双焦：需求驱动疲软，双焦宽幅震荡

2023-07-03产业服务总部◆2022 年上半年：现实推动预期 预期影响价格2022 年上半年双焦盘面整体呈现前期波动上涨后持续下跌趋势，上半年春节后需求集中释放支撑强预期传导盘面，期货价格波动上涨，随后由于下游需求不及预期转向弱现实弱预期。焦煤产量企稳，国内保供力度加强，叠加蒙煤通关车数处于高位，进口增量逐步体现，总体而言国内煤焦供应稳中有增。前期市场乐观情绪支撑钢厂需求预期，双焦价格波动上涨；后由于下游需求疲软与产业链利润多集中于上游需让利下游等因素导致双焦价格下挫。◆2022 年下半年：需求驱动疲软 双焦宽幅震荡（1）需求驱动疲软。下游焦钢企业高开工背景下，煤焦需求较前期转好，但近期钢材价格连续下跌，市场情绪稍有转弱，叠加平控政策约束下钢厂增产空间受限，需求端对煤焦价格的支撑力度仍显不足。（2）双焦宽幅震荡。今年粗钢压减的可能性仍存，若下游需求表现不及预期，焦煤供给过剩问题将逐步放大，因此即使存在短期补库行情，双焦价格上行空间有限。综合来看，下半年双焦整体呈现宽幅震荡格局，预计焦煤波动区间在 1000-1500 元，焦炭的波动区间在 1750-2500 元。公司资质长江期货股份有限公司投资咨询业务资格：鄂证监期货字[2014]1 号研究员姜玉龙咨询电话：027-65261592从业编号：F3022468投资咨询编号：Z0013681助理研究员张佩云资格证号：F03090752联系电话：027-65261371双焦：需求驱动疲软 双焦宽幅震荡2 / 16套期保值| 专项报告目录一、 2023 年上半年：现实推动预期 预期影响价格................................................3（一）行情复盘......................................................................................................3二、 2023 年下半年：需求驱动疲软 双焦宽幅震荡................................................5（一）焦煤供给：稳中有增 国内政策发力 国外增量明显..............................51.1 产地：保供政策发力 产地供给相对平稳............................................51.2 进口：蒙煤高位通关俄煤增量明显..................................................6（二）焦煤需求、焦炭供给：焦炭接连提降 进口数量减少............................8（三） 焦炭需求：需求变动受产业链利润分配影响较大............................. 103.1 国内：上游原料让利 钢厂成本降低..................................................103.2 国外：海外需求增加焦炭出口增长............................................... 11（四）煤焦库存：整体库存低位 下游适应低库存生产节奏......................... 12（五）展望：供需格局宽松 黑色利润重新分配............................................. 145.1 短期：短期走势延续偏弱格局........................................................... 145.2 供给展望：政策进口发力，供应相对充足....................................... 145.3 需求展望：下游需求边际走弱........................................................... 145.4 长期：双焦价格或将宽幅震荡........................................................... 153 / 16套期保值| 专项报告一、 2023 年上半年：现实推动预期 预期影响价格（一）行情复盘图 1：焦炭主力合约 2023 年上半年走势数据来源：博易大师，长江期货图 2：焦煤主力合约 2023 年上半年走势数据来源：博易大师，长江期货2023 年上半年双焦期货价格前期小幅震荡上行后持续下跌，相比焦煤期货而言，焦炭期货波动更为明显。双焦期货行情大致可以分为以下两段：（1）第一阶段（2022 年初至 3 月上旬）：具体表现为强预期，反应到煤焦盘面整体波动上行。2 月 27 日焦炭主力合约达高点 2995.0 元/吨，焦煤主力合约达高点 2101.5 元/吨，双焦达到高点时间一致，说明焦炭价格达到高点受到焦煤高价成本支撑，从而进一步传导到下游钢企。从涨幅来看，自年初 1 月 1 日至 3 月上旬，煤焦主力合约收盘价涨幅在 15%左4 / 16套期保值| 专项报告右。主要在于 2023 年疫情期间积累的需求集中释放，叠加市场乐观预期，下游铁水产量一路上升，下游需求旺盛，对比供应端，煤焦春节供给上涨幅度有限，导致此时市场预期偏强，现货焦炭价格从年初的 2430.14 元/吨涨到 2507.29 元/吨；同时年初虽国内外宏观背景支撑，但澳煤价格倒挂导致增量不及预期，上游原料焦煤焦炭价格波动上涨，挤压下游钢厂利润。（2）第二阶段（3 月中下旬至今）：由前期强现实转为弱现实，引发弱预期导致盘面煤焦整体偏弱运行。弱现实在于钢厂原料成本过高导致利润走低，从而需求持续走弱，同时蒙煤通关好转，俄煤较前期进口增量提升，国内焦煤供应增强，供需格局持续好转。焦炭现货自 2706.0 元/吨大跌至 1906.0 元/吨，4 月铁水日均产量阶段性见顶，下游地产需求疲软，煤焦实际需求走弱；且上半年地产刺激政策有限，地产需求迟迟不见好转，短期内房地产仍未见底，钢材终端需求仍有较大不确定性，从下游端政策影响来看，双碳背景下粗钢压产政策势在必行，各省份相关政策逐步发布，各省节奏不一需持续跟踪；同时多国开启加息潮，全球煤焦需求受到冲击，叠加俄乌冲突导致的恐慌情绪逐步消退，能源价格回归理性。结合盘面具体分析，下游钢厂适应低库存生产节奏，叠加房地产终端需求仍未有好转趋势，且疫情需求释放后持续性有限、同时受传统高温梅雨淡季影响，钢厂利润走低，从而打压原料价格影响上游利润，焦炭现货开始提降，累计降价 10 轮。后虽钢厂利润没有明显修复，但钢厂由于相对旺季及摊销成本等多重原因继续增加铁水产量，日均铁水产量超过 240万吨，个别焦企开始提涨，但下游钢厂暂未接受，焦钢博弈持续。宏观层面，6 月 LPR 下调10 个基点，刺激市场情绪，双焦期价先行，开始有回升趋势，但着眼于近期煤焦现货价格又开始下跌，直接原因在于钢材需求持续走弱，煤焦供给端维稳，供需格局逐步宽松，黑色产业链利润重新分配，上游端开始让利下游。5 / 16套期保值| 专项报告二