农业专题报告（白糖）：厄尔尼诺或成原糖潜在推手

1001101201301401501601701801902002102202302402022/052022/072022/092022/112023/01中信期货商品指数 2023-06-21【】【】 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669 号 农业组研究团队 研究员： 李兴彪 从业资格号：F3048193 投资咨询号：Z0015543 李青 从业资格号：F3056728 投资咨询号：Z0014122 刘高超 从业资格号：F3011329 投资咨询号：Z0012689 王聪颖 从业资格号：F0254714 投资咨询号：Z0002180 吴静雯 从业资格号：F3083970 投资咨询号：Z0016293 中信期货研究|农业专题报告（白糖） 厄尔尼诺或成原糖潜在推手 摘要： 厄尔尼诺现象逐渐发酵，或将对降水造成影响。厄尔尼诺现象是指东太平洋每隔数年就会异常升温的现象 ，主要成因与中太平洋和东太平洋赤道位置产生的暖流有关，其对气候的影响路径主要是沃克环流。在厄尔尼诺年份，中、东太平洋海域，由于海水温度上升，含有大量水汽的上升气流边际增强，从而导致降水显著增加；对于西太平洋海岸地区，由于上升气流边际减弱，从而导致降水减少，易形成干旱天气。 厄尔尼诺事件的发生或将对全球食糖产量产生负面影响。具体来看，对巴西而言，巴西中南部当前正处于压榨季节，偏多的降水或将导致甘蔗出糖率降低以及拖累压榨进程。而对于巴西东北部、泰国和印度而言，上述产区甘蔗或将进入分蘖期和伸长期，需水量较大，厄尔尼诺天气或将导致上述甘蔗产区干旱风险加剧，从而影响甘蔗单产。 历史上的厄尔尼诺对于全球食糖产量影响程度不一，东南亚产区受影响更大。1950 年以来共发生 19 次厄尔尼诺事件，我们通过复盘发现，在历次厄尔尼诺事件中，巴西受影响相对较小，主要影响路径为出糖率和甘蔗单产，但是受益于降水充沛、种植面积提高等原因，巴西整体受影响幅度偏小；而在东南亚产区，厄尔尼诺会导致印泰受高温影响，甘蔗宿根大批死亡，甘蔗产量出现明显的降幅。 从糖价炒作节奏来看，厄尔尼诺现象发生区间糖价以上涨巨多，节奏上糖价的达峰时间通常滞后于厄尔尼诺指数。从区间趋势来看，经数据处理后，9 次厄尔尼诺事件中，原糖价格 5 次上涨，3 次下跌，1 次持平，主要受厄尔尼诺事件强度和估值有关；从节奏上来看，9 次厄尔尼诺事件中，原糖达峰时间滞后厄尔尼诺达峰时间的次数为 6 次，提前的为 2 次，且均为弱厄尔尼诺事件，区间涨跌幅均为负。从统计数据角度来看，我们理解为厄尔尼诺事件的天气炒作追求确定性，只有当厄尔尼诺事件对食糖产量的负面影响落地之后，糖价才会充分反应。 最后，我们想说的是，我们对厄尔尼诺现象对糖价的影响分析更多地聚焦于理论和预期下的边际变化，但是正如 NOAA 所言，厄尔尼诺是一个不可靠的调酒师，我们很难去预测未来究竟会发生什么，在预期落地之前保持一份清醒和冷静。 近来，随着厄尔尼诺事件的逐步发酵和确认，国际糖市对于原糖的炒作也甚嚣尘上。在此，我们通过分析厄尔尼诺事件的成因和影响、复盘历次厄尔尼诺事件中全球食糖产量的变化以及复盘历次厄尔尼诺事件中国际原糖价格的表现，以期对厄尔尼诺事件如何影响糖价来进行比较透彻的剖析。 报告要点 中信期货研究|农业专题报告（白糖） 2 / 15 目录 摘要： ............................................................................................................................................................ 1 一、何为厄尔尼诺 .......................................................................................................................................... 4 二、厄尔尼诺如何影响全球食糖产量？ ......................................................................................................... 6 三、历年厄尔尼诺现象回顾 ........................................................................................................................... 8 四、历次厄尔尼诺事件中的原糖价格 .......................................................................................................... 11 五、写在最后 ............................................................................................................................................... 13 免责声明 ...................................................................................................................................................... 15 rQoNmMmNxPtQmMoNsRqPpO7NcMbRsQqQpNoNfQqQpQfQpPpO7NqRqNMYrRoQvPmQqP 中信期货研究|农业专题报告（白糖） 3 / 15 图表目录 图 1：全球气压带和风带分布地图 .......................................................................................................... 4 图 2：全球洋流分布地图 ........................................................................................................................ 4 图