房地产：民企为什么还在暴雷？

电话：021-80197619 邮箱：yihanzhiku@ehconsulting.com.cn 上海 | 北京 | 深圳 | 武汉 | 成都 上海亿翰商务咨询股份有限公司 亿翰智库·专业出品 1 相关研究： 优质民企的 2022 年是怎样的？（2022 年报有料——龙湖集团（00960.HK）） 进入行业 TOP4，投资强调流动性第一（2022 年报有料——绿城中国（03900.HK）） 越秀凭什么能逆势增长？（2022 年报有料——越秀地产（00123.HK）） 代建企业的 2022 好过吗？（2022 年报有料——中原建业（09982.HK）） 研究员 于小雨 rain_yxy（微信号) yuxiaoyu@ehconsulting.com.cn 王玲 w18705580201（微信号） wangling@ehconsulting.com.cn 文婧 windaxia0799（微信号） wenjing@ehconsulting.com.cn 所属行业 房地产 发布时间 2023 年 7 月 17 日 行业研究 民企为什么还在暴雷？ 核心观点： 无论是从融资端还是销售端，民企始终都没能获得足够的现金流，民企的困境事实上并没有太多改善，因此无论是苦苦支撑最终违约，还是陷入违约的漩涡，其实都是意料之中的事情。 抛开具体企业的存亡，我们认为值得警惕的是，市场的持续走弱将削弱所有企业的现金流，若放任市场承压，行业风险恐有继续扩散的可能。 电话：021-80197619 邮箱：yihanzhiku@ehconsulting.com.cn 上海 | 北京 | 深圳 | 武汉 | 成都 上海亿翰商务咨询股份有限公司 亿翰智库·专业出品 2 引言 6 月 23 日，建业地产宣布未能在宽限期内支付一笔美元票据的利息，并暂停对所有境外债权人的支付，意味着境外债正式违约，而在此之前，融信、禹洲、金科等企业也首次或者继续产生债务违约。“三支箭”射出已有半年，为什么民企还在暴雷？行业的流动性风险是否会再次扩散？ 目录 一、 2023 年民企暴雷依旧不断：首次违约，一暴再暴 ...................................................... 2 二、 “续命之血”输的少：“三支箭”未能提供太多支持 ............................................... 3 三、 “造血功能”难恢复：销售持续下滑削弱偿付能力 ................................................... 6 四、 结语................................................................................................................................... 8 一、 2023 年民企暴雷依旧不断：首次违约，一暴再暴 6 月 23 日，建业地产宣告境外债正式违约，在经历了国资入股、债务展期等一系列动作后，最终仍难逃暴雷的命运。 2023 年以来，除了已经进入债务重组的企业，民企暴雷之声依旧不断。这些企业有多番展期后首次违约的，例如合景泰富、建业地产等，也有连环违约的，例如禹洲集团、金科股份和融信中国等。 2022 年下半年“三支箭”的发出无疑是振奋的，可为何此后民企违约仍频频发生，行业的流动性风险还是可控的吗？ 图表：2023 年以来典型民企债务违约事件 企业名称 时间 事件 备注 合景泰富 5 月 14 日 集团 2024 年 1 月票据本金金额的 15%连同其应计及未付利息于强制赎回日期到期及应付。截至公告日，合景泰富尚未支付该部分本金 1.19 亿美元（约合人民币 8.27亿元），构成违约事件、触发交叉违约。 首次境外债违约，对应债务 2022 年下半年曾展期一次 金科股份 1 月 31 日 公告称未能按期足额兑付“20 金科地产MTN001”本息 首次境内债实质性违约，对应债务 2022 年下半年曾展期两次 3 月 27 日 公 告 称 未 能 足 额 兑 付 “ 20 金 科 地 产MTN002”应偿付本息约 1.03 亿元 对应债务于 2022年下半年曾展期两次 5 月 29 日 公告称未按时兑付“20 金科 03”本息 对应债务于 2022年上 电话：021-80197619 邮箱：yihanzhiku@ehconsulting.com.cn 上海 | 北京 | 深圳 | 武汉 | 成都 上海亿翰商务咨询股份有限公司 亿翰智库·专业出品 3 半年展期一次 融信中国 1 月 26 日 公告称尚未支付 2023 年 1 月到期优先票据，本金及应付利息总计约 4.31 亿美元。 2022 年 10 月首次违约 6 月 9 日 公司发行并在新加坡证券交易所上市的本金总额为 3.16 亿美元的 2023 年到期 8.1%优先票据本金以及应付利息总计 3.29 亿美元已到期应付，公司尚未支付有关款项。 禹洲集团 3 月 7 日 禹洲发行的并于联交所上市的 2023 年到期的 8.5%优先票据（2023 年票据 II）的利息 2125 万美元，宽限期届满而禹洲并无于届满前支付有关款项。 2022 年 3 月首次境外债违约 3 月 31 日 公司旗下三笔美元债的利息已到期应付，支付利息宽限期现已届满而公司并无于届满前支付有关款项，分别构成上述票据项下的违约事件，同时构成 7 笔债券下的违约事件。 6 月 13 日 随着 2023 年到期、息票率 9.95%的 2 亿美元高级绿色票据于 6 月 8 日到期，仍未能支付到期本金利息，已构成违约事件，该票据于同日从港交所摘牌退市。 建业地产 6 月 23 日 未能在宽限期结束之前支付 2024 年到期之 7.75%优先票据的利息，将暂停向所有境外债权人进行支付。 首 次 境 外 债 违 约 。2022 年 6 月引入国资为第二大股东，同时此前已多次寻求展期 资料来源：亿翰智库，公开资料整理 二、 “续命之血”输的少：“三支箭”未能提供太多支持 “三支箭”从信贷、债券和股权等三方面对企业融资进行扶持，不过通过回顾我们发现，尽管行业整体融资规模有一定程度上升，但是民企尤其是出险边缘或已出险企业获得的资金事实上依旧很少。 从信贷融资方面来看，“金融十六条”后贷款规模确实有明显增长，2023 年一季度房地产开发贷款额度达 13.3 万亿元，为 2021 年以来首次超过 13 万亿元，不过从金融机构的授信情况来看，贷款主要流向国央企和部分优质民企，“金融十六条”出台至今，金融机构对房企总授信额度超过 6 万亿元，受益企业主要为国央企，仅有 5 家混合所有制企业及民 电话：021-80197619 邮箱：yihanzhiku@ehconsulting.