交通运输行业：快递量增价降，重资产比重将逐步增加

请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 1 / 13 证券研究报告 | 行业研究 交通运输 【联讯交运】快递量增价降，重资产比重将逐步增加 2018 年 10 月 21 日 投资要点 增持(维持)分析师：王晓艳 执业编号：S0300518080001 电话：010-66235701 邮箱：wangxiaoyan_bf@lxsec.com 行业表现对比图(近 12 个月) 资料来源：聚源 相关研究 《【联讯交运】快递龙头快速增长，服务质量持续提升》2018-09-21 《【联讯交运】运输结构调整，铁路增长空间显著》2018-10-12 《【联讯交运】铁路客货运量稳增长，货运增量行动见成效》2018-10-15  快递业务量保持快速增长，终端单票收入整体下降1-9 月，快递行业业务量和收入分别同比增长 26.8%和 24%，终端单票收入水平同比下降 4.5%，环比下降 0.41%，同城业务、异地业务和和国际业务同比分别变化+2.97%/-3.84%/-23.72%，环比分别变化+4.93%/-3.06%和+14.2%。以“拼多多”为代表的新的商业模式目前处于价低量大的增长阶段，虽然为电商贡献了增速，但是其低价的营销策略也拉低了快递的定价水平。预计快递行业终端的单票定价水平将继续在低价阶段磨底。  电商向农村渗透，中西部地区占比提升分区域来看，中西部地区业务两增速比东部高 5 个百分点以上，农村比城市高 10 个百分点以上，目前，快递服务乡镇覆盖率已经超过了 90%，部分省市已经实现了全覆盖，在全国推广的“快递+农村电商+农特产品”的产业扶贫模式的带动下，订单农业等新的商业模式进一步加大了农村业务量的增长，电商业务的多元化和物流网点的下沉有效回应了农村电商需求的提升，中西部地区占比提升。  快递企业 9 月增速超越行业水平，重资产比重将逐步增加快递行业既有增长动力依旧存在，新的商业模式继续催生快递需求，快递企业不断拓展包括快运在内的业务。预计全年行业业务量有望保持 25%以上的增速，收入保持 20%以上的增速。通过改扩建转运中心、终端直营化、布局航空枢纽、加大专用货机数量、增加干线运输车辆自有化等方式，加大重资产属性，快递企业不断提升服务质量和处理效率。行业增速整体放缓，竞争格局有所改善，龙头企业增速高于行业平均水平，服务质量领先同行，市场份额继续向龙头企业集中，竞争格局有利于龙头快递企业。  快递行业依然处于成长期，增长动力仍有更新替代企业成长动力在转变，战略规划在优化，龙头竞争格局还在变化之中，然而寻找龙头依旧是要务所在。重点推荐顺丰控股和韵达股份，顺丰的重资产为公司发展奠定了良好的发展基础，公司目前发展战略清晰，能够有效配置运输资源，进行节点布局，高端业务发展势头良好，是当下可以判断的具备行业龙头特征的标的之一。我国的巨大市场决定了应该还会有 1-3 家公司能够发展成为龙头，所以现在转运直营、成本控制良好的韵达有望在保持高速增长的情况下跻身未来龙头梯队。  风险提示：经济增长低于预期；消费增长低于预期；快递竞争格局发生恶化。 -35%-23%-11%0%12%17-1018-0118-0418-0718-10沪深300 交通运输 行业研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 2 / 13 一、快递业务量保持快速增长，终端单票收入整体下降 国家邮政局发布了 2018 年 9 月邮政快递行业运行情况。数据显示，9 月份，全国快递服务企业业务量完成 44.8 亿件，同比增长 24.1%；业务收入完成 531.1 亿元，同比增长 18.5%。1-9 月，全国快递服务企业业务量累计完成 347.4 亿件，同比增长 26.8%；业务收入累计完成 4246.3 亿元，同比增长 24%。 图表1： 规模以上快递业务量及其增速 资料来源：联讯证券，wind 图表2： 规模以上快递业务收入及其增速 资料来源：联讯证券，wind 分类型来看，1-9 月，同城业务量累计完成 79.7 亿件，同比增长 24.8%；异地业务量累计完成 259.8 亿件，同比增长 27.1%；国际/港澳台业务量累计完成 7.9 亿件，同比增长 39.3%。国际业务比国内业务增速高 10 个百分点以上，目前，同城、异地、国际/港澳台快递业务量分别占全部快递业务量的 22.9%/74.8%/2.3%；业务收入分别占全部 行业研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 3 / 13 快递收入的 15.3%/51.1%/10.1%。与去年同期相比，同城快递/异地快递/国际/港澳台业务量的比重分别变化-0.4/+0.2/+0.2 个百分点。从终端的单票收入变化来看，整体水平同比下降了 4.5%，环比下降了 0.41%，同城业务、异地业务和和国际业务同比分别变化了+2.97%/-3.84%/-23.72%，环比分别变化了+4.93%/-3.06%和+14.2%。今年，快递终端的单票价格同比继续下降，环比也略有下降。以“拼多多”为代表的新的商业模式目前处于价低量大的增长阶段，虽然为电商贡献了增速，但是其低价的营销策略也拉低了快递的定价水平。预计快递行业终端的定价将继续在低价阶段磨底。 图表3： 快递分类型增长趋势 资料来源：联讯证券，wind 图表4： 终端单票收入变化趋势 资料来源：联讯证券，wind 行业研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 4 / 13 图表5： 快递分类型结构 资料来源：联讯证券，wind 二、电商向农村渗透，中西部地区占比提升 分区域来看，中西部地区业务两增速比东部高 5 个百分点以上，农村比城市高 10个百分点以上。1-9 月，东、中、西部地区快递业务量比重分别为 80%、12.1%和 7.9%，业务收入比重分别为 80%、11.2%和 8.8%。与去年同期相比，东部地区快递业务量比重下降了 1 个百分点，快递业务收入比重下降了 0.9 个百分点；中部地区快递业务量比重和快递业务收入比重均上升了 0.4 个百分点；西部地区快递业务量比重上升 0.6 个百分点，快递业务收入比重上升 0.5 个百分点。目前，快递服务乡镇覆盖率已经超过了 90%，部分省市已经实现了全覆盖，在全国推广的“快递+农村电商+农特产品”的产业扶贫模式的带动下，订单农业等新的商业模式进一步加大了农村业务量的增长。 图表6： 快递分区域业务量 资料来源：联讯证券，wind 根据中国物流与采购联合会 8 日发布的报告，2018 年 9 月份中国电商物流运行指数为 112.3 点，比上月回升 0.1 个点，9 月份总业务量指数为 134.2 点，环比继续回升 2个点，电商物流农村业务量指数为 129.3 点，环比继续回升 1.1 个点，特别是中部地区达到 141.1 点，环比回升 3.9 个点。受国庆、中秋等节假日带动，电商物流需求加速增长，总业务量同比增长 35%左右，其中带动电商农村物流业务量同比增长 30%左右，电商业务的多元化和物流网点的下沉有