能源转型与碳中和2023年半年度策略报告：旺季来临VS宏观不确定性，能源市场或宽幅震荡

能源转型与碳中和组 研究员： 朱子悦 从业资格号 F03090679 投资咨询号 Z0016871 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669 号 中信期货研究|能源转型与碳中和 2023 年半年度策略报告告 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 2023-06-27 · 摘要： 原油——供应收缩推动基本面收紧，油价维持震荡。1）供应：俄油减量持续低于预期，但沙特即将自愿减产 100 万桶/日，美国产量或先减后增，而伊朗供应短期仍难实质性回国，三季度供应收缩预期较为确定。2）需求：炼厂利润处于同比高位，原油投料需求有支撑；三季度是欧美传统出行旺季，浅衰退情景下交通用油需求预计无明显减量；海外柴油需求位于底部而国内经济弱复苏延续，工业用油需求或边际改善，关注天气端的扰动。3）展望：短期，海外浅衰退与国内弱复苏情景下，全球石油需求仍有一定韧性，叠加供应端自发调控，下半年供需收紧较为确定。但加息与衰退的阴影犹存，压制油价上行空间，下半年暂时维持 70-85 美元宽幅震荡预期，关注石油库存走势及地缘事件进展。 动力煤——高库存压舱稳煤价，减利润或阻扩产能：1）供应维持宽松：预计 2023年原煤产量 46 亿吨以上，进口量或在 4 亿吨左右。2）需求受天气扰动增强：工业拉动作用减弱，静待夏冬电力需求回归，上半年水电偏差，火电同比走高，迎峰度夏需求回归可期；非电耗煤需求疲软且体量有限，难以影响煤价。3）行业利润：煤炭行业利润增速下降 14.6%，固定资产投资增速回落 7.2%，或影响未来产能扩张前景。4）下半年供需展望：全年供需宽松，国内煤价震荡下移，迎峰度夏后仍有下探风险，但下方空间有限。下半年北半球能源消费旺季将支撑全球煤价底部。 国内电价——电改奋舟楫，行业谋新篇：1）电力供应：1-5 月，电源投资同比增62.5%，电网投资同比增 10.8%，发电装机达到 26.7 亿千瓦，非化石能源装机占比超一半，但上半年水电下滑近两成，火电及风光发电同比增 6.2%、18.4%和 5.7%。2）电力需求：1-5 月全社会用电量同比增 5.2%，但高耗能行业用电拉动作用边际减弱，天气扰动增强，今年最高负荷同比或增加 8000 万千瓦以上。3）输配电量：区域互济趋势进一步深化，但云南外送电大幅下滑。4）电改加速推进。5）电价受益于燃料成本下降，同时电改加快推进，利好电力行业利润回归。 天然气——炎夏来袭气价下方支撑增强，供需盈余格局持续打压气价上行空间：1）欧洲：全球 LNG 增量有限，欧洲供应端脆弱性犹存，核电、水电不及预期以及极端天气二季度因国内外需求共振下行，叠加消费淡季，能源市场持续走低。展望下半年，全球能源消费旺季逐步到来，叠加厄尔尼诺效应影响，夏季能源消费或迎来小高峰，对价格形成支撑。然而，下半年在供应相对平稳，而需求仍面临较大不确定性，价格或宽幅震荡。关注宏观政策以及炎热天气下的能源替代。 报告要点 旺季来临 VS 宏观不确定性，能源市场或宽幅震荡 中信期货研究|能源转型与碳中和 2023 年半年度策略报告 均可能导致欧气价大幅波动，冷冬风险仍未完全落地，下半年欧气价重心或震荡偏强；2）美国：气价持续低迷带动美国供应端收紧，本土消费持续上调，供需收敛提振气价重心。 欧洲电价——三季度电价上行风险增加，重点关注 7-8 月欧洲夏季极端高温概率。1）近期：三季度通常为欧洲电力消费淡季，用电负荷相对偏低。电价大概率跟随供需基本面，但需警惕欧洲夏季高温的持续时长是否会影响到水电及核电出力。2）欧洲中期天气预测中心预测欧洲夏季气温将高于往年，2023 年三季度水力发电和核电仍面临气候风险。2023 年夏季北欧及南欧的地面气温将继续高于往年常值。尤其是南欧地区 7 月份的地面气温或大幅高于常值，或造成与 2022 年相同的久旱气候。因此，从极端气候的角度来看，欧洲夏季的水电及核电的出力情况不容乐观。考虑到大幅增加的新能源装机，欧洲电力供应短缺程度将低于 2022 年。 碳排放权——欧洲碳中和节奏加强，中国碳中和目标稳中求进。1）欧洲碳价短期跟随宏观风险及碳排放强度波动，长期价格重心易涨难跌。碳排放配额平衡表显示2023-2030 年的配额供给持续低于总核证排放量，支撑欧洲碳价。分析师将 2023、2024、2025 年 EUA 均价较上次预测分别提高 4.2%、1.9%、0.6%，EUA 全年均价将分别达到81.4、94.14、102.24 欧元/吨。2）中国碳市场管理稳步前行，新规灵活性增加。燃气机组豁免机制助力煤炭向燃气的转型。履约缺口率上限豁免，避免过高目标拖累经济发展。2023 年度配额预支机制，纾困经营困难企业。 风险因素：能源政策突变，地缘危机持续，全球经济衰退，减排意愿降低 mNmPnNqQxOrNqMoQmPtOqM6MaO6MpNpPsQnOkPoOpRlOnPqP9PqRsPwMrQyRvPmRsQ 中信期货研究|能源转型与碳中和 2023 年半年度策略报告 3 / 42 目录 摘要： ........................................................................ 1 一、原油：供应收缩推动基本面收紧，油价维持震荡 ................................. 7 （一）供应：OPEC+减产继续起到托底油价的作用 ............................................. 7 （二）需求：短期需求仍有韧性，但经济衰退压力犹在 ....................................... 10 （三）展望：短期投机情绪偏弱，油价或维持震荡，中长期估值抬升，关注地缘政治及衰退情况 .... 13 二、动力煤：高库存压舱稳煤价，减利润或阻扩产能 ................................ 14 （一）供应：全年产量 46 亿吨以上，进口煤 4 亿吨左右 ...................................... 14 （二）需求：工业拉动作用减弱，静待夏冬电力需求回归 ..................................... 17 （三）行业利润：煤炭行业利润收缩，或影响未来产能扩张 ...................