交通运输行业周报：新制裁或加速重构，油轮船东预期乐观

请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_MainInfo] 】、 [Table_Title] 2023.07.23 新制裁或加速重构，油轮船东预期乐观 ——交通运输行业周报 岳鑫(分析师) 0755-23976758 yuexin@gtjas.com 证书编号 S0880514030006 本报告导读： 建议增持油运与航空。 摘要： [Table_Summary]  航空：暑运量价维持高位，行业性盈利有望超预期。近期台风短期影响后客流快速回升。我们估算航空客流保持较 2019 年增长 5%-10%，其中国内客流较 2019 年增长 15%-20%，国内票价较 2019 年上升亦维持 15%左右。国际客班受签证与航权时刻等影响仍在恢复中，国际过剩运力暑运增投国内，民航局限班措施将有利于票价市场化效应充分显现。考虑压制性出游需求集中释放，预计暑运国内量价将保持较 2019 年明显增长趋势。自 2017 年全行业时刻控总量调结构，主协调机场国内时刻几无增长，预计本航季部分机场有望释放一定时刻，“打造超级承运人”战略下将利好主基地航司优化航网结构与提升长期盈利能力。航司2023Q2 扣汇超预期减亏，2023Q3 机队周转提升与盈利恢复有望再超预期。维持中国国航、吉祥航空、中国民航信息网络等“增持”评级。  油运：第 11 轮制裁执行在即，油运景气破晓在望。（1）原油油运：沙特 7 月减产影响有限，近期 VLCC 中东-中国航线 TCE 维持超 3 万美元/天。高频数据观察，美洲西非等长航线油运贸易有所增加，有望持续对冲减产延长影响。Q2 炼厂集中检修，预计 Q3 开工率将逐步回升，Q4 旺季表现可期。（2）成品油运：近期多线 TCE 回升至 2-3 万美元/天。欧盟对俄第 11 轮制裁将于 7 月底执行，7 月 24 日后禁止所有疑似通过过驳运输试图逃避俄油进口禁令和 G7 价格上限的船舶靠港；禁止所有通过篡改、关闭导航系统、或任何试图篡改航行信息以达到逃避俄油进口禁令和 G7 价格上限的船舶靠港。若执行到位将加速成品油贸易重构与航距拉长。油运仍具超级牛市期权，且景气破晓在望。重点提示风险收益比再具吸引力，增持中远海能、招商南油、招商轮船。  油轮船东预期乐观，景气上行与持续可期。（1）原油油运：上半年贸易节奏主导运价大幅波动，中枢超实业界预期，传统淡季运价峰值近 10万美元/天，估算行业产能利用率或已高企。下半年需求意外易触发快速上行，其中传统旺季货量将环比淡季增长明显，运价峰值或超预期。（2）成品油运：过去一年疫后复苏与战争恐慌补库致高景气创历史记录。上半年战争恐慌影响减弱，传统淡季运价中枢仍创同期记录。中长期，全球能源结构重构持续、成品油轮老龄化、全球炼厂东移及船厂产能不足等将驱动供需向好。下半年中国将是重要影响力量，预计炼厂出货量将提升，且成品油出口配额使用将主导景气。且对俄第 11 轮制裁有望加速贸易重构与航距拉长。油轮船东普遍对下半年市场预期乐观。  国君交运策略：建议增持航空与油运。(1)航空：并非疫后供需错配盈利大年短逻辑，而是中国航空超级周期长逻辑。票价中枢上升已开启，待供需恢复，将迎盈利中枢上升。航空需求韧性与增长将超预期，旺季表现或催化悲观预期，维持增持。(2)油运：逆全球化下油运贸易重构持续，未来数年油轮供给刚性凸显，油运仍具超级牛市期权。提示风险收益比再具吸引力，建议增持。(3)快递：快递量剔除低基数后增速平稳，行业局部价格竞争持续，提示业绩不确定性增大，建议继续观察后续竞争格局变化。重点关注龙头长期价值，维持中通快递增持评级。  风险提示：经济波动、政策、地缘、油价汇率、安全事故等。 [Table_Invest] 评级： 中性 上次评级: 中性 [Table_subIndustry] [Table_DocReport] 相关报告 《暑运航空价稳量升，油运 Q2 预增超预期》2023.07.17 油运图鉴：《欧洲进口初现回升，贸易重构有望加速》2023.07.09 《航空暑运强势启动，欧洲成品油进口回升》2023.07.09 《油运 Q2 料业绩大增，航空暑运需求乐观》2023.07.02 《新制裁落地，成品油运贸易重构或加速》2023.06.26 行业周报 股票研究 证券研究报告 [Table_industryInfo] 运输 行业周报 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 4 图 1：民航客运量：预计 2023 年暑运客流创历史新高 图 2：中国民航客运量增速：预计暑运客流较19年增长超5% 数据来源：Wind，CAAC，国泰君安证券研究 备注：红色虚线为预测值。 数据来源：Wind，CAAC，国泰君安证券研究 备注：红色虚线为预测值。 图 3：国内客流：预计 2023年暑运较2019年同期增长超15% 图 4：国际客流：预计 2023 年暑运继续逐步恢复 数据来源：Wind，CAAC，国泰君安证券研究 备注：红色虚线为预测值。 数据来源：Wind，CAAC，国泰君安证券研究 备注：红色虚线为预测值。 图 5：4-6 月低基数效应渐弱，快递件量上升符合季节规律 图 6：快递件量增速：剔除低基数效应后，自然增速保持平稳 数据来源：国家邮政局，国泰君安证券研究 备注：红色虚线为预测值。 数据来源：国家邮政局，国泰君安证券研究 备注：红色虚线为预测值。 图 7：VLCC TCE：中东-中国 TCE 维持超 3 万美元/天 图 8：MR TCE：新澳航线 TCE 回升至超 2.5 万美元/天 数据来源：Clarksons，国泰君安证券研究 数据来源：Clarksons，国泰君安证券研究 0.00.20.40.60.81月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月（亿人次/月）中国民航客运量201920222023-100%-75%-50%-25%0%25%1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月中国民航客运量同比增速20192022/192023/1902,0004,0006,0008,0001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月（万人次/月）中国民航国内（含地区）客运量20192022202302004006008001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月（万人次/月）中国民航国际客运量2019202220230204060801001201月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月行业快递量（亿件）2021年2022年2023年-40%-20%0%20%40%60%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月行业快递量增速2021年两年复合2022年同比2023年同比-505101522-0122-0322-0522-0722-0922-1123-0123-0323-0523-07TCE（万美元/天）VLCC:中东-中国航线运价