厦门钨业(600549)首次覆盖:三大业务整体向好,充分受益光伏钨丝放量

[Table_yemei1] 观点聚焦 Investment Focus [Table_yejiao1] 本研究报告由海通国际分销,海通国际是由海通国际研究有限公司,海通证券印度私人有限公司,海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌,海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明,重要披露声明和免责声明,请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer) 研究报告 Research Report 26 Jul 2023 厦门钨业 Xiamen Tungsten (600549 CH) 首次覆盖:三大业务整体向好,充分受益光伏钨丝放量 Three Major Businesses Overall Improving, to Fully Benefit From the Increase in Photovoltaic Tungsten Wire Production: Initiation [Table_Info] 首次覆盖优于大市 Initiate with OUTPERFORM 评级 优于大市 OUTPERFORM 现价 Rmb18.68 目标价 Rmb28.40 HTI ESG 5.0-5.0-5.0 MSCI ESG 评级 B 来源: MSCI ESG Research LLC. Reproduced by permission; no further distribution 市值 Rmb26.50bn / US$3.68bn 日交易额 (3 个月均值) US$29.75mn 发行股票数目 1,418mn 自由流通股 (%) 54% 1 年股价最高最低值 Rmb29.98-Rmb18.06 注:现价 Rmb18.68 为 2023 年 7 月 25 日收盘价 资料来源: Factset 1mth 3mth 12mth 绝对值 1.1% -3.2% -20.9% 绝对值(美元) 1.0% -7.3% -25.6% 相对 MSCI China 0.9% 0.6% -9.0% [Table_Profit] (Rmb mn) Dec-22A Dec-23E Dec-24E Dec-25E 营业收入 48,223 51,716 56,470 63,298 (+/-) 51% 7% 9% 12% 净利润 1,446 2,010 2,599 3,223 (+/-) 23% 39% 29% 24% 全面摊薄 EPS (Rmb) 1.02 1.42 1.83 2.27 毛利率 13.6% 15.4% 17.0% 18.2% 净资产收益率 14.5% 17.4% 19.1% 19.7% 市盈率 18.14 13.05 10.09 8.14 资料来源:公司信息, HTI (Please see APPENDIX 1 for English summary)  厦门钨业三大业务整体向好,业绩快速增长。厦门钨业为一家在上海证券交易所上市的钨业公司,多年来专注于钨钼、稀土和电池材料三大核心业务。2022 年公司主要优势产品如钨粉末、细钨丝、硬质合金棒材、钼酸铵、钴酸锂等的市场份额保持前列,可转位刀片、磁性材料、三元材料等战略性产品的市场份额有所提升。2022 年公司实现营业收入 482.23 亿元,同比增长 51.40%,实现归母净利 14.46 亿元,同比增加 22.68%,三大业务共同发力,助推业绩增长。  钨钼板块:深加工品销量连增,光伏钨丝快速放量。公司拥有完整的钨产业链,具备钨冶炼及粉末产品大规模生产能力,规模与品质处于世界前列。2022 年钨钼等有色金属业务实现营业收入 126.34 亿元,同比增长 18.82%。钨钼业务利润得益于光伏钨丝放量、硬质合金和刀具盈利能力提升。公司持续发力下游深加工业务,各产品销量均呈现增长态势。  稀土板块:磁材产能持续提升,稀土价格有望回升。下游需求向好。公司稀土业务实现营业收入 58.98 亿元,同比增长 25.57%。公司磁性材料产能预计从 1.2 万吨增长到 1.7 万吨,同时,公司准备与国外企业成立合资企业,保证稀土资源的供应。公司投入大量资金进行研发,为未来稀土产业全面发展做布局。  电池材料板块:技术领先,持续开拓三元材料市场。2022 年,公司电池材料业务实现营业收入 285.96 亿元,同比增长 80.28%。电池材料业务由厦钨新能独立运作,公司持续开拓三元材料市场,积极巩固钴酸锂的市场份额。2022 年公司钴酸锂营业收入为 143.43 亿元,同比增长24.94%;三元材料营业收入为 136.55 亿元,同比增长 239.35%。  盈利预测与评级:我们预计 2023-2025 年归母净利分别为 20.10/ 25.99/32.23 亿元,同比增速 39.0%、29.3%、24.0%。我们预计公司2023-2025 年 EPS 分别为 1.42、1.83、2.27 元,我们给予公司 2023 年20 倍 PE,对应合理价值 28.4 元,首次覆盖给予“优于大市”评级。  风险提示:经济波动影响需求增长不达预期,原材料价格波动超预期。 [Table_Author] 吴旖婕 Yijie Wu lisa.yj.wu@htisec.com 6080100120140Price ReturnMSCI ChinaJul-22Nov-22Mar-23Jul-23Volume 26 Jul 2023 2 [Table_header2] 厦门钨业 (600549 CH) 首次覆盖优于大市 一、厦门钨业三大业务整体向好,业绩快速增长。 公司专注于钨钼、稀土和电池材料三大核心业务。积极扩张钨钼深加工、稀土深加工和电池材料产业,加快产业链转型升级。公司拥有完整的钨产业链,是国内最大的钨钼产品生产与出口企业;拥有稀土的完整产业链,是国务院批复的重点支持组建大型稀土企业集团的牵头企业之一;同时还是电池材料行业中重要的生产企业。 公司实际控制人为福建省国资委。截至 2023 年 Q1,福建省国资委是公司实际控制人,公司第一大股东为福建省稀有稀土(集团)有限公司,持股比例为 31.93%。 图 1 厦门钨业主要控股企业 资料来源:公司 2023 年一季报,海通国际 厦门钨业共有 75 家子公司:其中,有 10 家全资子公司,20 家控股子公司和 1家参股子公司,其余均为间接控股或参股。其中电池材料业务由控股子公司厦钨新能独立运作,公司控制厦钨新能 50.26%的股权,厦钨新能共有 7 家子公司。 图 2 厦门钨业主要子公司情况 资料来源:公司 2022 年报,海通国际 26 Jul 2023 3 [Table_header2] 厦门钨业 (600549 CH) 首次覆盖优于大市 2020 年以来公司营收和归母净利保持快速增长。2020-2022 年,公司营业收入分别为 189.64、318.52、482.

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化石能源
2023-07-27
海通国际
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