2023年7月狭义流动性展望：流动性较6月小幅收敛，但依旧宽松

请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_MainInfo] 2023.07.07 流动性较 6 月小幅收敛，但依旧宽松 ——2023 年 7 月狭义流动性展望 [Table_Guide] 本报告导读： 季初来临，政府存款抽取流动性约 4000亿元，考虑缴准及央行净投放支持下，7月流动性压力整体无虞，预计 7月超储率小幅回落至 1.4%附近。展望未来，考虑到货币政策基调强调加大逆周期调节力度，我们预计 1 年期 LPR后续还有 5BP左右的空间，5 年期 LPR 还有调降 10BP 左右的空间。降准也还有普降 25BP的空间。特别是10 月后 MLF 到期压力逐步加大的阶段，降准置换概率较大。 摘要： [Table_Summary]  2023 年 6 月狭义流动性回顾：6 月资金利率波动加大，狭义流动性维持宽松。截止 6 月 30 日，DR001 均值从 1.48%抬升至 1.6%；DR007均值从 2%抬升至 2.19%；1Y 存单利率从 2.46%回落至 2.34%；1Y SHIBOR 利率从 2.52%回落至 2.37%；隔夜利率从 1.37%升至 1.46%。此外，“滚隔夜”成交量波动较大，月初成交量保持在 8 万亿元附近，月中最低回落至不足 3 万亿元，月末回至 8 万亿元以上。  2023年 7月流动性缺口展望：若央行等额续作MLF 和净回笼约6000亿元逆回购等额续作的基准情况下，2023 年 7 月流动性有约 3200 亿元的缺口，预计 2023 年 7 月超储率小幅回落至 1.4%附近。  现金漏损：从季节性看，7 月居民和企业取现需求相对较弱，预计 M0 和库存现金对流动性提供约 30 亿元支撑。  外汇占款：美国经济短期韧性超预期及中美利差走阔的背景下，人民币汇率整体仍面临面临一定的压力。外汇占款或小幅流出20 亿元，对流动性带来压力。  政府存款：财政收支上，从季节性角度看，7 月作为支出“小月”、收入“大月”，预计 5 月财政收支差约 1000 亿元。政府发债上，1）国债方面，根据财政部发布的三季度国债发行计划，预计国债净融资基本为零；2）地方债方面，根据地方债三季度发行计划，预计 7 月地方债约净融资规模约 3000 亿元。预计政府存款环比增加 4000 亿元，对流动性带来负面影响。  缴准压力：从季节性角度看，预计 7 月缴准环比减少 1200 亿元。  央行投放：7 月公开操作市场上将有超 1.2 万亿元到期量。预计7 月再贷款延续投放，MLF 等额续作，央行净投放约 2000 亿元。  往后看，货币政策基调强调加大逆周期调节力度。展望未来，考虑到货币政策基调强调加大逆周期调节力度，我们预计 1 年期 LPR 后续还有 5BP 左右的空间，5 年期 LPR 还有调降 10BP 左右的空间。降准也还有普降 25BP 的空间。特别是 10 月后 MLF 到期压力逐步加大的阶段，降准置换概率较大。  风险提示：银行间流动性波动超预期、信贷投放力度超预期、央行呵护流动性力度不及预期、海外货币政策超预期。 [Table_Author] 报告作者 董琦(分析师) 021-38674711 dongqi020832@gtjas.com 证书编号 S0880520110001 曹金丘(分析师) 021-38676666 caojinqiu027700@gtjas.com 证书编号 S0880523010001 [Table_Report] 相关报告 资产负债表循环的本质 2023.06.29 中日不一样——两类净储蓄的堰塞湖 2023.06.29 政策预期升温下的 6 月经济 2023.06.26 对称式降息后，政策空间依然很大 2023.06.20 “总量弱，结构强”的惯性短期仍在 2023.06.14 感谢博士后陈秋羽对本文的贡献。 专题研究 宏观研究 宏观研究 证券研究报告 专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 11 目 录 一、2023 年 6 月狭义流动性回顾 ................................................................... 3 二、2023 年 7 月流动性缺口展望 ................................................................... 6 2.1. 货币发行（现金漏损） ...........................................................................6 2.2. 外汇占款 ...................................................................................................7 2.3. 政府存款 ...................................................................................................7 2.4. 缴准压力 ...................................................................................................8 2.5. 央行投放 ...................................................................................................8 三、2023 年 7 月央行操作展望 ....................................................................... 9 四、风险提示 .................................................................................................... 10 专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 11 6 月流动性投放力度加大，狭义流动性维持宽松。央行 MLF 小幅超额续作、逆回购投放力度加大，叠加季末影响下，狭义流动性波动加剧、整体维持宽松。 向后看，7 月狭义流动性会如何？7 月流动性主要受缴准支撑，流动性压力主要来自政府债供给，考虑央行公开市场操作和结构性货币政策工具加码等因素后，我们预计 7 月狭义流动性将呈现中性偏宽的状态，超储率小幅回落至 1.4%附近。 一、2023 年 6 月狭义流动性回顾