铜陵有色(000630)拓展两端，腾飞在即，未来可期

1 Ta公司研究 公司深度研究 证 券 研 究 报 告 Table_ First| Table _Sum mar y 铜陵有色（000630.SZ） 拓展两端，腾飞在即，未来可期 投资要点： ➢ 基本面长期向好，铜价有支撑。宏观层面，美国衰退预期较大，美元指数将由强转弱，利好大宗商品价格。另外，铜显性库存处于历史低位，经济复苏+新能源转型加速带动铜需求量增长，根据测算结果，2023年铜供需总体处于紧平衡，铜价重心得到支撑上移。 ➢ 上游：公司加快厄瓜多尔米拉多铜矿并购重组进程，资源自给率有望进一步提升。公司现有矿山金属量约186万吨，年均产铜5.5万吨左右，资源自给率仅有3.17%；母公司控股的米拉多铜矿保有铜金属量603万吨，是公司原有控制量的3.2倍，2022年米拉多铜矿达到满产状态，全年生产铜精矿49.6万吨，折合铜金属量12.1万吨，二期项目扩产完毕后，产能将达到20万吨铜金属量对应的铜精矿。未来米拉多铜矿的注入将为公司矿产铜带来约15万吨的增量。 ➢ 下游：锂电铜箔产能布局方面正“快马加鞭”。公司目前已形成“PCB铜箔+锂电池铜箔”双核驱动的业务发展模式，2022年铜箔产能达5.5万吨，其中，PCB铜箔产能3.5万吨，锂电池铜箔产能2万吨。目前，公司锂电铜箔业务仍处于加速布局阶段，其中，铜陵铜箔2万吨电子铜箔项目计划分两期建设，目前一期项目已开工，预计2024年1月前建成投产；铜冠铜箔在池州地区新建15,000吨/年高精度储能用超薄电子铜箔项目，预计建设周期18个月，本项目建设完成后，铜冠铜箔将达到年产80,000吨电子铜箔的产能。 ➢ 盈利预测与投资建议：选取江西铜业、云南铜业、紫金矿业作为可比公司，以2023年7月18日收盘价计算，可比公司2023-2025年预测PE均值分 别 为11.1/9.9/8.9 倍 。我 们预 计公 司2023-2025 年 归 母净 利分 别 为37.06/39.61/48.55亿元，对应EPS为0.35/0.38/0.46元/股。2023年7月18日公司收盘价3.09元，对应23-25年PE为8.8/8.2/6.7倍，估值均低于行业平均水平。2023年按照行业平均给予公司11.1倍PE，对应目标价3.91元，首次覆盖，给予公司“买入”评级。 ➢ 风险提示：矿产品价格不及预期，资产注入进度不及预期 Table_ First| Table _Sum mar y|Tabl e_Excel1 财务数据和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 131,034 121,845 123,984 127,052 134,008 增长率 32% -7% 2% 2% 5% 净利润（百万元） 3,101 2,730 3,706 3,961 4,855 增长率 258% -12% 36% 7% 23% EPS（元/股） 0.29 0.26 0.35 0.38 0.46 市盈率（P/E） 10.5 11.9 8.8 8.2 6.7 市净率（P/B） 1.5 1.3 1.1 1.1 1.0 数据来源：公司公告、华福证券研究所 Table _Fi rst|Table _Rep ortDa te 有色金属 2023 年 07 月 18 日 Table_ First| Table _Ratin g 买入(首次评级) 当前价格： 3.09 元 目标价格： 3.91 元 Table_ First| Table _M arket Info 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 10527/10526 总市值/流通市值（百万元） 32527/32527 每股净资产（元） 2.41 资产负债率（%） 50.64 一年内最高/最低（元） 3.53/2.48 Table _Fi rst|Table _Cha rt 一年内股价相对走势 团队成员 Table_ First| Table _Auth or 分析师 王保庆 执业证书编号：S0210522090001 邮箱： WBQ3918@hfzq.com.cn Table_ First| Table _Con tacte r Table_ First| Table _Relat eRep ort 相关报告 诚信专业 发现价值 请务必阅读报告末页的重要声明 -30%-20%-10%0%10%20%2022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-06铜陵有色沪深300股票报告网整理http://www.nxny.com 丨公司名称 诚信专业 发现价值 2 请务必阅读报告末页的重要声明 公司深度研究|铜陵有色 投资要件 关键假设 量：根据 2022 年年报披露，公司 2023 年预计阴极铜产量 170 万吨，黄金 16425 千克，白银 500 吨，硫酸496 万吨。假设 2023 年公司能够成功并购米拉多铜矿，23-25 年自产铜精矿含铜将分别为 14.42/14.42/18.16 万吨；公司绿色智能铜基新材料项目将于 2025 年底前建成投产，考虑到产能爬坡影响，预计 2025 年阴极铜产量小幅增加至 180 万吨；铜冠铜箔产能将于 2024 年提升至 8 万吨，假设 23-25 年铜箔产量分别为 4.95/6.53/7.20 万吨；其余产品产量均保持 2023 年水平不变。产销率假设为 100%。 价：2023-2025 年，考虑到未来供需关系及宏观因素影响，铜价将进一步上涨，假设阴极铜年均价为 6.9/7/7万元/吨，TC 为 80/70/70 美元/千吨；随着供给端产能不断释放，而下游需求相对疲软的态势下，中低端铜箔加工费预计回落到 24000 元/吨，而以 HVLP 为代表的高性能铜箔加工费将维持在高位水平，约 8 万元/吨；考虑到未来欧美经济衰退预期影响，贵金属价格将有所上涨，假设未来沪金价格为 440 元/克，沪银价格为 5400 元/千克。 利：铜产品板块受铜价及 TC 上涨、米拉多铜矿注入后铜矿自给率提升影响，毛利率将有所提升，预计 23-25 年毛利率达 6.98%/6.52%/7.23%；铜箔受加工费价格回落影响，毛利率将为 2.68%/2.60%/2.64%；黄金等副产品板块受金价小幅提升影响，预计未来毛利率在 9.33%；2023 年化工及其他产品板块受硫酸价格回落影响，预计毛利率将有