公路行业深度分析：公路板块具备强防御属性，多维度筛选优质标的

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 公路板块具备强防御属性，多维度筛选优质标的 ■高股息、稳增长，公路板块具备强防御属性：国内高速公路行业基本进入成熟阶段，高速公路每年里程增速在 10%以下，旅客及货物周转量增速基本保持稳定；公路板块盈利能力优异，2017 年板块平均 ROE为 10%，并且具有强现金生成能力；致使高速公路板块具有稳增长、高分红的特性，且板块政策正趋于规范化。根据历史数据总结，高速公路板块在以下 3 种环境中具备很强配臵意义：（1）公路板块在熊市，尤其大跌过后具备强防御属性；（2）当板块股息率超过 4%，或优质标的股息率超过 6%；（3）市场利率开始出现下跌。 ■澳洲公路公司 Transurban 内生外延促公司超额收益显著：澳大利亚公路收费公司 Transurban 在 2013-16 年股价涨幅 53%，而澳洲大盘指数涨幅仅为 5.8%，相对收益明显。主要因素为低利率环境及公司高速增长的业绩分红。而高业绩增速贡献原因为（1）受人口及竞争工具等因素影响，车流量增速大于区域 GDP 增速；（2）收费标准随着 CPI 调整，及调高货车乘数；（3）大规模的兼并收购。我们认为澳洲公路公司股价具有显著相对收益的主要原因是公司多元化及成熟的融资方式及建立在 EBITDA 上的高分红水平，保障公司在大量资本开支下依旧保持分红水平持续上升。 ■优选国内优质高速公路标的：与海外公司对比，在需求及公路主业可持续性上，国内高速公路公司具有一定的借鉴意义；国内分红水平如以 EBITDA 为基础，目前分红率较国外依然有一定差异。我们筛选区域 GDP 增速高，常驻人口增速高，高铁竞争薄弱，公路参股公司规模大，多元化少，资产负债率低，分红率高的公司。重点关注粤高速、宁沪高速及深高速。 ■投资建议：高速公路具备稳业绩、高分红等特点，防御属性显著。国外高速公路企业在成熟融资方法及分红政策的推动下，内生外延促使其股价具有显著超额收益。以需求、主业可持续性、分红等维度筛选国内高速公路优质标的，重点关注粤高速、宁沪高速及深高速。 ■风险提示：宏观经济持续下行，高速公路通行费标准下降，油价上涨致使公路交通成本上升等。Table_Tit le 2018 年 10 月 23 日 公路 Table_BaseI nfo 行业深度分析 证券研究报告 投资评级 领先大市-A 首次评级 Table_Fir st St ock 首选股票 目标价 评级 Table_Char t 行业表现 资料来源：Wind 资讯 % 1M 3M 12M 相对收益 -2.37 10.16 17.48 绝对收益 -9.03 0.45 -1.53 沙沫 分析师SAC 执业证书编号：S1450518060004 shamo@essence.com.cn 021-35082391 明兴 分析师 SAC 执业证书编号：S1450518040004 mingxing@essence.com.cn 相关报告 -35%-28%-21%-14%-7%0%7%公路 沪深300 行业深度分析/公路 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 高股息、稳增长、攻守兼备高速公路板块........................................................................... 4 1.1. 投资特点 ................................................................................................................... 4 1.1.1. 攻守兼备，在牛熊的防御及进攻性 ................................................................... 4 1.1.2 行业进入成熟期，业绩稳定，盈利能力强劲 ...................................................... 4 1.1.3 高股息，绝对收益显著 ...................................................................................... 5 1.2. 公路政策趋于规范化 ................................................................................................. 7 1.2.1. 降本增效将是公路运输企业长期发展方向 ......................................................... 7 1.2.2. 收费年限政策向积极方向发展 .......................................................................... 7 1.2.3. 公路治超长期利好公路企业 .............................................................................. 8 2. 国外高速公路借鉴.............................................................................................................. 8 2.1. 澳洲公路公司 Transurban 超额收益显著 ................................................................... 8 2.2. 内生外延协同发展 ................................................................................................... 10 2.2.1. 澳洲收费高速公路需求持续上升 ..................................................................... 10 2.2.2. 收费标准具有抗通胀性，货车乘数上调 ...........................................................11 2.2.3. 固有路段盈利能力不断提升 ............................................................................ 12 2.2.4. 兼并收购提升收费主业经营规模 ..................................................................... 13 2.2.5. 不断上升的分红水平 .................