特步国际(01368.HK)主品牌流水表现优异，新品牌索康尼率先盈利

简单金融 成就梦想 申万宏源研究 上海市南京东路99号 | +86 21 2329 7818 www.swsresearch.com 纺织服装 | 公司研究 2023 年 7 月 21 日 买入 维持 市场数据：2023 年 7 月 20 日 收盘价（港币） 7.60 恒生指数 18928.02 52 周最高/最低价 (港币) 14.28/6.73 H 股市值（亿港币） 200 流通 H 股（百万股） 汇率（港币/人民币） 2637 0.91 股价表现： 资料来源：Wind 证券分析师 王立平 A0230511040052 wanglp@swsresearch.com 研究支持 刘佩 A0230121070001 liupei@swsresearch.com 联系人 刘佩 (8621)23297818 liupei@swsresearch.com 主品牌流水表现优异，新品牌索康尼率先盈利 特步国际 (01368.HK) 特步发布 23Q2 经营数据，终端表现符合预期。23Q2 主品牌流水高双位数增长（数据来自二季度经营数据公告及公开交流，下同），其中，线下流水增长快于线上，童装流水增长近 30%，快于成人。分月份看，4 月流水同比 22 年 4 月增长约 35%（同比 21 年同期增长约 25%），反弹力度强劲，5 月随基数升高后，增速略有放缓，但同比 22 年 5 月仍增长中双位数，6 月流水同比增长超10%。23H1 主品牌零售额同比增长高双位数，折扣改善带动毛利率提升，预计利润增速将快于收入。公司继续维持全年收入增长双位数，利润增长超过收入增长的目标。 跑鞋品类增速优于整体，运动赛事接连获奖展现品牌专业背景。1）主跑鞋品类销售增长迅速，穿着率业内领先。23Q2 跑鞋销售增长超 30%，跑鞋品类流水增长优于整体，高端跑鞋增速优于中低端产品，上半年中国马拉松百强选手，特步跑鞋在男子运动员中的穿着率达 42%，为所有品牌第一，160X 系列助力顶级运动员屡获佳绩，包括助力何杰在全国马拉松锦标赛上夺冠，成为汉马史上首位夺冠的中国运动员。2）新品牌索康尼、迈乐增长势头强劲。专业运动索康尼和迈乐在 23H1 流水增速均超过 100%，在国内运动品牌中增速领先。门店经营效率也在持续提升，目前索康尼品牌月店效达 28 万，23 上半年开始盈利，净利润超千万规模。盖世威和帕拉丁在国内市场表现较好，但海外市场受需求影响销售未达预期，23H1 毛利率恢复到 40%以上，相较去年有较大改善。新品牌上公司主要关注费用的控制，提升利润率，目标将新品牌总亏损控制在 1.5 亿元。 降库存计划持续推进，折扣环比大幅改善。1）库销比低于 5 个月。23Q2 库销比低于 5 个月，去年秋冬产品库存会陆续进行处理，预计到年底恢复到疫情前 4 个月左右的健康水平。库存金额方面，随着公司销售规模扩大、新品牌拓店计划推进，绝对金额增加约 1 亿元左右。2）折扣水平有所恢复，下半年折扣力度预计加大。二季度主品牌平均折扣率恢复至 7.5 折，环比 23Q1 的 7-7.5 折有大幅改善，其中儿童折扣率为 7 折，成人为 7.5-7.8 折左右。因目前库存中仍有一部分 22Q4 的冬季货品，叠加下半年促销活动较多，预计三四季度折扣力度将有所加大，以加速旧货的处理。3）渠道拓展稳步推进，同店表现优异。23H1 门店净增加 120 家左右，月店效约为 19 万左右，同店增长预计约为中单到高单位数，表明渠道运营能力在持续提升。 公司为国产运动品牌领军者，主品牌精准卡位跑鞋赛道，新品牌运营打造第二增长曲线，维持“买入”评级。主品牌特步深耕大众市场，马拉松赛道先发优势显著，新品牌持续投入，拓展消费场景及覆盖客群，有望中长期贡献增量。维持盈利预测，预计 23-25 年净利润分别为 11.7/14.9/18.0亿元，对应 PE 16/12/10 倍，维持“买入”评级。 风险提示：线下恢复低于预期，存货风险增加；市场竞争加剧风险。 财务数据及盈利预测 货币单位：人民币 FY2021 FY2022 FY2023E FY2024E FY2025E 营业收入（亿元） 100 129 149 186 221 同比增长率（%） 23% 29% 15% 25% 19% 归母净利润（亿元） 9.1 9.2 11.7 14.9 18.0 同比增长率（%） 77% 1% 27% 27% 20% 每股收益（元/股） 0.36 0.37 0.44 0.57 0.68 毛利率（%） 42% 41% 42% 42% 43% 市盈率 20 20 16 12 10 注：“每股收益”为归母净利润除以总股本 October 12, 2010 Building Materials | Company Research 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 1 January 12,2015 Food, Beverage & Tobacco | Company Research 公司研究 图 1：22 年营收 129.3 亿元，同比增长 29.1% 图 2：22 年归母净利润 9.2 亿元，同比增长 1.5% 资料来源：公司公告，申万宏源研究 资料来源：公司公告，申万宏源研究 图 3：22 年销售费用率增长 1.9pct 至 20.8%，管理费用率减少 0.6pct 至 11.2% 图 4：22 年毛利率下降 0.8pct 至 40.9%，净利率下降 1.8pct 至 7.1% 资料来源：公司公告，申万宏源研究 资料来源：公司公告，申万宏源研究 表 1：公司分季度零售额表现 Q1 Q2 Q3 Q4 全年 2021 零售流水 yoy （包括线上线下） 约 55% 30%-35% 中双位数 20%-25% 超过 30% 零售折扣水平 七折至七五折 七五折至八折 七五折至八折 七五折至八折 库销比 约四个半月 约四个月 约四个月 2022 零售流水 yoy （包括线上线下） 30-35% 中双位数 20-25% 高单位数下降 中双位数增长 零售折扣水平 约七五折 七折至七五折 七折至七五折 7 折 库销比 约四个月 约四个半月 约四个半到五个月 约五个半月 约五个半月 零售流水 yoy （包括线上线下） 20%左右 高双位数 2023 零售折扣水平 7-7.5 折 7.5 折 库销比 约五个月 小于五个月 资料来源：公司公告，申万宏源研究 October 12, 2010 Building Materials | Company Research 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 2 January 12,2015 Food, Beverage & Tobacco | Company Research 公司研究 财务摘要 合并利润