电子行业2023年中期策略：虽缓必至，黎明在望

2023 年 07 月 14 日 证券研究报告|行业研究|行业投资策略 请阅读正文之后的信息披露和重要声明 电子行业 2023 年中期策略： 投资评级 强于大市 维持评级 行业表现 1M 3M 12M 绝对收益 3.3% -3.4% 2.8% 相对收益 2.5% 0.8% 12.6% 资料来源：恒生聚源，万和证券研究所 作者 朱琳 分析师 资格证书：S0380521120001 联系邮箱：zhulin@wanhesec.com 联系电话：(0755)82830333-121 相关报告 《行业月报-终端消费不甚理想，周期拐点尚需等待》 2023-06-09 《行业专题-周期寻底业绩承压，静待下游需求复苏》 2023-05-29 《行业月报-下行周期库存持续调整，情绪面带动预期先行》 2023-04-14 《行业投资策略-底部反转在即，把握复苏、发展与安全主逻辑》 2023-01-05 虽缓必至，黎明在望 投 资 要 点 [table_summary] ◆ 上半年表现？按照我们在年初电子行业策略报告中的判断，上半年电子行业仍处于周期底部，底部阶段基本面业绩下行拐点临近，情绪面预期先行带动估值向上，股价主要受情绪面驱动总体上涨。复盘上半年行业表现，截至 2023 年 7月 11 日，申万电子指数涨幅 13.64%，跑赢沪深 300 指数 13.70 个百分点，在申万 31 个行业位列第四，基本验证了我们年初的判断。 ◆ 周期位置&周期拐点？考虑到行业估值在 2022 年 4 月/9 月底触底向上，指代行业基本面的 DRAM 价格自 2021 年初以来持续向下，我们判断电子行业当前正处在底部阶段，底部阶段基本面业绩下行、拐点临近，情绪面预期先行带动估值向上。截至 2023 年 7 月 11 日，DRAM DDR3 4Gb 512Mx8 1600MHz 的现货价跌至 1.0070 美元，价格磨底、拐点逼近，结合历史估值低位早于业绩低位约6～9 个月时间的判断依据和 2023 年弱复苏的定调，我们维持在年度策略报告中对 DRAM 价格（指代行业业绩基本面）将在 2023 年 8 月～2023 年 11 月间触底回升的观点，届时行业将进入周期上升阶段。 ◆ 周期面——需求复苏，复苏的弹性与进度？弱复苏，整体逐月改善。虽然以智能手机、PC 等为主的终端需求逐步进入存量阶段，但全球/中国半导体销售额正呈现逐月回升的态势，介于此我们认为下半年电子板块以弱复苏为主，其中服务器、汽车、工业应用领域仍旧具备较强劲的增长动能。复苏进度：零部件库存去化早于和优于半导体。2023Q1 全球半导体库存水位基本处于历史峰值，国内厂商 4 年库存分位数 MLCC、功率（75%）＜面板（81%）＜PCB（88%）＜晶振（94%）＜存储、射频、模拟（100%），国内中游 MLCC、PCB 等部分厂商库存基本在 2022Q2-Q3 达到峰值，上游多数半导体厂商库存则在 2023Q1 达到峰值。 ◆ 成长面——预期先行，AI 创新的空间有多大？ChatGPT 大型语言生成模型引领AIGC 时代的到来，大模型的发展带动大量高性能算力需求。随着 AI 大模型进入到更多行业应用之后，AI 服务器市场规模将有很大的市场空间，相关硬件产业链将会迎来新一轮需求提升。相较标准 CPU 服务器，Nvidia DGX H100 服务器单机测算总成本提升 25.7 倍，其中 GPU 板组 BOM 占比达到 72.5%，其它核心元器件单机价值量提升倍数由高到低依次为 SmartNIC（16.7 倍）、电源（4.0倍）、CPU（2.8 倍）、主板（2.5 倍）、NAND（2.3 倍）、DRAM（2.0 倍）、散热（1.7 倍）、机箱（1.4 倍）。 ◆ 下半年看什么？电子行业具备较强的周期属性和成长属性，在下半年进入周期上升阶段的预判下，业绩复苏与创新成长双逻辑有望共同驱动行业涨幅向上。周期面：弱复苏，关注复苏进度和改善性机会。建议关注部分库存去化节奏靠前或在汽车、工业应用上有显著改善的细分领域机会，如面板、MLCC、晶振、PCB，相关个股有三环集团、泰晶科技。成长面：强预期，关注 AI 和自主可控。当前 AI 正迎来“iphone 时刻”，成长预期先行叠加国产化替代的逻辑加持，市场情绪推动估值向上，建议关注围绕 AI 服务器相关的硬件产业链，相关个股有寒武纪-U、澜起科技、龙迅股份、通富微电、胜宏科技、兴森科技。 ◆ 风险提示：宏观经济波动、终端复苏不及预期、国产替代不及预期、AI 产业化发展不及预期等。 -19%-9%1%11%21%31%22-0722-1023-0123-0423-07电子沪深300行业研究报告 2 正文目录 整体复盘：上半年表现？下半年展望？......................................................................... 4 （一） 复盘：上半年表现如何？ ........................................................................................... 4 （二） 展望：下半年关注什么？ ........................................................................................... 6 周期面需求复苏，复苏的弹性与进度？ .................................................................. 8 （一） 复苏弹性：弱复苏，关注改善性机会......................................................................... 8 （二） 复苏进度：零部件库存去化早于和优于半导体 ........................................................ 10 成长面预期先行，AI 创新的空间有多大？............................................................ 12 （一） AIGC 引爆算力需求 ................................................................................................. 12 （二） AI 服务器各环节梳理 ............................................................................................... 13 1、 AI 芯片：英伟达抢占先机，本土厂商有望加速国产替代 ............................................ 15 2、 HBM 存储：突破内存瓶颈，国内封装厂商迎发展机遇 .