优质的城市燃气运营商，隐藏的氢能科技先行者

本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2023 年 07 月 07 日 佛燃能源(002911.SZ) 公司深度分析 优质的城市燃气运营商，隐藏的氢能科技先行者（更正） 证券研究报告 燃气 投资评级 买入-A 首次评级 12 个月目标价 16.32 元 股价 (2023-07-06) 12.77 元 交易数据 总市值(百万元) 12,190.99 流通市值(百万元) 12,167.63 总股本(百万股) 954.66 流通股本(百万股) 952.83 12 个月价格区间 9.04/17.86 元 股价表现 资料来源：Wind 资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 3.4 5.3 53.3 绝对收益 4.3 -0.9 40.2 周喆 分析师 SAC 执业证书编号：S1450521060003 zhouzhe1@essence.com.cn 朱心怡 分析师 SAC 执业证书编号：S1450523060001 zhuxy@essence.com.cn 朱昕怡 联系人 SAC 执业证书编号：S1450122100043 zhuxy1@essence.com.cn 相关报告 佛山区域城燃，“能源+科技+X”战略下向综合能源服务商转型： 公司为佛山区域城市燃气运营商，近年来逐步向异地扩张。在佛山地区工业煤改气持续推动下，近年来公司销气量快速增长，根据历年年报披露，公司销气量从 2018 的 17.02 亿方提升至 2022年的 40.5 亿方，年复合增速达到 24.2%。公司业绩稳健增长，营业收入从 2017 年的 42.92 亿元提升至 2022 年的 189.23 亿元年，复合增速达到 34.5%；归母净利润从 2017 年的 3.47 亿元提升至 2022 年的 6.55 亿元，复合增速达到 13.5%。公司坚持“能源+科技+X，奔向碳中和”的战略方向，加快由单一的城燃向综合能源服务商转型，氢能为公司重点转型方向。 成本与气价双利好，城燃主业业绩拐点已至： 根据佛山市规划，到 2025 年佛山市天然气消费规模目标达到 59-72亿方/年，预计较 2020 年提升 35.8-48.8 亿方/年，销气量仍有较大增长潜力。由于上游气价上涨，公司近两年来毛利率持续下滑，随着国内外市场化天然气价格回落、下游顺价情况的改善、公司与切尼尔/碧辟/中化签署的海外低价长协开始履约，公司城市燃气主业的毛差和业绩拐点已至。 佛山氢能产业孕育氢能科技先行者，隔膜压缩机技术领先： 依托佛山氢能产业，公司有望成为氢能科技先行者，目前公司在氢能领域已经布局了 SOFC 固体氧化物燃料电池、橇装天然气制氢设备、隔膜压缩机等多项氢能技术。其中，目前最值得关注的是控股子公司佛燃天高的隔膜压缩机产品。隔膜压缩机对气体介质无污染，广泛应用于氢能充装和使用环节。据公司年报披露，2022 年，佛燃天高的隔膜压缩机订单总数超过 150 台，总订单金额超过 6500万元，相较于 2021 年增长高达三倍左右。根据势银能链披露，佛燃天高一期产能已达 500 台/年，预计二期产能将达到 1000 台/年，未来发展前景可期。 投资建议： 公司于 2023 年 6 月发布限制性股票激励计划，业绩考核要求 2023-2025 年公司营业收入分别不低于 236.54 亿元、283.85 亿元、326.42 亿元；每股收益分别不低于 0.75 元/股、0.82 元/股、0.90-21%-11%-1%9%19%29%39%49%59%69%79%89%2022-072022-102023-022023-06佛燃能源沪深300本报告仅供 Choice 东方财富 使用，请勿传阅。999563336 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 公司深度分析/佛燃能源 元/股。我们预计公司 2023-2025 年的收入分别为 245 亿元、299 亿元、362 亿元，增速分别为 29.6%、21.8%、21.14%，净利润分别为7.39 亿元、9.76 亿元、12.66 亿元，增速分别为 12.7%、32.2%、29.7%，成长性突出；公司城燃主业有望复苏，氢能产业布局初见峥嵘，隔膜压缩机技术领先，首次给予买入-A 的投资评级，给予公司2024 年 16 倍市盈率，对应 12 个月目标价为 16.32 元。 风险提示：政策变动风险、天然气价格波动风险、氢能新业务开拓不及预期、假设不及预期的风险。 更正内容：前次报告中“除 2021 年受疫情影响，公司扣非每股收益未能达成业绩考核目标外，其余年份均完成业绩考核目标”更改为“所有年份均完成业绩考核目标”。 e [Table_Finance1] (百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入 13,531.2 18,923.1 24,524.6 29,871.1 36,185.7 净利润 594.7 655.3 738.5 976.1 1,265.8 每股收益(元) 0.62 0.69 0.78 1.02 1.33 每股净资产(元) 4.67 5.69 3.88 4.20 4.63 盈利和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 市盈率(倍) 20.5 18.6 16.5 12.5 9.6 市净率(倍) 2.7 2.2 3.3 3.0 2.8 净利润率 4.4% 3.5% 3.0% 3.3% 3.5% 净资产收益率 13.3% 12.1% 20.0% 24.4% 28.7% 股息收益率 3.5% 3.5% 4.2% 5.5% 7.1% ROIC 26.3% 12.4% 13.1% 17.7% 19.6% 数据来源：Wind 资讯，安信证券研究中心预测 本报告仅供 Choice 东方财富 使用，请勿传阅。公司深度分析/佛燃能源 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 3 内容目录 1. 佛山区域城燃，“能源+科技+X”战略下向综合能源服务商转型 ....................... 5 1.1. 城燃为本、科技为翼，多元化发展 ....................................... 5 1.2. 管理层持股、港华为二股东，深度推进国企改革 ........................... 7 1.3. 业绩稳健增长，财务状况优异 ........................................... 8 1.4. 推出限制性股票激励计划，进一步激发团队积极性 ........................