公司简评报告：一次性手套业务有望迎来拐点，外延并购培育增长新动能

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] 评级： 增持 [Table_Authors] 王斌 首席分析师 SAC 执证编号：S0110522030002 wangbin3@sczq.com.cn 电话：86-10-81152644 [Table_Chart] 市场指数走势（最近 1 年） 资料来源：聚源数据 [Table_BaseData] 公司基本数据 最新收盘价（元） 15.22 一年内最高/最低价（元） 19.95/13.13 市盈率（当前） -7,640.51 市净率（当前） 0.75 总股本（亿股） 3.90 总市值（亿元） 59.36 资料来源：聚源数据 相关研究 [Table_OtherReport]    核心观点 [Table_Summary] ⚫ 中红医疗：业绩有望迎来拐点的一次性手套行业龙头。公司主要从事高品质一次性健康防护用品、医用无菌器械等医用耗材与设备的生产研发与销售，拥有健康防护、安全输注、创新孵化三大事业部。2022 年由于一次性手套行业盈利能力下降，导致公司业绩出现较大幅度下滑。我们认为随着一次性手套行业供需关系优化，盈利能力有望向正常水平回归，公司业绩有望迎来拐点。 ⚫ 一次性手套行业：有望迎来量价拐点。根据海关出口数据，2022 年 12月起我国丁腈手套出口数量开始增加，我们认为主要是由于：（1）库存去化周期临近尾声，下游需求回暖；（2）根据 top glove 披露的定期财报信息，2023Q3 财务季度（2023 年 3 月至 5 月），该公司丁腈手套销量环比下滑 15%，表明全球丁腈手套订单呈现出转移至中国的趋势。随着市场库存逐步消化，下游企业开始积极补充库存，同时产品价格开始触底企稳回升，我们认为一次性手套行业的销量和价格均将迎来拐点。 ⚫ 加大并购步伐，培育全新业绩增长点。公司近期相继收购了恒保健康和科伦医械股权，实现了在医用乳胶手套、避孕套和安全输注领域的布局。未来公司重点围绕泵类、麻醉器械、康复器械、微创手术器械等方向，加大收并购力度。目前公司账面现金充足，能够为战略转型提供有力资金支撑。 ⚫ 盈利预测和估值。我们预计 2023 年-2025 年公司营业收入分别为 24.45亿元、30.56 亿元和 34.11 亿元，同比增速分别为 55.5%、25.0%和 11.6%；归母净利润分别为 0.73 亿元、2.58 亿元和 3.23 亿元，同比增速分别为9.3%、252.1%和 25.3%，以 7 月 11 日收盘价计算，对应 PE 分别为 80.9、23.0 和 18.3 倍。首次覆盖给予“增持”评级。 ⚫ 风险提示：原材料价格波动影响产品毛利率；并购公司业绩低于预期；一次性手套行业需求低于预期、竞争格局恶化，导致盈利能力提升速度和幅度低于预期。 盈利预测 [Table_Profit] 2022A 2023E 2024E 2025E 营收（亿元） 15.73 24.45 30.56 34.11 营收增速（%） -68.0% 55.5% 25.0% 11.6% 净利润（亿元） 0.67 0.73 2.58 3.23 净利润增速（%） -97.1% 9.3% 252.1% 25.3% EPS(元/股) 0.17 0.19 0.66 0.83 PE 88.5 80.9 23.0 18.3 资料来源：Wind，首创证券 -0.4-0.200.211-Jul21-Sep2-Dec12-Feb25-Apr6-Jul中红医疗沪深300 [Table_Title] 一次性手套业务有望迎来拐点，外延并购培育增长新动能 [Table_ReportDate] 中红医疗(300981)公司简评报告 | 2023.07.11 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 1. 一次性手套行业有望迎来拐点，盈利能力逐步向正常水平回升 中红普林医疗用品股份有限公司（简称“中红医疗”）成立于 2010 年，是世界 500强企业厦门国贸控股集团成员企业。公司主要从事高品质一次性健康防护用品、医用无菌器械等医用耗材与设备的生产研发与销售，拥有健康防护、安全输注、创新孵化三大事业部，在全国设有五大生产基地与六大研发平台。 2013 年至 2019 年，公司收入 GAGR 为 13.52%，利润也保持稳健增长态势。2020年至 2021 年由于新冠疫情发生后一次性健康防护手套的需求旺盛，产品价格上升带动毛利率和净利率大幅提升；公司产能呈现增长态势，一次性手套销售量快速增长，呈现出量价齐升态势，公司业绩和利润迎来跨越式增长。由于行业盈利能力大幅提升，导致一次性手套行业产能迅速扩张，随着疫情过后手套需求量逐渐降低，行业出现供过于求的情况，手套价格进入下行通道，此外下游客户前期备货较多，进入库存去化周期，导致手套边际增量需求较少，一次性手套进入量价齐跌阶段，2022 年公司业绩出现较大幅度下滑。 图 1 公司近年来收入情况 图 2 公司近年来利润情况 资料来源：Wind，首创证券 资料来源：Wind，首创证券 图 3 公司近年来利润率情况 图 4 公司近年来费用率情况 资料来源：Wind，首创证券 资料来源：Wind，首创证券 -100%-50%0%50%100%150%200%250%300%350%0100020003000400050006000收入(单位：百万元）yoy-500050010001500200025003000归母净利润(单位：百万元）扣非归母净利润（单位：百万元）-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%净利率毛利率扣非净利率-6-4-2024682013201420152016201720182019202020212022销售费用率（单位：%）管理费用率（单位：%）财务费用率（单位：%）研发费用率（单位：%） 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 2 图 5 公司产能变化情况 图 6 公司近年来手套销售量 资料来源：公司公告，首创证券 资料来源：公司公告，首创证券 2023 年以来，根据相关上市公司披露的信息，一次性手套行业的竞争格局有所优化，龙头公司丁腈手套产能的利用率已经达到较好水平。 根据海关出口数据，2022 年 12 月起我国丁腈手套出口数量开始增加，我们认为主要是由于：（1）库存去化周期临近尾声，下游需求回暖；（2）根据 top glove 披露的定期财报信息，该公司在 2023Q3 财务季度（2023 年 3 月至 5 月）中丁腈手套销量环比下滑15%，表明全球丁腈手套订单呈现出转移至中国的趋势。随着市场库存逐步消化，下游企业开始积极补充库存，同时产品价格开始触底企稳回升，我们认为一次性手套行业的销量和价格均将迎来拐点。 图 7 硫化橡胶制医疗、外科、牙科或兽医用分指手套、连指手套及