金融行业：降费、降佣对基金和券商行业的长期影响

降费、降佣对基金和券商行业的长期影响2023-7-11分析师：夏芈卬 证书编号：S1190523030003证券研究报告123237月8日上午，证监会发布了公募基金费率改革工作，主要包括：1、降低主动权益类基金费率水平。新注册产品管理费率、托管费率分别不超过1.2%、0.2%；2、存量产品管理费率、托管费率争取于2024年前降至1.2%、0.2%以下；3、推出更多浮动费率产品，包括与基金规模挂钩、与业绩挂钩两类；4、降低公募基金证券交易佣金率，拟逐步规范公募基金证券交易佣金费率，相关改革措施涉及修改相关法规，预计将于2023年底前完成；5、规范基金销售环节收费，通过法规修改，统筹让利投资者和调动销售机构积极性，进一步规范公募基金销售环节收费。预计于2024年底前完成；6、促进基金投顾试点转常规，支持基金公司申请投顾资格、允许个人养老金份额依法设定更低管理费率；7、完善公募基金行业费率披露机制在之前对于基金降费政策的预估方面，我们曾给出几种预期方案，其中包括“新老”产品管理费率划断：由于最近几年新推出的基金产品费率已经处于下降趋势，并且其中大部分产品管理费率已经处于平均1.2%左右。但新政策并未实施新老划断，而是将全部存量产品费率调降，仅在调降完成时间上对新发及存续产品有不同要求。因此短期来看，政策在一定程度上超出市场预期，可能会对行业产生一定冲击。表1：近三年部分新发产品费率分布统计数据来源：Wind，太平洋研究院整理0501001502002503003504000.501.501.000.800.15两年前一年前近一年产品费率（%）近一年一年前两年前（只数）0.50 2803392021.50 911361931.00 5996310.80 2713140.15 1934251.20 100120.60 61850.45 5990.70 3110.75 1140.30 1820.20 1811.35 0011.10 0120.25 030表2：近三年新发产品费率分布统计数据来源：Wind，太平洋研究院整理12324目前，国内市场约71%的权益类基金管理费率是在1.5%，根据公募基金2022年年报披露数据统计，权益类基金的平均管理费率为1.27%，根据资产规模加权后是1.32%。如果根据加权管理费用率计算，本次降费影响管理费用同比下降约10%左右。而根据Wind统计，截至2022年公募基金全市场费用规模：管理费1458亿元、托管费307亿元、销售服务费221亿元。目前市场中主动权益基金中管理费率超1.2%、托管费超0.2%的数量占比分别达93.8%和86.9%，根据数据测算费率全面调降后公募基金市场管理费用规模下降约100亿、托管费每年下降约15亿。因此综合来看，整体降幅虽然不及下降到1%，但对基金公司营收上的影响幅度较大。头部机构率先调降费率有望形成鲶鱼效应，费率被动竞争加剧。截止7月8日，已经至少有17家公募基金宣布，自2023年7月10日起，已成立的股票型基金和混合型基金中，管理费率超过1.2%的全部降到1.2%及以下，托管费超过0.2%的全部降到0.2%及以下。需要注意的是已成立存量基金也包括在内，新政策没有施行新老划断而采取一刀切，在这点上超出了市场的预期。降费有望改变基金代销格局，加速行业整合趋势。本次降费不仅宣布降低管理费率，托管费率也将一并下调，对于券商来说，管理费率尤其是尾佣下调中，面对同样受到利润压缩的市场上所有基金产品，参股或控股基金公司的券商未来可能会更加重视自家产品的营销，因为自家产品的利润贡献显然更大，所以行业未来可能面临着券商与基金公司的加速整合。表3：部分基金公司调降公告数据来源：资本市场电子化信息披露平台，太平洋研究院整理对标海外发达市场，本轮调降后的权益基金管理费率属于合理水平。在本轮调降后，主动权益类基金管理费率由约1.6%降至1.2%，剔除尾随佣金后的实际管理费率将由1.1%降至0.8%，与目前发达市场水平相近。但部分国际同类权益产品普遍在管理费基础上额外再收取0.6%-1.2%投顾费。从海外历史经验来看，优化费率间接推动了买方投顾业务发展，提升了行业规模与整体投资者服务水平，所以基金规模的扩张和投顾收入增长、包括券商佣金的下调，有希望帮助公募基金费率下行的部分影响。0.40%0.50%0.60%0.70%0.80%0.90%1.00%1.10%1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022主动股票型主动债券型表5：美国主动型基金综合费率趋势数据来源：Wind，太平洋研究院整理基金公司收入影响测算：表6：降费对基金公司营收影响预估数据来源：Wind，太平洋研究院整理12324目前公募基金佣金率约为万分之7.5，远远高于市场平均零售佣金率万分之2.5，但研究业务与零售经纪业务佣金率其实都是市场充分竞争的结果，公募基金费率高于零售费率主要原因在于券商研究所为公募机构所提供的研究服务：“以研究换佣金”，研究业务核心是为资产提供资产价值判断的服务，刚性成本高，因此两者佣金率本质上并不可比。同时，机构支付的佣金中也包括很大一部分产品销售、软性服务的费用，研究占到全部佣金大体为30%-40%之间，越是头部券商，研究佣金占比越低。7.587.647.857.867.897.928.148.197.57.67.77.87.988.18.28.32022A2022H2021A2021H2020A2020H2019A2019H数据来源：WIND，太平洋研究院整理图9：公募基金佣金费率（百分比）187.9693.40219.2893.23135.2156.8175.3637.040501001502002502022A2022H2021A2021H2020A2020H2019A2019H图10：市场佣金规模（亿元）数据来源：WIND，太平洋研究院整理截至2023年6月份，全市场公募基金托管规模达到26.84万亿元，规模扩张迅猛但增速正逐步放缓。鉴于2022年市场表现不佳，公募基金新发及存量产品净值均有不同程度的回撤，在增量放缓，存量博弈的时代，行业步入“内卷”化，通过降低交易成本提高基金回报已成为市场关注的焦点。而在与基金规模与费率息息相关的卖方研究方面，去年市场整体佣金额187亿（2018年约为100亿），其中分仓佣金在500万元以上的券商研究所共98家，佣金收入中位数约为5800万，以研究佣金占比35%计算，大约研究佣金中位数在2030万元。按当前公募市场规模来推算，平均佣金费率每下调万分之一，分仓佣金市场规模将下降约27亿元。数据来源：WIND，太平洋研究院整理图表7：公募基金托管规模(亿元)图表8：公募基金托管规模环比增长率%数据来源：WIND，太平洋研究院整理05000010000015000020000025000030000020232022202120202019201820172016201520142013201220112010200