EG半年报：非煤检修去库周期逐步结束

请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 策略摘要 逢高做空套保。卫星、浙石化等大型非煤装置的检修兑现为本轮 5-6 月 EG 去库周期的主要驱动，非煤检修峰值 6 月下旬逐步结束将带动非煤 EG 开工逐步回升，因国产检修带来的 6 月去库周期预期逐步结束，7 月重新进入小幅累库周期。同时关注上游煤价的波动对 EG 估值的影响，煤头 EG 生产亏损缩窄的背景下，后期 EG 的累库速率挂钩煤制 EG 开工的恢复力度。另外，终端新增订单恢复偏慢的背景下，下游聚酯开工率的韧性能否持续仍待观察。 核心观点 ■ 市场分析 （1）2023 年中国 EG 新增产能计划约在 590 万吨，名义产能增速 24.7%，按实际投产时间加权的实际产能增速在 19.7%。2022 年底至 2023 年 5 月已兑现共 550 万吨/年新增装置投产，其中最近一套是三江轻烃裂解项目对应的 100 万吨/年 EG 新装置于 5 月下旬投产，另有 190 万吨万吨/年的煤化工待投产装置暂未计入本年度投产计划。从国内检修节奏看，5 月为今年内检修峰值月份，6 月煤化工开工快速恢复，但 6 月仍是非煤如浙石化、卫星的检修集中期，随着 6 月下旬非煤装置的恢复，EG 供应上一个台阶，且下半年非煤及煤制 EG 的检修计划并不多，因此存量装置供应压力较上半年将明显增加。非煤 EG 检修带领 EG 毛利修复；而煤价下跌导致煤制 EG 利润进一步修复，带领煤制 EG 开工回升，因此煤制 EG 的复工将限制 EG 的价格反弹力度。5 月港口库存滞后兑现检修减产导致的去库周期，随着检修恢复，预期 6 月下旬重新进入累库 （2）海外名义新增产能仅 85 万吨/年，并于年初基本已兑现。从海外检修统计来看，代表远洋端的中东及北美从 5 月以来检修量级已快速收缩，但船期偏长传导至中国进口船期有一定滞后性。而近洋端的除了中国以外的亚洲地区检修量级 4-5 月维持检修峰值而 7 月往后检修量快速缩减，因此体现在中国现实从亚洲进口 EG 的量级 1-5 月维持低位，预计下半年缓慢恢复，具体挂钩亚洲装置恢复进度。 （3）聚酯开工率 5 月快速恢复，5 月下旬至 6 月上旬聚酯开工率坚挺在 90%以上，但聚酯开工高位持续性存疑，虽然终端开工有所反弹，但新增订单指数恢复慢，后续关注长丝库存会否重新累积。 ■ 策略 逢高做空套保。卫星、浙石化等大型非煤装置的检修兑现为本轮 5-6 月 EG 去库周期的期货研究报告|EG 半年报 2023-07-02 非煤检修去库周期逐步结束 研究院 化工组 研究员 梁宗泰  020-83901031  liangzongtai@htfc.com 从业资格号：F3056198 投资咨询号：Z0015616 陈莉  020-83901030  cl@htfc.com 从业资格号：F0233775 投资咨询号：Z0000421 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289 号 EG 半年报丨 2023/07/02 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 主要驱动，非煤检修峰值 6 月下旬逐步结束将带动非煤 EG 开工逐步回升，因国产检修带来的 6 月去库周期预期逐步结束，7 月重新进入小幅累库周期。同时关注上游煤价的波动对 EG 估值的影响，煤头 EG 生产亏损缩窄的背景下，后期 EG 的累库速率挂钩煤制 EG 开工的恢复力度。另外，终端新增订单恢复偏慢的背景下，下游聚酯开工率的韧性能否持续仍待观察。 ■ 风险 上游煤价大幅波动，下游聚酯开工韧性持续性，非煤装置的额外检修 nMnOtNqQoRtQmNrMpPyRrN8OdN9PoMpPoMtQiNnNqPeRoOmP8OrQqMxNsRpMuOnOoOEG 半年报丨 2023/07/02 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 3 / 22 目录 策略摘要 ............................................................................................................................................................................................ 1 核心观点 ............................................................................................................................................................................................ 1 EG 产能增速以及装置投产情况 ...................................................................................................................................................... 6 中国聚酯产业链产能增速情况，EG 仍是产能增速最大的品种，且炼厂油制工艺投产占比仍大 .................................... 6 中国 2023 年投产计划：三江新装置 5 月下旬已兑现，其余新增进度处于待定状态 ....................................................... 7 海外投产压力暂不大 ................................................................................................................................................................ 7 中国 EG 检修及毛利情况 ................................................................................................................................................................. 7 中国 EG 分工艺检修：油头检修 Q2 放量，煤头持续亏损检修增加 ..................................................................................... 7 非煤 EG 检修带领 EG 毛利修复；而煤价下跌导致煤制 EG 利润进一步修复，带领煤制 EG 开工回升 ............................. 9 海外 EG 检修及中国进口情况 .....................................................................