锌半年报：供应增速放缓，锌价下方存一定支撑

请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 策略摘要 国内方面，考虑到进口矿石的补充，矿端供应相对稳定，而由于冶炼利润仍相对承压，加之副产品的硫酸价格不断下行，胀库现象较为严重，预计国内锌锭冶炼生产积极性减弱，且 6-8 月冶炼厂检修计划增加，上半年国内冶炼厂高开工，高产量的格局或难以持续，锌锭产量将环比有所回落。全年锌锭产量或在 640 万吨左右，同比增加6.2%。但随着进口锌锭的流入，或将弥补一部分的减量，全年表现需求量（锌锭产量+净进口）或在 652 万吨，同比增加 8.5%。 需求方面，当前锌锭下游实际新增订单及终端需求相对偏弱，但国内经济政策维持宽松向好，重点关注地产、基建等方面政策刺激情况，镀锌板块开工或有所回暖，且即使在弱预期的情况下今年锌锭需求表现预计仍将高于去年，全年消费量或在 644 万吨，同比增长 5.8%，整体过剩约 8 万吨。 海外方面，虽然矿端受利润影响增幅下滑，且随着后续 Q4 冬季的到来，欧洲天然气价在远期仍有上行风险，欧洲锌锭供应或难以大规模集中复产。但宏观氛围的影响仍为首要关注要点，在全球高利率环境下，欧美经济衰退风险加剧，市场信心相对敏感，后续宏观方面或许会对锌价施压，抑制锌价的上行空间。 综合来看，随着锌价前期的大幅下跌，海外锌矿以及国内锌锭生产受利润影响产量将有所下滑，但进口对供应有所弥补，全年锌锭供应仍小幅过剩。预计下半年沪锌主力合约大致运行区间为 18500-22000 元/吨，相较于年初，当前锌锭估值已经明显大幅回落，且下半年锌锭供应环比回落，关注政策端对消费的拉动作用，建议可沿 22000 元/吨一线逢高卖出套保，沿 18500 元/吨一线逢低买入套保为主，后续国内外政策变动和相关经济数据的变动仍将作为未来主导锌价的因素之一，需关注市场对经济走势预期变动对锌价的影响。 ■ 2023 年上半年锌产业链各环节情况梳理 原料端：2023 年 1-5 月国内锌精矿产量达 135.72 万吨，较去年同期增加 6.99 万吨，同比增加 5.39%。2023 年 1-5 月累计锌精矿进口量为 188.76 万吨（实物吨），累计同比增加 23.86%。 冶炼端：2023 年 1-5 月，我国精炼锌累计产量达 266.74 万吨，较去年同期增长 17.12万吨，同比增幅达 6.86%，主因冶炼厂在高利润的驱使下加快新产能投放并推迟旧产能检修，部分炼厂一度接近满产运行。2023 年 1-5 月精炼锌累计进口 5.29 万吨，同比上涨 13.57%。1-5 月合计精炼锌出口 0.35 万吨，即 2023 年 1-5 月净进口 4.94 万吨。 期货研究报告|锌半年报 2023-07-02 供应增速放缓 锌价下方存一定支撑 研究院 新能源&有色组 研究员 陈思捷  021-60827968  chensijie@htfc.com 从业资格号：F3080232 投资咨询号：Z0016047 师橙  021-60828513  shicheng@htfc.com 从业资格号：F3046665 投资咨询号：Z0014806 付志文  020-83901026  fuzhiwen@htfc.com 从业资格号：F3013713 投资咨询号：Z0014433 联系人 穆浅若  021-60827969  muqianruo@htfc.com 从业资格号：F03087416 王育武  021-60827969  wangyuwu@htfc.com 从业资格号：F03114162 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289 号 锌半年报丨 2023/7/2 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 消费端：虽然年初随着管控政策的放开，对 2023 年的消费复苏预期偏乐观，但实际下游消费复苏整体慢于此前预期。锌锭下游需求各版块开工及订单表现较为平淡，对锌价支撑力度薄弱。 库存端：截至 6 月 30 日，SMM 七地锌锭库存总量为 11.23 万吨，较年初的 6.32 万吨增加了 4.91 万吨，较去年同期的 19.73 万吨减少 8.5 万吨。受去年铝锭重复质押事件影响，部分冶炼厂有藏货行为，且锌锭直发下游的比例提升，导致更多的锌锭被存放在炼厂和下游仓库，成为隐性库存。截止 6 月 30 日，LME 锌库存 8.08 万吨，较年初的3.05 万吨，增加了 5.03 万吨。通过对比过去五年库存数据可见，当前 LME 库存整体处于回升趋势但整体仍处于历史相对低位， ■ 策略 预计下半年沪锌主力合约大致运行区间为 18500-22000 元/吨，相较于年初，当前锌锭估值已经明显大幅回落，且下半年锌锭供应环比回落，关注政策端对消费的拉动作用，建议可沿 22000 元/吨一线逢高卖出套保，沿 18500 元/吨一线逢低买入套保为主。 套利：中性。 ■ 风险 1、国内消费大幅回落 2、美联储超预期激进加息 3、冶炼厂超预期生产 oPmPoOnMuMoNqQtQoNrOpO9PaObRnPrRsQtQlOnNoRiNoOnP9PnMqMMYrNqNMYsPsO锌半年报丨 2023/7/2 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 3 / 27 目录 策略摘要 ............................................................................................................................................................................................ 1 上半年价格综述 ................................................................................................................................................................................ 5 下半年锌市展望 ................................................................................................................................................................................ 5 供应端情况 ........................................................................................................................................................................................ 6 国内锌精矿增量有限 ...............................................