6月外贸数据点评：进出口实际量企稳

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] [Table_Authors] 韦志超 首席经济学家 SAC 执证编号：S0110520110004 weizhichao@sczq.com.cn 电话：86-10-81152692 黄煜阳 研究助理 huangyuyang@sczq.com.cn 电话：86-10-81152672 相关研究 [Table_OtherReport]  宏观经济周报：继续观望，等待机会  宏观经济周报：修复仍需时间，继续观望等待  6 月 PMI 数据点评：下行速率放缓，复苏仍需等待 核心观点 [Table_Summary] ⚫ 中国 6 月出口（以美元计价）同比降 12.4%，前值降 7.5%；进口降 6.8%，前值降 4.5%；贸易顺差 706.2 亿美元。 ⚫ 6 月出口边际好转。出口实际量可能比名义值看起来要好，虽然 6 月出口金额同比增速仍在下行且幅度扩大，但是剔除基数影响的四年平均同比和剔除价格因素影响的实际出口四年平均同比增速均略有反弹。 ⚫ 对 6 月出口数据差异的思考。观察三种从官方发布数据得到的当月出口同比，一是官方发布的当月出口同比，二是用当月出口金额计算的当月出口同比，三是用出口累计值计算的当月同比，6 月上述三个数分别为-12.4%、-13.0%和-19.8%，差异较大。6 月出口当月值为 2853 亿美元，用出口累计值计算的 6 月出口金额为 2631 亿美元，两者相差 222 亿美元，是造成出口同比差异的原因。假设边际数据更准确，即 6 月的当月同比更准确，我们采用 6 月出口同比为-12.4%，则四年平均同比为 7.8%，较前值增加 0.5 个百分点。 ⚫ 6 月进口继续修复。6 月进口数据有如下几个特征：一是各口径数据没有明显差异；二是同比增速仍在下行；三是剔除基数影响的四年平均同比和剔除价格因素影响的实际进口四年平均同比增速均保持反弹。 ⚫ 后市展望。尽管 6 月进出口名义同比增速不及预期，但实际量比名义量更好，相较于过去，市场更关注未来情形。往后看，进出口有企稳迹象，但均有隐忧，国内经济维持弱复苏，内需修复仍需时间，制约进口上行。出口与全球需求强相关，全球制造业 PMI 已下滑至较低位置，未来进一步大幅走弱的可能性较小，这有利于出口企稳，但服务业 PMI 出现了高位下行的势头，这对出口走强可能形成制约。总体上，外贸企稳，但修复程度还有不确定性。 ⚫ 风险提示。疫情发展超预期，政策不及预期，海外扰动超预期。 [Table_Title] 6 月外贸数据点评：进出口实际量企稳 [Table_ReportDate] 宏观经济分析报告 | 2023.07.14 宏观经济分析报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 1 6 月出口边际好转 外贸数据可能比看起来要好，虽然 6 月出口金额同比增速仍在下行，但是剔除基数影响的四年平均同比和剔除价格因素影响的实际出口四年平均同比增速均略有反弹。 图 1：出口量价四年平均同比 资料来源：Wind,首创证券研究发展部 2 对 6 月出口数据差异的思考 官方公布的不同口径的出口数据出现差异，6 月出口当月值为 2853 亿美元，用出口累计值计算的 6 月出口金额为 2631 亿美元，两者相差 222 亿美元。 观察三种方式得到的出口数据同比，一是官方发布的当月出口同比，二是用当月出口金额计算的当月出口同比，三是用出口累计值计算的当月同比，6 月上述三个数分别为-12.4%、-13.0%和-19.8%。 -15.0%-10.0%-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%2016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-012023-01出口（以人民币计价）出口金额（四年复合同比）出口量（四年复合同比）出口价（四年复合同比） 宏观经济分析报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 2 图 2：出口金额美元计价当月同比 资料来源：Wind,首创证券研究发展部 主要出口地区也显示当月值和累计值 6 月有较大差异，可以看到，东盟和美国的偏差较大，当月值比由累计值计算得到的当月值分别高 68.0 亿美元和 40.6 亿美元。 图 3：分国家地区当月误差（亿美元） 资料来源：Wind,首创证券研究发展部 假设边际数据更准确，即 6 月的当月同比更准确，我们采用 6 月出口同比为-12.4%。若 6 月出口同比为-12.4%，则四年平均同比为 7.8%，较前值增加 0.5 个百分点。 -30.0%-20.0%-10.0%0.0%10.0%20.0%30.0%2019-012020-012021-012022-012023-01出口金额:当月值:同比中国:出口金额:累计值:环比增加：同比中国:出口金额:当月同比-40-200204060802019-012020-012021-012022-012023-01美国：当月值-累计环比欧盟：当月值-累计环比东南亚国家联盟：当月值-累计环比日本：当月值-累计环比中国香港：当月值-累计环比南非：当月值-累计环比俄罗斯：当月值-累计环比韩国：当月值-累计环比中国台湾：当月值-累计环比拉丁美洲：当月值-累计环比 宏观经济分析报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 3 图 4：出口金额四年平均当月同比 资料来源：Wind,首创证券研究发展部 我们假设 6 月出口的累计值和当月值都是准确的，那么二者相差的 220 亿美元就是前 5 个月的数据造成的，前 5 个月中 3 月的数据是最出乎市场意料之外的，我们进一步假设 220 亿美元的差值均有 3 月数据导致，这样重新构造出口金额的季节性走势图。 图 5：若 2023 年 3 月出口减少 220 亿美元 资料来源：Wind,首创证券研究发展部 可以看到，重新构造的出口金额四年平均同比增速在 2023 年 3 月虽然仍然处于高位，但是整体走势与越南更趋一致。 -15.0%-10.0%-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%2019-012020-012021-012022-012023-01出口金额:当月值:四年平均同比中国:出口金额:累计值:环比增加：四年平均同比中国:出口金额:当月同比:四年平均05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,00001-01 02-01 03-01 04-01 05-01 06-01 07-01 08-01 09-01 10-01 11-01 12-012019(亿美元)2020(亿美元)2021(亿美元)2022(亿美元)2023(亿美元)2023调整(亿美元) 宏观经济分析报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报