱动因素来看，中下游行业主要受益于利润率回升。上游行业中钢铁和有色利润改善，是由于 6 月以来受国内需求边际回升、美元走弱影响，钢材和有色的价格开始止跌回升，量也有所增加。中游行业的利润增速均保持正增，主要受益于量的增加和利润率的改善，尤其是电子设备行业，其利润增速明显抬升，主要是由于利润率大幅边际改善。下游消费品行业中，利润率是影响利润的主要因素。医药行业利润改善主要得益于利润率同比增速回升，但其他下游行业的利润率均在边际走低，对利润有一定拖累。值得注意的是，汽车行业的利润增速由正转负，还受到量的下跌的影响。 宏观研究—宏观快报点评 5 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图5 6 月分行业量、价、利润率分解（%） -80-60-40-20020406080100120煤炭开采钢铁有色化