贵金属半年报：衰退预期推迟兑现，金银还将延续调整

贵金属半年报 敬请参阅最后一页免责声明 1 / 23 2023 年 7 月 3 日 衰退预期推迟兑现 金银还将延续调整 核心观点及策略 ⚫ 贵金属价格的主导逻辑依然是美联储的货币政策走向。在今年上半年，美国经济好于市场预期，且通胀的韧性较强，这决定了美联储的政策利率终点更高，维持高利率的时间更长。目前美联储的紧缩周期接近尾声但可能尚未结束，距离降息还很遥远。美国经济“衰退预期”，以及由此而引发的美联储“降息预期”将推迟兑现。我们认为，今年下半年金银价格可能仍处于阶段性调整之中。 ⚫ 但从更长的周期来看，持续激进加息下，美国经济衰退压力已在加大，明年大概率进入降息周期，美国实际利率将持续下降，去美元化和避险需求将支撑黄金需求，金价将再次历史新高。中长期来看，黄金的资产配置价值凸显。 ⚫ 我们认为2023年下半年贵金属价格可能呈震荡偏弱走势。预计下半年COMEX期金主力合约的主要波动区间在1850-1980美元/盎司之间。COMEX期银主力合约的主要波动区间在21-24.5美元/盎司之间。 ⚫ 投资策略建议：金银以区间震荡操作 ⚫ 风险因素：美国经济快速走弱 投资咨询业务资格 沪证监许可【2015】84 号 李婷 021-68556855 li.t@jyqh.com.cn 从业资格号：F0297587 投资咨询号：Z0011509 黄蕾 021-68556855 huang.lei@jyqh.com.cn 从业资格号：F0307990 投资咨询号：Z0011692 高慧 021-68556855 gao.h@jyqh.com.cn 从业资格号：F03099478 投资咨询号：Z0017785 贵金属半年报 敬请参阅最后一页免责声明 2 / 23 目录 一、贵金属行情回顾 ..................................................................................................................... 5 二、宏观因素分析 ......................................................................................................................... 6 1、 美国经济好于预期，但增长动能减弱 ................................. 7 2、 通胀粘性强，美国实际利率可能持续回落 ............................. 9 3、 美联储加息将止，降息尚远 ........................................ 10 4、 英国央行超预期大幅加息，强化美联储再度加息预期 .................. 11 5、 欧元区通胀高经济弱，欧央行将持续加息 ............................ 12 三、市场结构分析 ....................................................................................................................... 13 1、 金银比价分析 ................................................... 13 2、铜金比价分析 .................................................... 15 3、期现及跨期价差分析 .............................................. 16 4、贵金属库存变化 .................................................. 17 5、金银 ETF 投资需求分析 ............................................ 18 6、央行黄金储备大幅增加 ............................................ 19 7、CFTC 持仓变化 ................................................... 20 四、行情展望及操作策略：........................................................................................................ 21 mNoNsMqQqPmPqRqNpPwPmQ6M8Q8OpNpPsQtQeRrRrOjMnNqN9PrQrNwMoMmRNZmRuN 贵金属半年报 敬请参阅最后一页免责声明 3 / 23 图表目录 图表 1 近 5 年 SHFE 金银价格走势 ............................................................................................. 5 图表 2 近 5 年 COMEX 金银价格走势 ......................................................................................... 5 图表 3 1968 年以来贵金属价格走势 ............................................................................................. 6 图表 4 金价与美元指数走势变化 ................................................................................................. 6 图表 5 金价与美国 10 年期国债收益率走势变化 ........................................................................ 6 图表 6 美国 GDP 增速变化 ............................................................................................................ 8 图表 7 美国 GDP 全球占比与美元指数变化 ................................................................