权益策略+新兴专题报告：盈利反转+偏好修复，推荐IM和科创

1001201401601802002202401031041051061071081091101111121132020-06-172020-08-282020-11-162021-01-262021-04-14中信期货商品指数走势中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指数中信期货商品指数 2023-06-28 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669 号 权益策略团队 研究员： 姜沁 021-60812986 jiangqin@citicsf.com 从业资格号 F3005640 投资咨询号 Z0012407 康遵禹 010-58135949 kangzunyu@citicsf.com 从业资格号 F03090802 投资咨询号 Z0016853 创新发展团队 研究员： 朱子悦 zhuziyue@citicsf.com 从业资格号 F03090679 投资咨询号 Z0016871 中信期货研究|权益策略+新兴专题报告 盈利反转+偏好修复，推荐 IM 和科创 摘要： 23H2 盈利修复趋势乐观：依托“3+1”A 股盈利底框架，研究 PPI、PMI、M1+库存周期和A 股盈利增速的关系，我们认为 A 股目前正处于盈利底，23Q3 很可能越过拐点开始上行，驱动因素是经济周期的内生力量叠加稳增长政策发力，因此市场目前线性外推差强人意的高频经济数据是过于悲观的。 修复幅度有限，风格追求弹性：对于本轮盈利因子修复的强度持中性态度，考虑到消费 K型复苏、居民杠杆率见顶、城投隐忧压制基建等中国经济中长期的结构性问题，因此风格上更偏好盈利高弹性行业，关注产业政策支持和自身景气周期上行，优先配置科创 50，期货端IM 优于 IH、IF。 权益趋势积极，风险偏好驱动：基于 ERP、股债收益差和我们特色的衍生品指标，目前市场风险偏好处于极低水位，市场仓位较轻，股票相较于其他资产类别的性价比凸显，风险偏好回暖将是分母端收益的主要贡献。 新兴行业关注：AI 主题性炒作过度拥挤，获利资金“高切低”可能成为结构主线，高风险偏好资金或将流入基本面进入上行周期的半导体和消费电子，或在中报季前回补低拥挤度的新能源以粉饰风格漂移的持仓报表。 风险提示：稳增长政策出台不及预期；经济超预期下行；人工智能技术再迎颠覆式创新 “3+1”盈利底框架提示三季度 A 股盈利因子将反转，市场风险偏好低位，看好 Q3 权益上行机会，推荐 IM。因本轮盈利上行幅度有限，推荐盈利弹性更大、有产业政策支持、权重行业景气周期向上的科创 50 配置机会。 报告要点 中信期货权益策略+新兴专题报告 2 / 24 目 录 摘要：................................................................................. 1 一、总量将修复，科创弹性大 ............................................................. 4 1.1 对全 A 盈利方向的探讨：本轮下行是否结束？企业盈利何时能改善？ ...................................... 4 1.2 对全 A 盈利修复幅度的探讨：温和复苏，优选弹性大的结构——科创 ...................................... 9 1.3 对分母端的探讨：美债利率下半年边际变化不大，非主要矛盾 ........................................... 11 1.4 对风险偏好的探讨：目前处于底部，risk-on 值得期待 .................................................. 12 二、新兴行业高切低，关注半导体、消费电子 ............................................... 16 2.1 事件催化+拥挤度过高，AI 获利了结 ................................................................. 16 2.2 高位板块获利了结时，低拥挤板块有望承接资金 ....................................................... 17 2.3 半导体：周期上行将至，看好板块戴维斯双击 ......................................................... 18 2.4 消费电子：存量筑底复苏在即，共振中长期创新逻辑 ................................................... 19 2.5 新能源车：锂价链中报有博弈机会 ................................................................... 21 2.6 光储：组件降价刺激装机需求，产业链高景气有望承接 AI 资金 .......................................... 22 三、结论：盈利因子反转，风险偏好低位，推荐 IM 和科创 ..................................... 23 免责声明 .................................................................................. 24 图目录 图表 1： 2023 年企业降价去库存压力很大 .............................................................. 4 图表 2： 2023 年新能源行业上游价格大幅回落 .......................................................... 4 图表 3： 23Q1 银行净息差超预期大幅回落 .............................................................. 5 图表 4： 全 A 盈利增速与 PPI 亦步亦趋 ...................